硬刚石头科技，股价一年14倍后却惨遭腰斩，科沃斯传奇还能续写吗
2020年新冠肺炎疫情的突然到来，让“宅经济”这个词儿在A股大放异彩。但当时在半导体、锂电池、光伏甚至2020年7月券商板块出现脉冲行情的光芒之下，智能家居这个主线似乎经常被遗忘。而今天我们要研究的主角，就是智能家居细分赛道里的一个龙头公司。
先来看一下它的股价走势图，感受一下它细水长流但又涨势如虹的画风：
图源：通达信金融终端
没错，今天的主角就是——科沃斯，A股当中除了石头科技之外，另一个主攻“扫地机器人”产品的公司。
大多数人都知道石头科技捆绑了小米而大放异彩，但忽略了科沃斯从2020年5月初最低点17.4元，到2021年7月中旬盘中最高点252元的彪悍涨势。也就是说，科沃斯用了一年零三个月的时间，就完成了股价涨14倍有余的壮举，这在A股历史上也是不多见的！
扫地机器人虽然已经进入了我们的生活，但一波风潮凭什么支持科沃斯这么大涨幅？而且扫地机器人属于那种不经常更换的智能家居，科沃斯未来还会有业绩增量吗？公司股价从252元一路回调超过50%，到底市场会不会认可它的业务“改革”呢？又有哪些财务指标能体现它的经营密码呢？今天咱们一起聊聊。
01 扫地机器人：科沃斯告诉你它的“技术含量”科沃斯其实早在1998年就成立了，它的前身“TEK”是依靠吸尘器代工起家的，这也为它后来进军扫地机器人赛道打下了好的基础。因为三季报不披露具体经营数据，所以拿科沃斯2021年半年报作为业务分析基础。
2021年上半年公司营收54个亿，其中27亿来自服务机器人（主要就是扫地机），里边包括26亿元的科沃斯品牌服务机器人和不到5000万的机器人ODM；还有25.8亿元来自智能生活电器（主要是洗地机和吸尘器）。
按照业务模式划分，自有品牌（科沃斯、添可双品牌）和ODM/OEM业务占比分别为86.74%、11.05%。其中科沃斯品牌专注于无人化智能服务，定位“懒人经济”；添可品牌围绕人性化交互，专注“精致人群”，产品布局涵盖家居清洁、烹饪料理、美容个护等领域。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
那大伙可能就要问了，一个扫地机器人能有什么技术含量啊？这里边学问可不少。
扫地机器人由清洁模块和自主导航模块组成，其中清洁模块在技术原理上沿用了吸尘器的结构，和传统吸尘器并无本质区别。说的直白点，扫地机器人一方面是机器人产业链向家电行业渗透的产品，另一方其实就是一个超级智能版的吸尘器。通过研究一家叫做iRobot的美国公司的技术迭代，不难发现扫地机器人技术升级主要围绕导航能力升级来进行。
2002年，iRobot将军工机器人转型进入扫地机器人市场，推出了首款扫地机器人——Roomba系列，开启了扫地机器人商用化的阶段。其主要采用随机碰撞原理，靠碰撞条件反射进行工作，随机规划路径。不过这种随机碰撞的模式，缺点十分明显，除了容易出现反复清扫或者漏扫，还容易既撞坏了家具也撞坏了自己。2004年第二代扫地机器人采用了局部规划技术，可以实现在家中按照既定路线实现有规律的清扫，从而克服了随机碰撞式的缺点。但是，第二代技术仍然存在不足：一是机器人移动数据会有累计误差，轨迹偏差会随着清扫过程逐步加大，二是由于无法实时定位，一旦需要充电，需要重新输入位置信息，操作过程繁琐。
针对上述两项缺点，2010年第三代扫地机器人技术——全局规划出现了。其采用视觉传感器，随时收集周围环境数据，并通过SLAM算法处理数据，进而构建地图并全局规划清扫路线。SLAM算法是指让机器人得以在自身位置不确定的条件下创建地图，并利用地图进行自主定位和导航的一种计算方法。传感器测距就是利用传感器感知位置数据，并且实时反馈给机器人。
按照数据收集方式，传感器测距技术又分为两类，一类是基于LDS激光测距传感器，另一类是基于机器视觉的传感器。LDS和机器视觉各有优缺点，单个使用存在局限，各家厂商选择何种传感器，和自身技术路线有关。当然未来的技术趋势之一，是多传感器的融合。
而今天的主角科沃斯——从随机式、局部规划（陀螺仪导航）、激光导航到视觉导航全技术路线产品均有布局。其中全局规划类的高端产品占比约为一半左右，价格在3000元左右。
图源：科沃斯官网
02 “怎么”推广“研发”出来的“爆款”产品：科沃斯的利润率密码硬核技术当然能够保证科沃斯的产品质量，但大家看到公司从2020年一季度开始毛利率由40%稳步增加到了2021年中报的51%，以及同时期从4.19%猛增到16%以上的净利率，心里估计也有点发懵。科沃斯怎么做到的呢？
