克而瑞证券：境内地产融资收紧、境外估值持续下行

  乐居财经讯 李礼 9月14日，克而瑞证券发布中资地产债市8月回顾。

  核心观点

  资金面略放松，利率在相对高位，风险资产剧烈波动。8 月，较前两月，央行在资金端有所放松，DR007 高位震荡，资金利差区间波动。进入 9 月，资金风格转向，美股暴跌，波动率指数上升。

  克而瑞中国地产债券领先指数近期稳健上行。截至 2020 年 8 月 31 日，克而瑞中国地产债券领先指数升至 122.0，较 1 个月前上升 1.29%，近期持续上升。

  8 月基础利率上行，信用利差和期限利差持续下行。（1）8 月末国开债短期和长期到期收益率继续上行，1Y、5Y 和 10Y 国开债到期收益率分别较 7 月末分别上行 16.0BP、16.6BP 和 10.6BP 至 2.8326%、3.4568%和 3.5835%。（2）8 月国开债期限利差震荡下行。10 年期国开债到期收益率与 1 年国开债到期收益率利差较 7 月末回落 5.4BP 至 75.1BP。（3）8 月地产债信用利差波动减小。AA级地产债与 AAA 级地产债信用利差较 7 月末下行 13.5BP，达 150.7BP。

  中资房企人民币债净融资额为负，高票息融资多。（1）Wind 口径 8 月中资房企人民币净融资额-32.5 亿。（2）8 月，中资房企美元债发行金额 58.1 亿美元，同比 274.7%，环比-26.1%。人民币债发行金额 1198.7 亿人民币，同比 29.0%、环比 28.8%。（3）8 月中资房企人民币债票息多在 3%-4%，美元债票息多在 4%-5%、6%-7%。（4）8 月中资房企发行人民币和美元永续债各 38 亿人民币和 3亿美元。（5）新发人民币债主体 AA+级以上占比 85.7%。（6）前 8 月，发债集中度提升，房企人民币加权票息下降明显。（7）8 月中资房企非供应链 ABS 及 ABN 发行 46.8 亿。（8）9 月中资房企总偿还额为 946.8 亿人民币，后续偿债高峰在明年 3、4 月。（9）8 月彭博口径，中资房企美元债净融资 159.1 亿人民币，人民币债净融资额 107.7 亿人民币。

       8 月人民币债交易金额 1177.5 亿人民币，八成美元债估值下行。（1）8 月中资房企人民币债现券交易金额 1177.5 亿人民币，环比下降 3.5%。（2）8 月 77.8%的中资房企美元债估值下行。

  8 月境内外泰禾违约，富力地产境外评级调整。（1）申万房地产行业违约率 0.9%。 （2）8 月，17 泰禾 MTN001、18 泰禾 02 提前到期未兑付，17 泰禾 01 未按时兑付本息，规模共计 65 亿元；境外，泰禾集团 3 只个券违约，总计 11.55 亿美元。（3）境内，福晟、亿达和天房信托被调低评级；境外，富力被调低评级。

  风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险