策略：权益窗口期仍在，年中A股有望再创新高
在全球供需缺口短期难以弥合，海外流动性预期仍然乐观的环境下，年中A股有望续创新高。海外通胀担忧暂缓，市场情绪回暖，MSCI完成季度调整，人民币创新高，上周A股北向资金大幅流入，成长与消费表现较好，印证了我们前期的观点。在经济基本整体向好、流动性预期边际趋宽、中美关系阶段性改善，重要节日临近的窗口期，6月A股市场情绪有望快速上升。
风格研判：
市场风格方面，需关注宏观流动性的边际变化。如流动性保持充裕，增量资金有望驱动前期主线板块继续上攻；而若流动性并无边际变化，则场内资金博弈，行情轮动过程中前期滞涨优质龙头股有望补涨。
行业配置：
重点关注三条投资线索：
1)随着市场阶段性上行趋势的确立，成长和消费龙头仍然是市场的主要方向。
2)通胀担忧暂缓，人民币温和升值背景下可关注以下行业：1)原材料进口比例较高的行业，包括造纸、钢铁和石油化工等；2)外债占比较高的行业，包括航空运输、金融地产等；3)免税、境外旅游等。
3)在整体全球经济复苏，供需缺口无法快速弥合的背景下，工程机械、油服、重卡、航运等行业投资机会值得关注。工程机械行业维持高景气度，挖掘机销量同比增长85%。下游基建需求旺盛、设备更新换代、出口增长等因素支撑我国今年工程机械行业维持高景气度。
主题投资：
关注央行数字货币，碳中和和海南自贸区等。
风险提示
资源国疫情传播超预期，海外经济复苏不及预期，国内政策转向超预期等。
6月十大金股
#01
机械：北方华创
北方华创：平台型企业多点开花，受益国产化加速推进
1)行业层面：
①全球半导体设备市场有望再创新高，大陆中长期将维持较高景气度；②半导体产业向中国转移，本土Fab有望加速去美化进程，国产半导体设备迎来历史性机遇；③国内存储、Foundry厂商新建产线陆续投产、扩产，封测厂商配套新增晶圆制造产能投入产线建设，将拉动对上游设备的需求。
2)公司层面：
①公司技术国内领先，目前已覆盖刻蚀机、PVD、IPVD、炉管、清洗机五大类设备，占整个集成电路前道晶圆制造设备的50%，上述五类设备全球市场规模超300亿美元，中国大陆市场规模约620亿人民币，作为半导体设备行业龙头，公司有望优先受益于行业景气度；②持续大手笔投入研发、定增加码先进制程设备开发，拟定增85亿加码装备扩产及高端装备研发等项目，为中长期业绩增长储备势能。
投资建议：我们十分看好公司未来的发展前景，预计公司2020/2021/2022年可分别实现EPS 1.08/1.65/2.48元，对应PE 173/113/75倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：中美关系不确定性加大，市场风险偏好下行对高β板块产生不利影响，国产化率推进不及预期。
分析师：李子卓 SAC编号：S1710521020003
#02
电新：宁德时代
宁德时代：深耕锂电领域，全球动力电池领航者
1、成本管控能力强。1)CTP技术降本明显，带来20%左右的降本空间，高镍方向推动电池成本降低12%-28%；2)布局上下游，进行一体化布局，平滑上游原材料价格波动对自身的影响，保障供应；3)规模效应明显；4)管理能力进一步加强。近5年公司管理费占比降幅超80%，期间费用占比持续下降。
2、下游客户优质。覆盖海内外多家主流车企。2020年公司客户数量超过90家，通过合资建厂等方式，深度绑定优质下游客户。
投资建议：新能源行业景气度持续向好，公司是全球电池龙头企业。预计2021-2023年营业收入分别为948.69/1341.62/1827.55亿元，同比增速89%/41%/36%。归母净利润分别为105/147.97/192.76亿元，同比增长88%/41%/30%。EPS为4.51/6.35/8.27元，当前股价对应PE为90.8/64.5/49.5。我们十分看好公司未来的发展前景，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧，价格大幅下降。
