2022-04-27东方证券股份有限公司蒯剑,马天翼,唐权喜对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《一季度扣非高增长，中报指引一如既往强劲！》，本报告对歌尔股份给出买入评级，认为其目标价位为40.25元，当前股价为30.39元，预期上涨幅度为32.44%。
歌尔股份(002241)
事件：公司发布 22 年一季报并发布中报业绩预告。
一季度扣非高增长：公司 22Q1 营收 201 亿元，同比增长 43%，归母净利润 9.0 亿元，同比略降 7%，扣非归母净利润 8.8 亿元，同比增长 46%（位于此前预告 40-50% 区 间 中 上 ） ； 一 季 度 毛 利 率 、 净 利 率 分 别 为 13.7%/4.5% （ 21Q4 为12.8%/3.7% ）。业绩表现亮点及原因：1 ）智能硬件营收 101 亿元、同比增长125%，VR 保持高景气，北美客户出货及盈利水平持续高企，同时游戏机份额提升、可穿戴等新型硬件加速放量；2）智能声学整机营收 65 亿元、同比增长 6%，在大客户新机拉动下稳定增长；3）VR 盈利能力持续提升，耳机、可穿戴、游戏机等新产品爬坡顺利，公司利润率环比稳定提升，同时经营性现金流（同比增长68%）、存货水平、各项周转率等指标均保持健康；4）归母净利润同比略降因去年同期约 4 亿投资收益非经。
中报指引一如既往强劲：公司预告 22H1 业绩同比 20-40%，对应归母净利润为 20.8-24.2 亿元，扣非净利润 19.0-21.8 亿元，其中 Q2 单季归母净利润 11.8-15.2 亿元（同比增长 55-100%），扣非净利润 10.2-13.0 亿元（同比增长 26-61%），略超市场预期。我们认为公司 Q1-Q2 业绩一如既往地保持高增长，源自于 VR 订单保持高景气（Q2 出货量同比/环比均有望显著增长），游戏机等新型硬件产量继续释放，以及整体管控成效的进一步体现。
各产品展望继续向好：1）VR 逻辑有望持续兑现：短期北美及国内客户拉动出货量显著增长，中期北美客户高端版、日本客户等新品量产带来增量弹性，长期基于国内外 VR 生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年有望继续保持快速增长；2）其他产品线百花齐放：TWS 耳机稳定增长（下半年有望迎新机上市）、公司作为二供的游戏机出货量持续增长、国内大客户重点布局智能穿戴，今年营收和利润都会有显著增量贡献。我们继续看好公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，VR/AR 是公司亮点，但公司不仅有VR/AR。
盈利预测与投资建议
我们维持公司 22-24 年每股收益分别为 1.75、2.29、2.81 元的预测，根据可比公司22 年 23 倍 PE 估值水平，对应目标价为 40.25 元，维持买入评级。
风险提示
VR/AR 发展不达预期；TWS 耳机销量不达预期；全球疫情恶化风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券钟琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利60.09亿，根据现价换算的预测PE为15.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为51.63。证券之星估值分析工具显示，歌尔股份（002241）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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