开源证券：给予中顺洁柔买入评级

2022-04-28开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐对中顺洁柔进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压》，本报告对中顺洁柔给出买入评级，当前股价为10.06元。

中顺洁柔(002511)

营收稳健增长，看好龙头长期发展，维持“买入”评级

2021年营收91.5亿元(+16.95%)，归母净利5.81亿元(-35.85%)（系售价不达预期/材料及能源上涨），扣非归母净利5.68亿元（-36.30%）。2022Q1营收18.8亿元(-10.36%)，归母净利润1.33亿元(-50.82%)（系毛利率同比-7.6pct，2021年同期有低位库存浆的优势），扣非归母净利润1.27亿元(-52.5%)。考虑成本端压力下调盈利预测并新增2024年盈利预测，我们预计2022-2024归母净利润6.01/6.83/8.34亿元（原2022-20237.02/7.92亿元）,对应EPS为0.46/0.52/0.64元，当前股价对应PE为22.3/19.6/16.0倍，看好龙头长期发展，维持“买入”评级。

成本上行致盈利阶段性承压，收入增长致现金流大幅增加

收入端2021年生活用纸收入86.58亿元（+15.4%）主要系品牌营销赋能下销量增长驱动所致（同比+26%）。盈利端分季度看Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.9%/34.3%/31.5%/32.8%，其因我们判断Q1/Q2主要有低位库存浆优势因而毛利相对较高，随着库存浆消耗完毕外加限电限产带来能源成本大幅上涨导致Q3盈利达到全年最低，Q4随着纸浆及能源成本边际改善毛利率小幅回升，综合全年毛利率35.9%(-5.4pct)。2022Q1公司对部分产品实施提价，毛利率环比Q4提升1.3pct至32.8%。费用端，销售费率增幅较大同比+2pct至21.7%，系公司积极拓展及开发渠道建设，加大品牌宣传战略性投入。财务费率/管理费率整体稳定分别-0.08%/3.7%，期间费率25.4%（+1.2%）。综合作用下净利率6.3%（-5.2pct）。现金流：经营活动现金流净额13.20亿元（+59.33%），系销售收入增加所致。

短期多因素扰动成本压力犹在，中长期产能投放奠定业绩成长

短期看成本压力犹在：北美洪水、欧洲罢工、汤加海啸等多因素发酵致纸浆价格持续震荡于高位区间；上半年能源成本存在低基数效应（2021能源成本从下半年开始大幅上涨），需关注公司后续提价行为。公司当前产能80+万吨，新建40万吨生活用纸及30万吨竹浆纸一体化将于未来陆续投放，奠定中长期业绩成长。

风险提示：纸浆价格大幅上涨、终端需求大幅下滑、产能建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券杨晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.62亿，根据现价换算的预测PE为10.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.92。证券之星估值分析工具显示，中顺洁柔（002511）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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