天风证券：给予雪天盐业买入评级

2021-12-22天风证券股份有限公司唐婕,刘畅对雪天盐业进行研究并发布了研究报告《湘渝盐化收购获批，纯碱景气贡献可观利润增量》，本报告对雪天盐业给出买入评级，当前股价为7.1元。

雪天盐业(600929)

事件： 公司发布公告， 12 月 17 日，公司发行股份收购湘渝盐化资产事项获证监会核准批复。本次收购公司共发行股份 4.16 亿股，发行对象为公司控股股东轻盐集团、 轻盐晟富基金和华菱津杉，购买湘渝盐化 100%股权，发行股份价格为 4.71 元/股，交易对价共计 19.28 亿元。

湘渝盐化并入大幅增厚公司利润，纯碱产能构建核心优势。 雪天盐业拟收购的公司湘渝盐化拥有纯碱产能 70 万吨/年，扩产及技改正按计划逐步推进，纯碱产能有望进一步扩张，同生产成本将进一步下降。 2021 年纯碱产品进入景气周期，并且本次景气周期的开启是由下游光伏行业的需求大增所带动。 供不应求纯碱行业进入快速涨价期， 3-6 月价格持续攀升，下半年价格涨幅高扬。 21 年初轻质纯碱价格为 1418 元/吨，截至 9 月 30日，价格为 3214 元/吨，期间增速达 126.66%； 21 年初重质纯碱价格为1471 元/吨，截至 9 月 30 日，价格为 3300 元/吨，期间增速达 124.34%。在国家以 2030 年实现碳达峰的大目标下，光伏装机量的持续增加将推动纯碱价格的持续景气。同时， 双控政策下纯碱行业供应收紧，部分纯碱企业开工不足或停产停工， 未来纯碱产能增长将有所限制，持续利好纯碱价格。湘渝盐化并入后， 有望大幅增厚公司利润水平，提升公司盈利能力。公司以盐为轴，食用盐+盐化工双轮驱动。

食用盐业务高端化+全国化，量价增长空间大。 从价格角度，公司率领行业开启食盐高端升级之路， 21 年 4 月推出高端副品牌松态 997 系列，广告投放、综艺赞助、明星代言等方式助力品牌效应提升，双管齐下扩大产品价增空间。从区域角度，公司在湖南省内影响力持续加强，省内渠道不断细化；随着盐业体制改革放开食用盐跨区经营，公司有节奏地打开省外市场，拓展势头强劲，公司全国化拓展趋势明显。

盐化工下游产业链长，公司业务向下游延伸存在更高利润空间。 公司积极向纯碱、烧碱、双氧水等下游产品延伸，为探索盐化工领域应用提供更多可能。 目前双控及碳中和政策下，纯碱生产及产能扩张受限，下游新能源蓬勃发展需求缺口尚存，供需短期无法匹配，纯碱价格或维持高位震荡。此外， 公司积极拓展盐药融合、盐穴储能等新业务，打造全新增长点。

盈利预测： 由于煤炭价格上涨增大成本压力， 调整盈利预测， 预测 2021-2023 年净利润由 1.83/2.26/2.73 亿元调至 1.54/1.78/2.09 亿元，同比增速5.96%/15.66%/17.14%， EPS 为 0.17/0.19/0.22 元/股。 由于纯碱产能受限，下游新能源需求旺盛， 致纯碱价格上涨， 预测湘渝盐化 2021-2023 年净利润由 2.45/2.79/3.12 亿元调至 3.41/4.10/4.55 亿元， 维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期、 交易完成后的整合风险、业绩承诺不能实现、业绩补偿金额未完整要盖、标的公司下属岩盐矿区可能搬迁、标的公司技改项目建设及投产相关风险

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，雪天盐业（600929）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)