分析师：王刚 SAC编号：S1710521010003
#03
食品饮料：洋河股份
洋河股份：鼎固革新，渠道产品升级远征
聚焦M6+，产品结构继续升级。公司推出定位600-800元价格带的战略产品梦之蓝M6+和定位400-500元价格带的水晶M，在品质、规格、形象等方面进行升级，以梦系列为主打带动全线产品升级换代，打开产品矩阵成长空间，M系列仍是发力重点。M6+战略性占位成功，将带动梦之蓝产品结构上移，给公司中低端产品带来价格空间，有助于公司产品结构持续升级。
公司渠道改革，推出“一商为主，多商为辅”的渠道模式，为梦之蓝发展夯实基础。随着深度分销模式因渠道利润所带来的厂商关系不协调等问题越来越影响公司发展，公司进行渠道改革，即在某一地区选择实力最强的经销商主导市场，其余经销商起到补充作用，优化经销商结构，抑制地价出货现象并减少库存，最大限度的提升渠道活力和主观能动性，为公司产品奠定基础。
省内外齐发力，开启新一轮成长。公司捍卫省内市场，江苏省内消费升级领先全国，受益价格带升级至次高端主流价格带，省内次高端扩容，M6+产品在省内改革成功。随后公司在省外市场包括河南、山东、安徽、浙江、湖北等区域，进行产品升级，2021年有望将产品从M6升级至M6+，抢占消费者心智。区域节奏稳扎稳打，逐步突破，开启新一轮成长。
投资建议：我们预计公司 2021/2022/2023年EPS 分别为6.13/7.24/8.52元/股，对应 PE 为 35.58/30.13/25.60 倍。公司目前估值处于历史偏高位置，但考虑到公司的产品和渠道改革将见成效，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，或将影响商务及大众消费，抑制白酒需求；新品 M6+推广效果不及预期；公司渠道和管理改革低于预期；省内竞争加剧；食品安全问题。
分析师：金文曦 SAC编号：S1710521010004
联系人：秦楠/李昭璇
#04
通信：中际旭创
中际旭创：“数通+电信”双提振光模块龙头强者恒强
国内外云厂商资本开支持续回暖，光模块依旧处于高景气周期。数据流量爆发式增长推动全球数据中心投入加快，2019年下半年以来，海外云计算巨头资本开支显著回暖，2020年亚马逊、谷歌、脸书、微软四家合计资本开支878.8亿美元，同比增长34.6%；2021Q1四家资本开支合计263亿美元，同比增长43.16%，预计未来国内外主流云厂商将继续保持增长。100G、400G数据中心交换机成主流，相关光模块厂将受益。
5G网络建设密集落地，推动电信光模块量价齐升。当前，我国5G建设已进入第三个年头， 5G建设进入密集落地为电信光模块带来增量空间。一方面对5G光模块需求的数量增加，另一方面光模块传输速率的大幅提升，驱动光模块代际和价格双提升。公司收购成都储翰加快完善产品矩阵，通过产能扩大形成规模效应，构建“数通+电信”双振的发展格局。
光模块景气度持续，驱动公司业绩释放。据 Lightcounting 预测，2020 年全球 400G 数通光模块出货量不到 70 万只，2021 年将接近 200 万只。电信领域，2021年预计将迎来10G PON局端大规模部署高潮，带动光模块的放量。虽然受疫情和5G招标放缓影响公司在1季度订单延迟，但公司海外市场 400G 需求仍然强劲。短期业绩波动不改变公司长期的增长逻辑，光模块行业高景气度必将延续。中际旭创作为全球行业龙头，订单量可观，业绩增长稳健。公司一直在研发方面加大投入，保持产品升级的先发优势，在800G、相干光、硅光等领域已经取得积极进展。公司积极布局海外产能，拥有安徽铜陵、四川成都和台湾、泰国等海内外生产基地，大大提升公司对海内外客户的供货能力。
投资建议：中际旭创作为全球行业龙头，订单量可观，业绩增长稳健。预计2021/2022/2023年归母净利润分别为10.15/12.17/14.13亿元，对应当前股价的PE估值分别为28.24/23.45/20.25倍，给予“推荐”评级。
