三利谱：业绩超预期 产能弹性大

天风证券 潘暕

三利谱预计2020年实现营收19.05亿元，同比增长31.33%;归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%;扣非归母净利润0.997亿元，同比增长169.70%。其中，公司2020Q4单季度实现营收5.9亿元，同比增长44.24%;归母净利润0.66亿元，同比增长137.26%;扣非归母净利润0.64亿元，同比增长183.81%。

全年业绩亮眼 2020Q4单季营收强势创新高

公司预计全年实现营收19.05亿元，同比增长31.33%;归母净利润1.18亿元，同比增长129.93%;扣非归母净利润0.997亿元，同比增长169.70%。2020Q4Q单季营收强势创新高，连续三个季度环比增长：公司2020Q4单季度实现营收5.9亿元，创单季营收历史新高，同比增长44.24%;归母净利润0.66亿元，同比增长137.26%;扣非归母净利润0.64亿元，同比增长183.81%。公司业绩出现增长主要有两个原因：一是合肥三利谱产能逐步释放，达到满销满产状态，单位产品成本进一步降低，稼动率和良率稳步提升;二是行业景气度提升，公司部分产品提价。

LCD行业高景气 公司背靠大客户持续受益

TV面板价格自2020年6月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过2016-2017年周期，LCD行业有望持续高景气。受行业景气度等因素影响，下游客户产品出现大幅涨价，公司亦对部分TV产品进行提价。公司作为国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，下游客户包括京东方、天马、惠科、华星光电等头部面板厂商，有望充分受益。

偏光片国产化大势所趋 产能释放空间大

随着海外产能持续退出，LCD产能向国内转移，大陆面板厂商占据LCD行业主导地位，上游材料国产化是大势所趋，偏光片作为重要的上游材料，市场空间广阔，公司募投项目持续加码偏光片业务，未来公司在建产能将逐步释放，为公司业绩增长提供新动能。以公司在建的深圳龙岗宽幅偏光片生产项目为例，该项目主要着眼于手机偏光片，目前在国内主要下游客户都实现了突破，预计该项目将于2021Q1达到预计可使用状态。

投资建议

考虑到公司龙岗宽幅新产能预计在2021Q1释放+偏光片行业有望持续景气，我们将公司2021-2022年营收由30.15/36.57亿元调整为30.15/37.99亿元，净利润由3.09/3.83亿元调整为3.09/4.18亿元，可比公司选取国瓷材料、洁美科技、八亿时空，给予公司22年30倍PE，目标价100.5元，维持买入评级。

风险提示：TV面板价格涨价不及预期;新冠疫情控制不及预期;深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期。