天风证券：给予嘉元科技买入评级

2022-05-10天风证券股份有限公司杨诚笑,孙潇雅对嘉元科技进行研究并发布了研究报告《21年量利齐增，后续看好公司产能加速释放》，本报告对嘉元科技给出买入评级，当前股价为64.0元。

嘉元科技(688388)

公司 21 年、 21Q4 经营数据如下：

21 年： 实现收入 28 亿元，同比增长 133%，归母净利润 5.5 亿元，同比增长 195%。 经营活动现金流量净额 3.2 亿元，同比增加 251%。 21年综合毛利率 30%，同增 5.8pct；综合净利率 19.6%，同增 4.1pct。

21Q4： 实现收入 8.2 亿元，同比增长 98%，环比增长 4.5%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长 123%，环比增长 3.8%。21Q4 综合毛利率 28.9%，同比增长 4pct，环比减少 0.2pct；综合净利率 19.1%，同比增长 2.2pct，环比减少 0.1pct。

铜箔出货增速明显。产品结构进一步改善。 21 年公司实现铜箔出货 2.8 万吨，其中 6 微米及以下出货 1.84 万吨， 同增 139%， 6 微米以上出货 0.94万吨，同增 13%。 6 微米以下铜箔出货增速明显高于 6 微米以上，产品结构有所优化。 此外， 公司今年第一季度 4.5 微米极薄锂电铜箔产品出货量较去年四季度有一定幅度的提升。

公司产能加速释放。 公司位于梅州市梅县区白渡镇年产 1.5 万吨高性能铜箔项目的 1 号车间已于 21 年 12 月顺利开机试产，22 年 1 月中旬全面达产；2 号车间于 22 年 3 月底开机试产，目前正抓紧设备调试，大部分机组已正常开机生产；同时加快推进 3 号车间的建设和投产工作。

公司 21 年报关键会计科目分析如下：

在建工程： 21 年在建工程 6.8 亿元，同增 141%，公司在建扩产项目多，在建工程规模大幅增加。

研发费用： 21 年研发费用 1.5 亿元，同增 103%，研发费用率 5.2%，同减 0.8pct。 公司增加锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域的研发投入，包括研发人员和研发设备等，研发人员薪酬、设备费、材料费同比大幅增加。 21 年公司研发人员总数 235 人，同增 158%，占比总人数 17%，同增 7pct。

财务费用： 21 年财务费用 0.4 亿元，财务费用率 1.4%，同增 2.6pct，

21 年公司发布可转债，计提利息导致财务费用大幅增加。考虑公司产能扩张超预期， 我们将公司 22、 23 年归母净利润上调至 11、15.7 亿元（此前预测 8.8、 12.8 亿元）。

风险提示： 新能源车销量不及预期，公司产能释放不及预期， 行业竞争加剧产品价格下降超预期，原材料价格上涨超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.09亿，根据现价换算的预测PE为13.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为145.5。证券之星估值分析工具显示，XD嘉元科（688388）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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