股价一年暴涨25倍，富途证券是否存在估值泡沫？

股价长期低迷的富途证券也迎来了自己的高光时刻。2月19日，富途证券收于189.7美元，最高一度超过200美元大关，相比年初翻了近5倍，相比2020年的最低价翻了25倍。

在富途证券上市一年多的时间里，其并不被资本市场所看好，股价长期低迷，还曾陷入技术水平不够，虚增收入的质疑中。

那么，富途证券如何从一只“破发”的股票成长为潜力牛股的？

公开资料显示，富途证券成立于2012年，背靠腾讯控股，是一家为港股和美股投资者服务的互联网券商，也是互联网券商中的首家独角兽企业，2019年3月在美国纳斯达克上市。

业内人士指出，近日富途证券的上涨与国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生在接受采访时表述相关：即2021年国家外汇管理局将研究有序放宽个人资本项下业务限制，同时外汇局将研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性。同时，富途证券大涨背后还与资金南下，港股打新火爆以及美股投资热等一系列事件有关。

不过，从10美元左右上涨到200美元后，富途证券是否存在估值泡沫？到底是什么支撑了其高估值。

富途证券大涨背后：个人投资境外证券有放开预期，资金南下炒港股形成利好

在富途证券上市一年多的时间里，其并不被资本市场所看好，整个2019年，富途证券股价都在10美元上下徘徊，跌破12美元的发行价。

2020年初，富途证券公布了2019年第四季度及全年财报，由于其在提交给SEC（美国证券交易委员会）的临时报告中，对2019年第一季度业绩进行大幅修改。彼时，有媒体称，富途证券涉嫌粉饰报表，虚增利润。

与此同时，叠加美股熔断以及投资者在使用富途证券交易中出现“宕机”等事件，富途证券股价也在2020年3月创下8.16美元的新低。

不过迈入2021年，富途证券股价像坐上“火箭”一般飞速上涨，截至2月19日，富途证券收于189.7美元，相比2020年的最低价翻了25倍，市值已经超过250亿美元，市盈率高达238倍。

业内人士指出，近日富途证券的大涨与国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生在接受采访时表述相关：即2021年国家外汇管理局将研究有序放宽个人资本项下业务限制，同时外汇局将研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性。

开源证券研报认为，未来若放宽个人资本项下业务限制，居民境内外资产配置需求将有所强化，跨境互联网券商及港交所有所受益，有结售汇资格的内资券商有望实现境外投资份额的提升。

1月下旬以来，AMC院线、游戏驿站等美股的大幅上涨，以及快手等独角兽企业在港股的上市，腾讯控股、美团等优质互联网公司在资金南下中股价大涨，都引起了大家对港股市场以及海外资本市场的关注。

中信建投分析师孙晓磊、刘凯认为，财富增长激发海外配置需求，催生新型互联网券商，先驱者美国互联网券商增速平稳且发展前景向好。

值得注意的是，光大证券分析师周茂华向贝壳财经记者表示，富途证券股价上涨并非特例，年初以来，近9成的中概股都录得上涨，老虎证券年初以来涨幅高达340%。

传统券商向互联网转型竞争激烈 互联网券商仍在享受先发优势红利

2020年被称为券商大年，同为互联网券商的富途证券和东方财富都实现了“丰收”。

东方财富是针对A股市场的互联网券商，而富途证券则是一家为投资者提供美股和港股交易服务的互联网券商，是帮助中国人购买海外证券的代表性券商之一，一度被誉为“港股打新之王”。

具体来看，二者在业务模式上仍有不同，东方财富主要是互联网企业叠加证券业务，其曾收购了传统券商企业东财证券，拥有传统券商牌照。而富途证券是纯互联网券商，拥有港股、美股等多个牌照，但并不持有在中国大陆提供证券经纪业务的许可。

行业资深人士王剑辉向贝壳财经记者表示，目前互联网券商之间的竞争还不是很明显，因为完全在互联网基因基础上生长出的券商少之又少。“当前竞争激烈更多是传统券商向互联网方向扩展的过程中。严格来说，除了券商本身的规模和投研能力以外，大致是半斤八两，所以规模相近的券商竞争基本上是同质化。”

在他看来，在互联网券商业态探索过程中，证券公司之间的竞争并没有超出传统范畴，实际上还是一种传统券商在竞争，只是竞争战场由传统领域换到互联网领域。

据Wind数据，富途控股的收入来源主要分为投资咨询佣金及手续费收入、利息收入和其他收入三大板块，前两大板块占据了整个收入来源的9成左右。其中，佣金及手续费收入的营收占比迅速增加，从2019年48%左右提升至2020年前三季度的60%；而利息收入则从2019年的44%左右降至2020年前三季度的30%。

富途证券是否存在高估值陷阱？其核心能力是渠道优势，未来能否支撑高估值

有业内人士表示，未来，互联网券商的竞争同质化压力加大，投资者需防范风险，以免估值下杀造成亏损。

2018年至今，富途证券营收和净利润均呈现上涨状态。2020年在行情大好的基础上，富途证券迎来大丰收，截至2020年第三季度，富途证券实现净利润4.02亿港元，同比增长18倍。与此同时，富途证券市值已经超过250亿美元，市盈率高达238倍。

就互联网券商的高估值来看，王剑辉认为，大家对互联网券商的认知还不完全一致，商业模式还不是十分确定，未来要探索的东西还很多。所以在前途不明朗的情况下，大家的态度可能是完全不同的，估值体系跟现实存在差异完全可以理解。

“如果站在传统的角度来说，互联网券商肯定是高估值，如果站在互联网的角度来说，可能它的估值是合理的，但是现在还不能完全确定。保守来说，以传统的估值模式为基础，适当有一些上浮空间。”王剑辉说。

业内人士表示，市场对富途证券等港美股券商的追捧主要基于两个方面，一是其所经营的客户、产品和市场，更多与境外市场相关；二是其实际上并不受国内监管的直接管理，受到监管的压力可能较小，有更多的发展和灵活调整空间。

王剑辉表示，对于券商来说，不管是做境内业务还是境外业务，必须拥有专业独特的竞争能力，比如，投研能力、市场拓展能力等。他认为，不能因为一家机构在某个市场上发展，就盲目地认为这家机构有很大前景。

对于富途证券来说，王剑辉强调，核心能力就是渠道，通向境外市场的渠道。据了解，富途证券现拥有港股、美股等多个地区的经营执照，在这个优势下，其积累了大量的价值客户群体。

在他看来，对于这些港美股券商来说，需要关注两个问题，一是当前所拥有的渠道优势，未来如果随着新的渠道出现，市场的放开或相关交流增多，其他机构也能经营该业务，原有的优势可能不复存在；二是市场本身国内投资者是不是真的了解，海外市场一定就比我们这个市场好或者一定是全世界最好的？

新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 岳彩周 校对 杨许丽