民生证券：给予拓普集团买入评级

2022-04-25民生证券股份有限公司邵将对拓普集团进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：8大模块助推业绩高增长，Tier0.5模式持续推进》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为48.36元。

拓普集团(601689)

事件概述：2022年4月22日，公司发布22年Q1业绩公告，报告期内，公司实现营收37.45亿元，同比+54.34%；归母净利润3.86亿元，同比+56.84%。

1Q22业绩高增长，盈利能力持续修复

公司1Q22营收37.45亿元、同比大增54.4%；归母净利3.86亿元，同比+56.9%，业绩符合我们此前预期。1Q22公司净利率为10.31%，同比+0.17Pcts，环比+3.05Pcts,疫情及原材料涨价等多重影响下，公司盈利能力仍能持续修复，彰显公司经营韧性。公司利润率环比提升明显，主要系：1）毛利率环比修复：受上游原材料影响，公司毛利率略有承压，1Q22公司毛利率20.77%，同比-1.15Pcts，但总体毛利率持续修复，环比+3.22Pcts。2）费用管控能力有所提升：受益于公司营收持续保持高增长，四费费用率有所摊薄，1Q22公司四费费用率7.93%，同比-1.18Pcts，环比-0.59Pcts。费用率摊薄，进一步提升公司总体盈利能力。

8大模块战略带动单车价值提升，Tier0.5合作模式持续推进

产品端，公司持续推进平台化战略，形成以“减震+内饰”为拳头产品，“轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”为新增长点的8大模块战略布局，智能化产品陆续导入，产品结构持续优化。从量价来看，2021年公司底盘系统营收26.24亿元，占比23.82%，单价935元/套，毛利率17.68%；汽车电子营收1.83亿元，占比1.66%，单价265元/套，毛利率26.3%；热管理营收12.85亿元，占比11.66%，单价2,500元/套，毛利率17.83%，新产品单价、毛利率较高，八大产品线提升单车价值至3万元，有望推动公司营业收入和净利润保持高速增长。公司EVP和IBS项目预计2022年5月达产，空气悬架、波兰底盘和热管理项目将陆续做批产准备，产能扩张+高度自研持续深化公司竞争力。客户端，公司积极与特斯拉、Rivian、蔚小理等头部新势力以及华为、小米等科技企业合作，探索Tier0.5级的合作模式，为公司实现数百万辆级的配套合作奠定基础。伴随着汽车行业下半年进入滞涨期，补库周期的开启将带动公司业绩提升。我们认为随着2022H2复工及新增产能落地，公司有望在特斯拉等大客户销量增长中充分受益。

投资建议：基于公司平台化战略持续推进，汽车电子业务加速落地，维持2022E/2023E/2024E归母净利润为14.63/20.13/25.82亿元，当前市值对应2022-2024年PE为39/28/22倍。公司积极布局汽车电子业务，如今已陆续进入收获期，作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈桢皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利17亿，根据现价换算的预测PE为31.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为63.1。证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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