半两财经 | 习酒脱茅重启上市 坊间热议“壳”落谁家？

7月12日，茅台集团发出的一则公告迅速被市场捕捉且放大——将把持有的习酒有限责任公司的82%的股权，以无偿划转的形式，转给贵州国资委。这对相爱相杀24年的兄弟公司，在此刻有了分家的仪式感，习酒迈出了上市前最重要的一步——“脱茅”。

习酒上市是个大题目，这个始终站在茅台阴影下的小巨人，一直是资本市场最孤独的陪跑者。2021年习酒150亿的营收与上半年突破百亿的营收，已经位居上市酒企的中上游水平。以它的规模和实力如果闯关成功，将有望成为千亿市值的白酒传奇。

“脱茅”是并购茅台24年的最大裂变

进入7月，习酒突然有了不寻常的大动作。7月12日，茅台集团发出的一则公告迅速被市场捕捉且放大：将把持有的贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司的82%的股权，以无偿划转的形式，转给贵州国资委。3天后，贵州习酒投资控股集团有限责任公司（习酒集团）成立，注册资本37.5亿，贵州国资委100%控股。

习酒迈出了上市前最重要的一步——“脱茅”。媒体立刻锁定习酒的两个大动作，一个是组建成立了“贵州习酒投资控股集团有限责任公司”，另一个则是“习酒公司”变成了“习酒集团”——市场解读这是为习酒重新上市铺路。这也是习酒与茅台在24年相爱相杀的交往中，最具实质性的裂变。

上世纪90年代初，习酒曾风光无限，1993年营收高达2.5亿元，位列全国白酒销售前十强，规模与当时的茅台、五粮液旗鼓相当。谁曾想盛极而衰。1997年，随着亚洲金融危机的袭来，扩张过快的习酒陷入资金链断裂危机，资产总额5.8亿元的习酒，负债竟然高达4亿多元。

1998年，贵州茅台以3500万兼并了当年市值五亿的习酒厂。那也是各路白酒豪杰放马中原逐鹿市场的年代：1994年1月，清香龙头山西汾酒在上交所上市，成为国内第一家上市的酒企，开启了白酒业的新时代。

1998年，习酒被茅台收购的前后，浓香龙头五粮液登陆深交所，树起了浓香龙头的大旗。而酒王茅台上市又拖了3年，在其后的2001年，才打出一片新天地。直到今年7月，习酒仍然是站在茅台阴影下的小巨人，作为资本市场边缘最孤独的陪跑者，这离茅台最早喊出习酒上市的声音，已经过去10年。

据北京青年报记者观察，茅台最新市值是23848亿；五粮液和山西汾酒的市值则分别为6925亿和3345亿。此时的习酒，却一切要从头再来。

钟方达很可能把习酒带进A股

市场所关注的，还是钟方达很可能把习酒带进A股。

既然此次调整，一把手没有变化，市场有自己的逻辑，习酒公司的上市阻力仍然明显，最大阻碍是实控人从茅台集团变成了贵州国资委，按照规则，习酒依然不能通过新股IPO的形式上市，除非再等三年。习酒不大可能通过IPO上市，因为还有一个硬约束，即按照惯例，钟方达将于3年后退休。钟方达是65年生人，今年57岁。如果退而求其次，可以通过买壳资源的方式来实现上市。

于是钟方达在未来3年要着手解决最棘手的难题就来了——习酒业绩平稳增长、处理好与茅台的同业竞争、然后是借壳上市。习酒人，很可能从钟方达身上找到他们的光荣与梦想。

在钟方达之前，贵州习酒的的“一把手”都笼罩起阴沉的氛围，陈星国、刘自力、张德芹，任期是分别15年、12年、8年，等待他们的却是自杀、坐牢和退圈的命运。如影相随的，则是习酒的产品摇摆不定，分别踏上了酱香、浓香和酱浓并举的3条道路。

1982年陈星国被提拔为贵州习酒厂长，当时的习酒厂是家县办企业，年产值300多万，职工300多人。1983年，贵州习酒厂决定恢复酱香型白酒大规模生产，然后拿奖拿到手软，然后攻城掠地，迅速扩张。1991年，鼎盛时期年销售额2个多亿，排名全国白酒销售十强。1997年，贵州习酒突遭资金链崩裂，直到茅台兼并习酒前夕，陈星国开枪自杀。

接着是习酒被兼并的历史，1998年来自茅台的刘自力空降成为董事长及总经理，为规避同业竞争，扶持茅台上市，习酒自愿放弃酱香型产品，充当茅台浓香基地。2010年，刘自力重返茅台，被提拔至贵州茅台集团总经理，其后因为受贿被抓而获刑。

