和讯SGI公司｜昀冢科技SGI指数最新评分55分，市场低迷、缺芯双重大山压顶，营收净利润双降，因华为出货“不给力”？

根据中国信通院数据，2022年6月国内手机市场总体出货量2801.7万部，同比+9.2％，环比+34.7％，单月同比变动为年初以来首次由负转正，主要因疫情影响趋弱下逐步复工复产。对此中信证券(600030)表示，消费电子需求有望回暖，估值低位，建议布局。

受行业利好，昀冢科技作为国内精密电子零部件产研骨干企业之一，8月1日股价大涨16.43%，截止收盘股价为20.62元/股，8月2日午间收盘股价略有下跌。

昀冢科技近期走高的股价，无疑让投资这狂喜不已，但是昀冢科技基本面能否长期支撑高股价？值得深思。

市场低迷、缺芯双重大山压顶

2021 年中国手机市场整体表现较为低迷，一季度手机厂商战略的激进导致市场整体库存过剩，而手机厂商缺乏新的旗舰机产品，市场需求低于预期；另一方面是因为全球芯片短缺问题严重，供应商难以满足设备制造商的要求，特别是2021 年第三季度，根据 IDC 的数据，全球智能手机出货量同比下降 6.68%，一定程度上影响了中国市场。昀冢科技 2021 年度整体业绩受到市场低迷较大影响，并且今年消极情绪延续到今年一季度。

2022年第一季度昀冢科技营收约为1.26亿元，同比减少7.18%；实现净利润约578.29万元，同比减少33.40%。除了市场低迷影响手机出货量之外昀冢科技管理费用同比上升，综合导致了昀冢科技 2022 年一季度归母净利润下降。

值得关注的是，2021年和2022年一季度消费电子领域诸多企业营收和净利润都存在下滑的现象。

图：2021年昀冢科技年报

从昀冢科技和讯SGI指数评分分析，在今年一季度公司获得55分。

进入2021年昀冢科技得分趋于下滑，近十个季度来看，整体得分并不理想 。2022年一季度达到近十个季度的最低分。

营收净利润双降，毛利率下滑3.63%

昀冢科技的主要产品为摄像头光学模组 CCM 和音圈马达 VCM 中的精密电子零部件，主要应用在手机光学领域。

图：2021年昀冢科技年报

昀冢科技实现营业收入 5.20 亿元，同比下降 6.14%。归属于上市公司股东的净利润 1550万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润942万元，分别较上年减少 72.39%和 79.86%，

业绩想下滑的主要原因：1、国际贸易环境变化影响终端客户，使昀冢科技订单减少，高附加值产品推广进度不及预期，导致净利润下降；

2、受新冠疫情及芯片短缺等问题的影响，全球市场需求下降引起公司订单减少，主要产品价格下降，导致昀冢科技净利润下降；

3、昀冢科技在汽车电子和电子陶瓷领域的研发投入增加，而相关产品的销售处于爬坡期，对利润贡献较小，导致净利润下降。

2021年昀冢科技毛利率27.41%下滑3.63%，毛利率下降主要是受到 CMI 件和金属冲压件毛利率下降的影响。

图：2021年昀冢科技年报

昀冢科技CMI 件原先主要通过 TDK 集团供货给华为高端机型，由于中美贸易摩擦导致华为手机市场份额大幅下滑，使得公司 CMI 件销售收入下降；且CMI 件属于高附加值的产品，2020 年公司 CMI 件的产能利用率为 36.35%，2021 年公司 CMI 件的产能利用率为 23.63%，产能利用率的不足导致毛利率的下降。

金属冲压件的毛利率下降的原因主要是新开发的客户贡献的负毛利较多。

事实上，毛利率下滑并非只有昀冢科技一家企业，消费电子企业目前面临盈利能力考验。

图：2021年昀冢科技年报

除徕木股份(603633)和昌红科技(300151)外，上图从事精密零部件生产和销售企业的归母净利润在 2022 年一季度和 2021 年度均有不同程度的下滑；业务板块布局了消费电子大类的可比公司中，该类产品毛利率在 2021 年度均有不同程度的下滑。

