原标题：新股排查丨天合光能研发人员收入仅为销售人员三分之一，实际控制人45.69亿贷款用途惹关注
5月21日，天合光能发布《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，拟发行不超过3.1亿股，发行价格为8.16元/股，发行市盈率为27.61倍。
公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块，其中光伏产品为公司贡献50%以上的营收。据招股书显示，2019年，公司实现营业收入约233.22亿元，同比下降6.91%，归母净利润为6.41亿元，净利润同比增长14.82%。
天合光能曾于纽交所上市，但上市后随着市值不断缩水，加之国内对美股上市企业明星企业开放政策，和迈瑞医疗、三六零一样，天合光能最终选择了私有化道路。该股于5月29日可在网上申购，这只新股成色到底如何？南财AI新闻实验室新股排查课题组为大家扒一扒。
光伏产品价格持续下降
5月21日，公司在发布的最新招股说明书中披露了多个风险点。排除一些常规性的风险外，有三大风险和公司经营相关度最高，分别是政策变动带来的风险、光伏产品价格持续下降及组件毛利率波动风险、资产负债率偏高和经营活动现金流波动风险。
先看政策变动带来的风险。目前，中国光伏行业尚属于需要国家财政予以补贴的新能源行业。国家对光伏装机容量、补贴规模、补贴力度的宏观调控政策和措施将直接影响行业内公司的生产经营。在可预见的未来，光伏发电将进入平价上网时代，尽管随着光伏电站的建设成本逐渐降低，对政策的依赖程度将逐步降低，但光伏行业受国内外产业政策影响仍较大，存在光伏产业政策变动或调整对行业经营产生冲击的风险。
其次为光伏产品价格持续下降及组件毛利率波动风险。在国内外市场巨大潜力的吸引下，越来越多企业进入光伏行业，公司面临的市场竞争日趋激烈。随着未来光伏行业技术的不断进步，光伏行业各环节的生产成本及销售价格仍有下降的空间。2017年至2019年，公司光伏组件产品成本和价格持续下跌，公司组件毛利率分别为15.28%、16.35%及17.22%，在一定范围内波动。如果光伏组件产品价格大幅下跌，同时公司不能有效控制成本及费用率水平，公司将面临组件产品毛利率下降、净利润下降的风险。
最后为资产负债率偏高和经营活动现金流波动风险。2017年至2019年，公司资产负债率分别为69.19%、59.33%及65.20%，公司资产负债率超过50%，负债规模较大，公司资产负债率较高可能加大公司财务风险，对公司融资能力和盈利能力造成不利影响。同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为10.42亿元、40.79亿元及52.41亿元，波动较大。随着国内外宏观经济及全球流动性的政策变化，如果公司不能有效进行资金统筹及资金管理，可能对公司的日常经营及偿债能力造成不利影响。
研发人员平均薪酬低
针对公司发布的招股书，上交所共向天合光能发出三轮问询函，经南财AI新闻实验室梳理，发现有三大问题值得特别关注。分别为实际控制人45.69亿巨额贷款用途、公司研发人员工资低于销售人员和管理人员的原因及合理性，以及公司业绩下滑的原因。
先看第一个问题，据公司招股书，公司实际控制人高纪凡于2017年2月与厦门国际信托有限公司签署《信托贷款合同》，约定厦门国际信托有限公司向高纪凡贷款45.69亿元，贷款期限为60个月，贷款年利率为6%。对此，上交所要求公司说明，“高纪凡向厦门国际信托有限公司贷款45.69亿元的具体用途及担保措施，是否存在其他替代性担保措施或利益安排。如无，是否符合商业惯例”。
对此，公司的回复是，“高纪凡向厦门国际信托有限公司贷款45.69亿元的具体用途为增持发行人股份，担保措施包括盘基投资、清海投资以其持有的全部发行人股权和高纪凡、吴春艳以其持有的盘基投资100%股权和清海投资100%股权提供质押担保，以及盘基投资和清海投资提供连带责任保证”，“除上述担保措施外，高纪凡与厦门国际信托之间不存在其他替代性担保措施或利益安排。双方最近一次解除股份质押登记系由于发行上市的需要，同时，高纪凡除向厦门国际信托借款外，没有其他的大额负债，也未有过往不良贷款记录，上述未质押状态并不会对贷款的资金安全产生实质影响，因此符合商业逻辑和惯例”。
第二个问题为公司研发人员工资低于销售人员和管理人员的原因及合理性。据公司招股披露，2016年至2019年9月，公司的研发人员平均工资均低于公司销售人员、管理人员的平均薪酬。2019年1-9月，公司销售人员、管理人员、研发人员的平均薪酬分别为31.49万元、16.77万元、10.48万元，研发人员的平均薪酬明显低于销售人员和管理人员，仅为销售人员的三分之一。因此，上交所要求公司说明，“研发人员工资低于销售人员和管理人员的原因及合理性”。
对此，公司的回复是，“公司的研发总部设立于常州市，报告期内公司研发人员人数基本稳定，超过80%的研发人员分布在常州地区，人均薪酬总体呈上升趋势”。至于研发人员薪酬为何低于销售人员和管理人员，公司分开给予了回答。对于销售人员平均薪酬高于研发人员，公司表示，其“销售机构及销售人员位于相对发达地区，当地的平均薪酬高于常州地区，为吸引优秀销售人才的加入，公司结合当地的薪酬水平提供了具有竞争力的薪酬体系”；而对于管理人员平均薪酬高于研发人员，公司同样表示管理人员多数分布在相对发达的国家或地区，同时，管理人员中中高层人员占比较高，因此整体薪酬高于研发人员薪酬。
最后为业绩下滑问题。据监管问询函，2019年1-6月公司营业收入为107.64亿元，净利润为1.58亿元，经营业绩受行业政策的影响较大。因此要求公司“结合相关行业政策进一步说明2019年1-6月经营业绩波动的原因及合理性”。
对于这个问题，公司在更新了2019年三季度公司的业绩后，通过分业务进行了回答，从公司对最主要的组件业务的回复，基本能解释公司业绩波动的原因。2019年1-9月期间，公司实现营业组件业务的收入为113.5亿元，占总营收比重70%，该业务分为国内市场和国外市场，其中国外市场份额占比较大，据公司回复，这部分业绩变动较小；而对于国内市场业务小幅下滑原因，公司表示，“主要系国家能源局于2019年5月底发布《国家能源局关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，新政策出台较晚。2019年新政策出台之前，光伏市场仍受2018年“5·31政策”的影响，处于观望态度，使得2019年前三季度国内市场组件整体装机量较低，发行人前三季度在国内的组件产品销售收入变动趋势与行业相符”。
除以上风险外，据启信宝数据披露，跟公司司法相关的消息111则，以买卖合同纠纷和劳动争议为主；跟公司经营风险相关消息95则，以动产抵押和股权出质为主。
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