超额收益来源于市场的预期差

目前来看，市场优秀标的都存在估值过高的问题，这其实是外资流入造成的，市场从国内的估值方法逐渐转变为DCF估值体系，而DCF就是给优秀的企业较高的溢价，看的视野更长远，将未来的成长性包含在溢价里。所以要将眼光跟随市场转变去看这些标的，恒者恒强。

所以现在去看很多核心资产，他们的估值整体是处在一个合理区间的，好公司在合理区间给一定的溢价也很正常，前提是1-2年里你要放弃超额收益的想法。

那么优质标的的估值已经出现溢价，意味着阿尔法更多存在于那些还没有被机构和市场挖掘的地方，而就有这样一个基金经理擅长去寻找小而美的标的，通过预期差来获得超额收益。

他在成长行业里挑选周期股，寻找同时兼备Beta和Alpha特征的公司，当Beta由底部回升时，就可以享受Beta+Alpha的超额收益。而他就是博时基金经理—蔡滨。

蔡滨，博时基金经理，2014年成为基金经理开始了他的管钱生涯，至今已过六年多，经历了完整的牛熊市场。最佳基金回报也达到了227.90%，年化收益22.73%。

投资理念：以企业价值评估为依据做价值投资

蔡滨就是通过研究提高预判的概率，并且对当下的估值和市值进行价格上的评估，判断这个价格是否已经包含了未来成长性的预期，享受了一个估值溢价。如果已经提前反应在价格上了，那么未来市值可能就不会增长了。所以蔡滨将眼光放到3-5年的一个维度，自上而下的去寻找一个能够带来超额收益的公司。

在公司处在一个被低估的情况下，逆势投资，然后在公司估值较高的时候卖出，始终保持组合的风险收益比。这也是他的一个投资风格，具体就拿代表作博时产业新动力混合A来说，三一重工和中信特钢就是最好的例子。

持仓分析

蔡滨在19年初重仓了三一重工，随后三一股价一路上涨，但在此前三一重工表现的却不那么尽如人意，那么蔡滨又是为何重仓三一重工的呢？

三一重工也属于周期成长股，他是一家制造业，产品性价比非常高的企业，主营挖掘机。并且可以参与到全球竞争，竞争力非常强，具有一定的成长空间。加之所处行业有一定的周期性（7-10年），第一眼看上去比较传统，并不像是个成长性公司，但是三一重工的工厂都是智能化无人工厂的。就这样估值甚至还有折扣，甚至比国外的竞争对手还要低，这样一看非常符合蔡滨的选股方式。

三一也从19年3月的10元每股涨至今的43.44元每股，两年时间不到翻四倍。而蔡滨就是买在公司发展且价值回归的阶段。

另一家是中信特钢，主做特殊钢材的新材料公司，市场认为中信特钢是一家偏周期的公司，所以市场给的估值较低。

但它并不是一家传统的钢材公司，中信特钢的产品大多是定制的，具有一定的议价能力，公司在技术上一直有突破，业绩增速也在15%以上，从行业发展来看国内的特殊钢材占比还很低，对标美日国家有很大的发展空间，这也非常符合蔡滨对成长周期股的定义。

回到现在来看，蔡滨同样押注在了正确的方向，中信特钢从19年3月份的6块钱一路涨到现在的33.59元每股，在两年内收获将近五倍的收益。事实上这是一家周期行业的成长股，拉长时间出现估值修复罢了蔡滨说。

未来展望

蔡滨表示会一直看好中国的产业升级这条主线。核心原因是，中国劳动力成本会不断上升，那么必须要提高生产效率，信息化和工业化的融合是必然趋势，带来持续的产业升级。

过去几年我们是制造大国，但还不是制造强国。在中国成为制造强国的过程中，这些具有竞争力的企业会先通过进口替代获得市场份额的蛋糕，之后也会获得全球市场的份额，这些企业具有长期增长的赛道。事实上，仅仅内需市场的进口替代就能带来很大发展空间，从新材料、半导体、到新能源等等，都沿着这个产业升级的趋势发展。