大选行情叠加疫苗刺激，美股市场会如何变化？

对市场来说，最近是重要的两周。不仅选举（大部分）已经结束，而且现在我们有了一个更确定的疫苗广泛传播的时间表。

正如预期的那样，市场已经立即对这两条消息进行了定价。

由于两个关键的不确定性项目似乎正在自行解决（图1中的蓝线），预期波动率几乎下降了一半。11月的成交量基本上与2020年的新常态一致，即每天100亿股左右。这几乎比往年高出50%，但实际上今年的交易相对平静。然而，我们确实看到了11月9日成交量的飙升（图1中条形图的高度）。就在那天，我们看到了拜登宣布当选的消息，以及辉瑞公司的mRNA疫苗在第三阶段测试中被发现有效率超过90%的消息。

图1：选举前后的成交量、波动性和收益率

在选举日之前和之后的几天里，随着民调数据显示拜登获胜，市场持续向好（图1中的绿条线）并回升至历史高点。

当周晚些时候，随着共和党参议员和民主党人在众议院和白宫出现僵局，市场似乎在调整，同时仍保持净利好。僵局意味着拜登议程中的大部分举措将更难实施，从而导致刺激措施和赤字规模缩小。这反过来又会抑制潜在的货币供应扩张，降低通胀风险，并导致利率上升，这在中短期内对股市估值不利。相反，债券价格上涨，这意味着收益率下降。

随着市场风险下降，股市也普遍反弹。我们还看到，拜登的核心政策改变之一清洁能源股的表现优于其他经典股票。对利率更为敏感的增长股和科技股也表现出色。

图2：选举日前后市场上涨，清洁能源表现出色；疫苗出现后的消息逆转了许多趋势

拜登上周末更为官方的胜利宣言所带来的影响，大多被辉瑞公司成功研制出COVID-19疫苗的消息所淹没。两者都影响了11月9日星期一开盘。随着风险偏好回归市场，黄金价格下跌，利率上升(债券被抛售)。

当天，成交量猛增至170亿股以上（图1），许多板块的表现也出现逆转。

具体而言，如图3所示，许多今年以来表现最差的行业（蓝线）都出现了强劲的正回报（绿线），反之亦然。

相比之下，受COVID-19大流行影响最大的股票，包括航空股、酒店股和能源股，由于预期收入和利润恢复到更正常的水平而上涨。上周，受疫苗消息的影响，能源价格上涨了18%，石油价格上涨了10%以上。在COVID-19大流行早期抛盘期间，JETS ETF的成交量超过了任何一天，原因是人们预期旅行习惯会比此前预期的更快恢复正常。

可能因破产而出现信贷违约的金融类股也上涨了8%以上。

自从COVID-19大流行跌势触底以来，许多新经济板块表现最好的股票都表现不佳，其中包括通讯服务、非必需品和科技股，它们都落后于市场，也因为交易员考虑到因为我们可能不会在家工作那么长时间了。

图3：疫苗出现后，许多部门和因素的趋势都扭转了

我们还看到，在超低利率、COVID-19大流行的世界里，一些因素已经变得相当捉襟见肘（图4，绿色条线始终与长期蓝色回报相反）。

在复苏中落后于大盘股的小盘股，今年以来的回报率为+4.7%。尽管大型成长型股相对于价值型股的出色表现缩水了8.5%，但其价值仍比今年迄今的增长率低了近32%，处于数十年来最大的相对折价之一。

图4：疫苗出现后，市场的风格表现趋势也逆转了

前25家ETF跟随市场跑赢大盘

我们的ETF记分卡，寻找价格变动异常高、资产流动或回报（上升或下降）的ETF，在选举后也绝大多数是绿色的。与此同时，瑞士信贷数据显示，过去两周，美国股市ETF资金流入360亿美元。

与上述行业和风格表现一致，上涨的ETF类型主要是：

· 能源，特别是绿色能源基金

· 价值股与小盘股

· 金融类，尤其是银行类ETF

· 航空和休闲类ETF

以及一些国际基金，包括西班牙、英国、俄罗斯、中国和墨西哥。

图五：大选后两周内ETF前25名记分卡

期权市场显示，未来12个月的风险已经降低

正如一个月的隐含波动率（图6）所示，选举日前后的预期峰值出现了，但已经显著降低。长期波动预期也有所下降，这似乎表明疫苗消息也消除了市场的大量风险。甚至连三个月的波动性也大幅下降，这似乎表明市场对2021年1月20日的就职典礼几乎没有什么担忧。

图6：波动性预期已发生变化，但在12个月内仍保持高位

尽管如此，隐含波动率的总体水平仍然很高。在"正常"市场，波动率指数更常接近17，而不是目前的22+。因此，尽管看起来，疫苗和选举的不确定性有所减少，但短期阻力仍然存在。欧洲和美国的COVID-19病例再次激增，已经导致一些特定的企业和活动在该地区关闭。受COVID-19大流行影响最严重的公司在恢复元气前可能会出现收入下降的情况，这意味着基于大规模接种疫苗的预期，它们仍需要活到2021年7月左右。

正如安东尼·福奇博士和主席杰罗姆·鲍威尔所说，这可能是一个艰难的冬天。

本文作者：Phil Mackintosh,美股研究社（公众号：meigushe）