2010年，茅台又派出年仅37岁的张德芹，出任习酒董事长、总经理，张德芹秉承“浓酱并举”的战略，力图让习酒以酱酒作为“主导”。张德芹曾制定野心勃勃的计划，到2015年，习酒重新进入中国白酒前十强；至2016年，将习酒打造成为百亿级公司，成为全国酱香第二大品牌。这些目标未能如期实现，提前实现的却是涨德芹的命运转折。46岁的张德芹出任贵州现代物流产业集团副总经理，这被业内认为是淡出酒圈的举措。

直到今年7月11日，习酒官网在新闻中提到张德芹，他已是贵州习酒投资控股集团有限责任公司党委书记、董事长了。市场分析指出，张德芹的回归，也是助力习酒公司的上市。要小心处理好与茅台的关系，也是习酒高管所肩负的重要使命。

习酒上半年营收跑赢古井贡酒

被外界认为是习酒教头的钟方达是什么人？

钟方达，最初技术出身，又懂销售，还是中国首席白酒品酒师、中国白酒大师。

北青报记者注意到，钟方达曾在三任领导手下供职，分别是3位前任的副总、常务副总和总经理。2018年8月，钟方达出任习酒一把手，贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司总经理助理，贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司党委书记、董事长。

钟方达见证了习酒的兴衰变化和曲折发展，习酒又是通过他实现了新的腾飞。2020年营收成功破百亿，2021年实现156亿，2022年上半年破百亿，再创同期历史新高。

这在众多的上市酒企中居于什么水平呢？北青报记者通过比较发现，以2021年营收来看，排在19家上市酒企前列的分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒和古井贡酒，其营收分别为 1095亿、662.1亿、206.4亿、253.5亿、 199.7亿和132.7亿，其营收跻身于第6名，应当不成问题。

7月29日，古井贡酒发布半年度业绩快报显示，今年上半年，实现营收90.02亿元，同比提升28.46%。这表明，习酒上半年营收破百亿，已经反超古井贡酒。

就在市场推测习酒有可能高举高打的时候，却蓦然发现，习酒突然放慢节奏。据市场分析，按习酒半年不到就突破百亿的速度，习酒今年销售额突破200亿已是板上钉钉，但是习酒今年营收目标仅为177亿，200亿目标则被推迟到钟方达退休的2025年。

以习酒的规模与发展速度，即便与古井贡酒打个平手，保守估计其市值在千亿左右不成问题，因为古井贡酒的最新市值已经是1128亿。

与此同时，有媒体统计，掌门人钟方达在最近两年，于公开场合不下五次提及“风险”二字。不止一家媒体指出，无论独立还是“借壳”，习酒都要解决产品动销不畅、价格虚高等问题，近期将库存压给经销商，短期销售数据亮丽，长期透支未来，这无异于给自己“埋雷”。

这波市场炒作仍没有结束

A股最近的一件热闹事，就是习酒借壳的“绯闻”所引发的炒作。因为一旦习酒借壳成功，作为壳资源，股价向上就有十倍二十倍的成长空间，在普遍投资者眼里就如同星辰大海般广阔，当然风险也是接踵而来。

2012年，茅台首次提出习酒将在2013年2月登陆港交所，为此习酒不惜砸下3亿重金获得央视广告的黄金资源，在酒企中仅次于茅台和西凤。但计划赶不上变化，大环境正好赶上“三公”消费的限制和白酒塑化剂风波，上市计划遭到重创。

2014年，贵州省国资委表示，在继续保持茅台集团对习酒的控股地位，引入中粮集团作为战略投资者的基础上，择机引入多方战略投资者，在2014年底前争取习酒上市。2017年以后，茅台集团、习酒又数次提出将在2019年或2020年完成习酒上市。但2019年10月28日，茅台集团总经理助理、习酒公司董事长钟方达对外表示，“由于证监会的相关规定，涉及到同业竞争，同一集团不能有两家上市公司，习酒上市计划终止。”

长达10年的陪跑，如今市场再迎习酒借壳上市的传闻，其热度自然不可小视。白酒题材、酱香第二、近200亿营收……这么好的故事翻遍整个A股，也是屈指可数。

甚至有网友分析预测了习酒借壳的“标准像“——首先，习酒控股股东是贵州国资委，肯定要选择背靠贵州国资委的上市企业，除贵州茅台外，另外4家分别是迅游科技、贵绳股份、贵州轮胎和盘江科技。其次，剔除业绩不错不需要借壳的，主营业务与白酒完全不搭的，除贵绳股份概率较大外，*ST天成与贵广网络，虽然不能直接穿透到国资委，也是不错选择。

*ST天成、贵广网络、贵绳股份，成了借壳传闻的受益者。尽管一次次否认，但市场却有自己的奇葩逻辑：公司越是澄清股价越是上扬……

北青报记者注意到，整个7月份，贵广网络上涨了59.45%，贵绳股份在股价翻番后回落至34.16%，*ST天成则上涨26.67%。从目前股价走势最强的贵广网络看，这波炒作虽然力度减弱，仍没有结束的迹象。

毕竟习酒上市是个大题目，牵一发而动全身。

文/北京青年报记者 刘慎良

编辑/田野