中银证券：给予地素时尚买入评级

2022-05-08中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,郑紫舟对地素时尚进行研究并发布了研究报告《全年经营稳健，疫情致22Q1业绩波动》，本报告对地素时尚给出买入评级，当前股价为14.57元。

地素时尚(603587)

公司2022年4月27日发布2021年公司年报和2022年Q1季报，2021年公司实现收入28.98亿元，同比增长13.00%，归母净利润6.89亿元，同比增长9.47%。2022Q1公司实现收入5.97亿元，同比下降9.09%，归母净利润1.50亿元，同比下降23.07%。疫情致业绩波动，静待后续改善，维持买入评级。

支撑评级的要点

2021年主品牌收入增长稳健，年轻化品牌DZ处于高成长周期。2021年公司实现收入28.98亿元，同比增长13.00%，归母净利润6.89亿元，同比增长9.47%。主品牌DA品牌力持续提升，通过IP联名系列大秀等方式增强品牌影响力，全年净开店33家至660家，收入稳健增10%至16.32亿元。年轻化品牌DZ积极开拓电商渠道，探索数字营销手段，增强对于年轻群体的渗透率和影响力，同时不断优化门店质量，拓展线下渠道端，净开店10家至474家，拉动收入增长18.62%至10.26亿元。分渠道看，线上积极布局多平台，收入同比增长5.34%至3.86亿元；线下不断开拓门店，注重精细化管理，收入增长14.36%至25.07亿元。受局部疫情及天气异常影响，2021Q4～2022Q1收入同比下滑6.10%/9.09%至8.74/5.97亿元，疫情得到控制后有望较好恢复。

2022Q1产品折扣提升影响毛利率，销售费用率增加。2021全年毛利率保持平稳，同比下降0.01pct至76.59%。2022Q1在天气异常影响下产品增加折扣致毛利率下降1.70pct至76.65%。2022Q1维持常态的费用投放策略，但由于天气和疫情对零售有所影响致销售费用率上升5.84pct至42.13%。

持续研发加强产品优势，精细化管理增强品牌消费体验，未来有望持续较好增长。公司通过强大的设计研发、丰富的产品组合在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。线下在品牌效应提升和精细化管理驱动下，DA、DZ有望继续开店，提升店效，线上积极开拓新渠道，通过直播、短视频内容营销，吸引大批新粉关注，未来有望进一步带动收入增长。

估值

当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为1.49元、1.75元、1.97元；市盈率分别为10倍、8倍、7倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券于旭辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.38亿，根据现价换算的预测PE为8.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.55。证券之星估值分析工具显示，地素时尚（603587）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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