华鑫证券：给予海天味业买入评级

2022-04-29华鑫证券有限责任公司孙山山,何宇航对海天味业进行研究并发布了研究报告《一季度业绩承压，二季度有望改善》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为90.88元。

海天味业(603288)

事件

2022年04月28 日晚间，公司发布 2022 年 一季报 ：2022 Q1实现营收72.10 亿元(+0.72%) ，归母净利润18.29 亿元( -6.36%），扣非归母净利润17.91亿元（- 5.49%）。

投资要点

疫情持续影响，一季度业绩有所承压2022Q1营收基本持平，预计主要系疫情影响消费需求不高。2022Q1公司38.17%（-2.77pct），主要系原材料成本上涨，去年涨价难以覆盖今年原材料成本的上涨。2022Q1销售费用/ 管理费用 / 财务费用率为 5.43%/3.91%/-1.45% ，同比 -0.27/-0.15/+0.13pct，费用率基本持平。2022Q1净利率为25.39%（-1.93pct），主要系毛利率下降所致。

其他新品类维持增长，线上销售增速亮眼

分产品来 看 ， 2022Q1 酱油 / 蚝油 / 酱类 / 其他品类 营收40.76/11.68/8.07/7.68 亿 元 ， 同 比 - 0.53 % /- 3 .17% /-8 . 61% /+9.70 %。其他品类主要是醋、料酒稳健增长。分 地 区 看 ， 东部 / 南部 / 中部 / 北部 / 西部 实 现 营 收13.77/12.12/14.81/18.86/8.25 亿 元 ， 同 比+ 5.61 %/+6 .02%/ -9.27%/+0.03%/- 7.25%。线下 / 线 上 实 现 营 收 64.90/ 2.93 亿 元 ， 同比 -3 . 90% /+ 202.23% ，占比95.68 %/ 4 .32% 。由于疫情持续点状发生，电商渠道放量增长, 占比创新高。2 021年经销商净减少291家至7 139家。

产品扩张叠加渠道突破，全年目标实现可期

2022年的公司计划营业收入目标为280亿元，同比+12%，利润目标为74.7亿元，同比+12%。主要从以下方面布局：产品端：拉大酱油、蚝油、酱料三大核心品类的领先优势，加快醋、料酒、复合调味品等新品的发展。争取在“三五规划”结束后，料酒做到行业第一，食醋进入行业前三。渠道端：加快渠道、产品、终端建设等方面创新，加快在新零售、大客户等渠道取得实质突破，加快居民端渠道扩展以及线上和特通渠道突破，实现线上线下、多渠道协同发展。产能端：多基地产能布局加快，高明基地酱油、酱等年产能增加30万吨，宿迁基地蚝油、醋等年产能增加20万吨，新基地产能将在2022年开始逐步释放，提供了产能保障。

盈利预测

我们看好公司长期发展，考虑到提价落地叠加费用稳定，利润弹性凸显，新品类拓展新增长点，2022年有望完成目标。我们预计2022-2024年EPS为1.81/2.06/2.33元，当前股价对应PE分别为50、44、39倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、提价不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利76.29亿，根据现价换算的预测PE为50.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级24家，增持评级14家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为108.06。证券之星估值分析工具显示，海天味业（603288）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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