风险提示：光模块行业竞争恶化风险；云厂商资本开支不及预期； 5G建设不及预期；中美贸易摩擦风险加剧。
分析师：王刚 SAC编号：S1710521010003
联系人：韩娜
#05
计算机：用友网络
用友网络：聚焦云服务主业，迎接百亿云收入
未来十年，云计算将进入普惠发展期。一是在全球数字化背景下，云计算成为提升企业运营效率、实现降本增效、赋能企业业务创新和发展的必然选择，企业上云进程将加速推进。二是随着5G时代开启，数据、流量及终端应用将迎来爆发式增长，云计算技术将在教育、金融、政务、交通、物流等领域实现多元布局和发展。三是受新冠疫情影响，远程办公、在线教育等在线经济的需求大幅增加，用户数量和市场规模快速增长，上云用云的用户习惯也逐步建立。2020年我国SaaS市场增速远超全球市场增速，达到40%以上。
国产替代叠加云化转型，用友有望弯道超车打开长期成长空间。海外行业龙头营收及净利润增速呈现下降趋势，用友增速维持高位，研发投入占比领先行业水平。目前用友的产品在功能上基本达到与SAP、Oracle一致的水平，已完成银行、能源、航空、军工、医药等国家关键领域的近四十家大型企业的国产化案例，在技术创新及国产化政策催化下，国产替代将加速落地。此外，当前我国企业上云渗透率远低于美国及欧洲等成熟市场水平，行业长期增长空间巨大，用友作为通用型SaaS龙头有望显著受益。
聚焦云服务主业，四大产品体系完善用友云生态。用友重磅推出3.0-II阶段的战略级产品YonBIP用友商业创新平台，将成为未来十年的主力产品；YonSuite纯公有云服务提供完全云原生、真正微服务，将企业的成本和投入降到最低；YonBuilder打造云原生数字基础设施，提供无/低代码的可视化开发能力；用友精智工业互联网平台连接企业各生产要素、连接设备采集数据、提供服务，为工业企业提供全流程数字化管理。用友正在从企业级ERP向社会级BIP转变，持续完善用友云服务体系，打造用友云生态。
投资建议：预计2021-2023年公司营收分别为105.51、134.99、168.71亿元，归母净利润分别为11.87、14.68、19.18亿元。参考海外云计算公司的估值方法，采用分部估值法对用友进行估值。分部估值给予公司2021年目标市值1481亿元，对应目标价45.3元。
风险提示：云服务转型升级进展不及预期；信息化投入不及预期；云计算市场竞争加剧风险。
分析师：王刚 SAC编号：S1710521010003
#06
银行：邮储银行
邮储银行：贯彻零售大行基因，业务潜在空间极大
长期看好邮储银行，核心逻辑：
(1)零售大行：首家做零售的大型商业银行的定位，具有零售基因；
(2)管理层优秀：事长张金良被外界誉为“60后年轻高管潮”的代表人物，具备多年银行管理经验；招行第一副行长刘建军有望到任行长；
(3)集团支持：稳定股价协议在先，集团补资本(溢价)态度明确；
(4)业务空间：贷存比、收和同业相比差距比较大，业务尚有空间
(5)存款优势：超95%的存款占比，负债成本优势得天独厚；
(6)资产质量出彩：不良最低，拨备认定更加严格，高于同业近200%的拨备，长期投资者认可拨备部分的潜在利润，集团补充资本决心明确；
(7)网络优势：网点近4万个，遍布县域，客群基础优秀，理财、财管等创新业务渗透力极强。
投资建议：我们采用三阶段DDM估值，采用相对估值法和绝对估值法，绝对估值运用敏感性分析得出的股价公允价值为7.2-7.5元/股，对应PB为1.3-1.5倍；相对估值法下，公司的PE合理区间在9.5-11倍之间，PB在1.2-1.4倍之间，对应合理股价区间为7.25-7.48元。公司具备差异化的零售战略定位，股东背景良好，存款占比遥遥领先，息差及资产质量极具竞争力。综合评定，给予“推荐”评级。
风险提示：业务转型带来的风险；银行业监管政策落地不及预期。