其实早在2019年的时候，科沃斯由于策略性退出低端市场（ODM+内地随机类产品），聚焦中高端全局规划类产品，代工业务同比下滑34.06%，导致业绩承压，整体营收同比下降6.70%。当时确实属于改革的阵痛期，但到了2020年，改革就开始初见成效，其中高端扫地机收入占比同比提升13.7个百分点，到了80.7%。而2021年前三季度，科沃斯收入高速增长，主要受益于添可品牌洗地机放量。添可2020年推出洗地机产品芙万1.0，清洗能力强，洗拖一体，省时省力，切中消费者拖地刚需、擦地耗时的痛点。高端产品和低端业务最大的影响，就是公司的毛利率。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
而另一方面，科沃斯的净利润增速和收入增速之间的波动也比较大，2019年科沃斯净利润降幅达到75.01%，远超降幅6.7%的收入增速，主要是收入下降的同时，公司加大了研发投入和市场推广（扫地机出海、添可品牌新品），导致当时研发费用和销售费用分别上升了1.62个百分点和4.37个百分点。而到了2021年上半年，科沃斯的利润增速超过了500%，主要是扫地机高端产品占比提升，同时添可品牌在业内推出洗地机这一全新品类，先发优势给科沃斯带来定价权，最终也就帮助公司拿下了16%的净利率。
科沃斯能不能靠“研发费用”带来新产品，并且靠着“销售费用”来为之后的净利率和营收打下基础，这都是我们要跟踪的财务密码，也是后续科沃斯能否重返股价高点的关键点。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
03 自建产能VS代工：科沃斯与石头科技的不同说到这，各位肯定也好奇科沃斯和石头科技有什么经营模式上的不同会反映到财报上。简单来说，除了作为小米产业链上的一环，石头科技能够依靠小米的渠道来实现更低销售费用之外，它还能与小米共用销售渠道，获客成本极低。
更重要的是，石头科技专注产品研发，产能是全部外包的，也就是石头科技属于委托加工的方式生产（主要代工厂为欣旺达），不需要自建产能。但科沃斯就不一样了，都是自己生产产品，所以它的产能利用率和未来的“在建工程及转固”就很重要了。
而且公司在1月28号刚刚发布了新产品：AI扫拖新生代地宝T10系列，可实现精准制导、语音交互、路径规划等功能T10TURBO主打AI方向。功能很强但也得有产能跟得上，并且最好是产出来的东西都卖得出去。
图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统
04 潜在竞争对手、操作系统自主化、换机频率：科沃斯怎么克服难题最后说一下科沃斯所处扫地机器人赛道在后续可能出现的利空影响。
首先就是潜在的竞争对手，换句话说，就是传统家电企业比如美的、海尔对于扫地机器人市场的重视程度。
其实扫地机器人技术门槛并不是绝对的护城河，行业内另一家公司——石头科技市占率提升的，逻辑就在于性价比及小米的品牌扶持，所以扫地机器人的行业竞争会是技术、产品、渠道、品牌等多维度的综合较量。从这个角度看，多品类、多品牌的传统家电巨头，只要肯砸钱攻克（或购买）扫地机器人核心技术，有机会快速获得全方位优势。一旦海尔、美的等传统企业开始重点布局扫地机器人，该领域的竞争或相当惨烈，价格战在所难免。到时候这种情况发生的话，科沃斯的利润率还能保得住吗？
其次就是操作系统，也就是未来物联网领域，操作系统（OS）的话语权在谁的手里。现在国内操作系统主要还是微软、IOS、还有最新出现的华为鸿蒙。鸿蒙虽然早年从美国人手里买下了30%源代码，但毕竟也是个开源OS，而且华为的系统能不能和国内扫地机器人产品进行适配还不清楚，而且像科沃斯这种没有自己操作系统的产品，只能希望华为在自己做OS的时候不要抢了物联网硬件商的饭碗。而微软和IOS这两个国外系统就更无需多言了，连源代码都是外国人的，所以产品除了要解决硬件之外，软件也是必需品，尤其是链接软硬件的操作系统。科沃斯在这方面准备怎么办，也是值得跟踪和实地调研的。
最后，就是扫地机器人“换机频率”。如果参考家电的更新频率，扫地机器人是一个更新频率不太高的东西，普通人也没必要一年之内买好几个扫地机器人。从上文当中说过的iRobot业绩增速来看，基本上可以确定每个周期为1.5—2年。2018年，我国扫地机器人的市场规模为87亿元，近五年年复合增速为70.56%，从销量上来看，2018年为577万台，近五年年均复合增长率约为58.88%，整个行业处于高速增长阶段。机构预计到2022年还会保持40%以上增速。虽然说从渗透率角度来看，目前我国扫地机器人渗透率不足5%，远低于美国水平的16%，但在换机周期之后，科沃斯还能不能保住市占率是一个重要问题。而且大家看一下上市之后一路狂涨对应的PE-Band，中间14倍的涨幅可大多数都是由估值提升带来的啊，说白了，现在的回调很大程度是在为之前一年半的涨幅“还债”。
图源：Wind金融终端
结语
扫地机器人和智能家居确实不错，也给生活带来了改变，更诞生了科沃斯这样的A股大涨公司。但在行业爆发期过后，提估值之后的验证阶段，往往也是最难受的。如何在群雄并起的智能家居市场再次领先，还得看企业管理层如何运筹帷幄。