但是，各可比公司细分产品和应用领域仍然存在差异，发展阶段也有所不同，因此，经营状况与昀冢科技并不完全可比，

华为出货“不给力”，靠山易主

图：2021年昀冢科技年报

由于中美贸易摩擦影响，昀冢科技原主要终端客户华为的手机市场份额大幅下滑，公司的直接客户 TDK 集团和三美集团从 2020 年开始便受到直接影响，进而对公司销售收入产生一定负面影响。2021 年 TDK 集团已经开拓了其他终端客户，但昀冢科技对其销售收入仍整体处于下滑状态；而三美集团对国内终端客户仍在开拓中，2021 年度昀冢科技对其销售收入同比下降 4493.62 万元，三美集团跌出公司前五大客户。

华为手机出货量的下降除对昀冢科技整体销售收入产生负面影响外，对向其销售的高附加值产品负面影响也较大，造成昀冢科技整体盈利情况不及预期。

昀冢科技附加值较高的产品为部分工艺复杂的 IM 件和 CMI 件，原先通过 TDK 集团和三美集团供应给华为智能手机的高端系列机型，2021 年度，公司向 TDK 集团和三美集团销售的高附加值产品销售额为 2372.56 万元，同比下降43.59%。

昀冢科技2020 年开始便有意识地开拓新的 CMI 产品客户，经过一段时间的接洽、送样、验证，开始通过新思考、皓泽电子等客户销售给 OPPO、VIVO、小米等终端客户，公司供给前述客户的 CMI 产品于 2021 年第四季度开始出货量显著增长，华为手机出货量的下降对昀冢科技销售收入和盈利能力的负面影响已逐渐通过对其他客户的销售减弱。如上表所示，昀冢科技对新思考的销售收入增长较快，皓泽电子在 2022 年一季度首次进入公司的前五大客户。

应收账款、库存金额上涨

2020 年末和 2021 年末，昀冢科技应收账款净额分别为 1.73亿元、1.94亿元，占资产总额的比例分别为 28.21%、19.63%。从金额上看处于上升状态，但是随着营收扩大，库存金额占资产总额比例同比下滑，也说明公司应收帐款规模控制良好。

昀冢科技的主要客户为行业龙头和知名跨国企业，信用记录良好。2021年公司账龄 1 年以内的应收账款占应收账款合计数的比例为 98.62%。

随着昀冢科技生产经营规模的扩大，存货规模也相应增加。2020 年末、2021 年末，公司存货账面价值分别为 6229.22 万元、8703.86 万元，占资产总额的比例分别为 10.15%、8.79%。

图：2021年昀冢科技年报

存货主要由原材料、委托加工物资、库存商品。存货规模随业务规模扩大而逐年上升是正常现象。面对营收扩大的局面昀冢科技积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

另一角度来看，作为高科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果昀冢科技技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

昀冢科技订单具有“小批量、多批次、交期短和定制化”的特点，在昀冢科技根据客户订单排产后，部分下游客户会根据其自身生产计划调整采购需求，导致部分存货处于呆滞状态。由于产品多为定制化产品，昀冢科技于各季度末与客户核对最终需求后，对由于客户暂缓或取消订单导致呆滞的存货、出库时发现不良的存货和少量的不良品退货进行报废处理，同时根据可变现净值对其余存货进行减值测试，计提跌价准备。

图：来源于同花顺

在今年一季度昀冢科技库存周转天数一季度为91.15天，大大超出同行业其他公司，存货周转率是1.02次，小于同行业其他公司，存货变现的速度慢，存货管理工作的效率越不高。

研发投入节节攀升，现金流润承压

图：2021年昀冢科技年报

2021 年度公司研发费用为 4767.91 万元，同比增加 30.26%，主要系昀冢科技加大了在汽车电子和光电半导体领域的研发投入，其中，汽车电子相关的“ABS+ECU 总成智能化总装产线的研发”项目 2021 年度投入 840.49 万元，较 2020 年度增加 699.78 万元；光电半导体相关的“陶瓷基板工艺及新型加工设备的研发”项目 2021 年度投入 1407.63 万元，较 2020 年度增加 1302.87 万元。

截至 2021 年 12 月 31 日，昀冢科技共计获得现行有效的专利授权 127 项，其中发明专利 10 项，实用新型 117 项，另获得软件著作权 12 项。报告期内，公司新增专利 44 项，其中发明专利 3 项，实用新型 41 项，另新增软件著作权 1 项。

重视研发投入对于高科技企业来说是必然，但是研发费用并不是越多越好还是要量力而行。如果科技公司将过度资金投入到研发中，轻则造成资金的浪费，严重的话资金链承受不住压力，将会直接断裂。

因2021年产量增加导致采购支出增加、库存金额飙升、高额研发投入致使现金流成公司“软肋”，2021年现金流净流出642万元 。

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