分析师：郑嘉伟 SAC编号：S1710521020001
联系人：张晓辉
#07
地产：我爱我家
我爱我家：房产综合服务领军品牌，平台化战略转型扬帆起航
我爱我家是国内首家成功登陆A股主板的房产经纪企业，也是国内领先的房产综合服务商。2017年我爱我家与昆百大完成重大资产重组，并在此后的三年间保持经营稳健，超额完成业绩承诺。公司的业务主要聚焦在二手房经纪业务，新房业务和资产管理业务，去年公司主动提出平台化战略目标，加快加盟和三方渠道的拓展，推动平台化模式转型。
二手房经纪服务护城河深，盈利模式成熟。目前我爱我家的业务终端集中分布在二手房交易占比稳步上升的主流一二线城市，在这些城市保证主城区市占率稳定的基础上，不断加强直营店效，成为获客的中流砥柱，并向郊区、新城延伸，未来拓展加盟和三方加密和覆盖更多区域。
新房业务协同平台化优势，打开成长引擎。我爱我家的新房业务采取的是案场代理与渠道分销并行的模式，渠道分销与案场代理的比重约为9:1。随着渠道逐渐替代案场在销售端作用，公司平台化转型将进一步整合渠道资源，协同二手房流量支撑，提高平台溢价能力，帮助房企实现项目快周转和高去化。
资产管理商业模式领先，提质增效可期。我爱我家的房地产中介出身为其资管业务带来了相当规模的房源和客源，且通过企业的房产中介平台可以有效控制相寓房源质量，维持相对较高的毛利率。我爱我家的经济业务、新房业务和资管业务相互依托，相互促进，形成一个高效、稳定的良性联动关系。
投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.09/9.11/11.96亿元对应2021/2022/2023年EPS分别为0.3/0.39/0.51元，PE为17/13/10X，对应目标价5.58元/股，公司在房地产行业的品牌价值逐步释放，开启平台化战略转型，成长前景明确，给予“推荐”评级。
风险提示：房地产调控政策收紧；防范系统性金融风险。
分析师：金文曦 SAC编号：S1710521010003
#08
家用电器：公牛集团
公牛集团：进击的转换器王者，玩转“第二曲线”
转换器王者地位稳固，迈向全品类民用电工龙头。公司1995年从转换器业务起家，转换器主业领先优势稳固后，逐步将能力圈拓展至墙壁开关、LED照明、数码配件等领域，目前稳坐转换器与墙开双龙头。
电连接业务目前主要产品为转换器，为公司现金牛业务，基本盘极其稳定。转换器行业进入成熟期，预计转换器业务稳态增速在5%-10%，转换器已成为公司现金牛业务。公司通过差异化定位破局，匠心质造赢得市场，深耕渠道构建强大渠道壁垒，形成了其在“品牌—产品—渠道”全方位令对手难以企及的竞争优势。随着电连接业务拓展至新能源汽车领域，现金牛业务有望打开新增长极。
持续进化，玩转“第二曲线”。除了扎实的基本盘，公牛最大的投资价值在于其持续进化、不断开拓第二曲线的能力。公司开拓新业务思路和打法十分清晰，延续转换器业务上做差异化定位的破局思路和成熟的渠道培育策略，同时注重行业的选择和业务协同效应。目前公司已成功开拓第一条“第二曲线”—墙开业务，07年进入墙开市场，15年做到市占率第一。新开拓的LED照明业务、数码配件业务也有望持续保持高增，成为公司未来主要业务增长点。
投资建议：公司作为民用电工领域的龙头，在转换器行业拥有极强的竞争优势，市场地位难以撼动，是公司坚实的基本盘。未来公司有望在LED照明、数码配件、新能源电连接业务等成长性高的业务上持续提升市场份额，带动公司业绩持续快速增长。整体来看，公司的竞争优势及业务成长性显著优于可比家电公司，应给于一定估值溢价。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为29.98/35.42/41.75亿元，给予公司2021年45倍市盈率，对应目标价224.7元。
风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、监管政策风险。
分析师：王刚 SAC编号：S1710521010003
#09
轻工：稳健医疗
稳健医疗：医疗消费双轮驱动，稳健开启成长新时代
稳健医疗：医疗和消费双轮驱动，疫情催化增厚利润。公司以“棉”为核心，从传统医用敷料 OEM 企业发展成为以棉为核心原材料，覆盖医用耗材、全棉时代、全棉水刺无纺布三大业务板块。2020 年，公司实现营收 125.34 亿元，同比增长 173.99%，实现归母净利润 38.10 亿，同比增长 597.50%，2020 年新冠疫情催生医疗防护用品需求大爆发，极大增厚公司利润。
医用耗材：短期疫情的反复性催生消费需求，长期国产替代和产品高端化趋势明显。医用耗材市场规模近千亿且处于快速成长期，目前高端医用敷料、手术包一次性使用趋势明显，国产替代下内外销市场前景明朗。公司自有品牌“Winner 稳健医疗”占比稳步提升，逐步打开国际市场。稳健医疗目前已经完成医用敷料全产业链布局，全棉水刺无纺布以棉花为原材料，环保可再生，全棉水刺无纺布作为工业中间品，打通产业链上下游，研发优势、规模效应明显。
健康生活消费品：扩品类覆盖更广泛的消费需求，渠道优化形成线上线下良性互动循环。公司依托明星产品棉柔巾打开市场，提升品牌影响力，卫生巾、成人服饰、婴童服饰等高毛利品类营收贡献率持续提升，有望成为未来新的盈利增长点。公司构建了线上线下全方位覆盖渠道布局，线上渠道营收持续增长，线下门店数量快速扩张，2020 年达到 276家。后期重点开设中型销售主力店，提升盈利能力。城市布局来看，一线城市持续提升店铺布局密度，提高线下客户购买的便利性，逐步向二三线城市渠道下沉，覆盖更多的消费群体，提升品牌渗透率。
投资建议：我们预测公司 2021/2022/2023 年 EPS 分别为 4.69/4.99/5.58 元，对应 PE 为 29.46/27.69/24.76X。公司同时布局医疗消费两大优质赛道，成长前景明确，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争激烈、原材料价格波动风险，行业竞争激烈，原材料价格波动风险。
分析师：金文曦 SAC编号：S1710521010003
#10
医药：迈瑞医疗
迈瑞医疗：三大业务并驾齐驱，国产医械龙头征战全球
医疗器械万亿规模，进口替代大势所趋。2019年我国医疗器械市场达到6235亿元，2015-19年CAGR19.4%，预计2024年规模将达到万亿。未来渗透率提升+分级诊疗+国产化率政策目标+医疗新基建构成驱动合力，进口替代趋势加速。
业绩持续高速增长。2020年受益疫情逆势上涨营收(+27%)/归母净利润(+42.2%)均创历史新高。三大业务未来增长逻辑如下：
生命信息与支持：短期看ICU扩容，长期看更在全球份额争夺。监护仪市占65%为国内绝对龙头，全球化持续深化+国内普及率提升贡献未来增长点；其他生命类产品有望复制监护仪路径全面出海。后疫情时代ICU扩容在即，我们测算生命板块设备市场将迎来数百亿增量空间。
体外诊断：垄断渐破局，卡位化学发光高速赛道。体外诊断大空间+高速赛道，2014-19年CAGR18.5%。外资垄断半壁江山，其中化学发光是IVD最快赛道，外资巨头垄断80%市场。公司化学发光逐步技术破局，我们测算未来化学发光每年将贡献收入50亿，2019-25年CAGR31%，蓝海市场+进口替代空间广阔。
医学影像：技术壁垒突破，高端彩超潜力可期。公司凭借Resona高端系列+超高性价比优势逐步进入中高端医院，我们判断未来以存量更新换代需求为主，测算彩超更新需求或给公司每年贡献超87亿元的收入，2019-25年CAGR20%。
销售网络：深耕国内，放眼全球。公司国内渠道广度深度均为第一，拥有近11万家医疗机构，覆盖99%三甲医院；海外业务营收占比超4成，亚太拉美增长强劲，未来设备渗透率低的发展中国家有望成为公司新的增长驱动力。2020年疫情实现高端客户扩容700+家，加速全球化出海。
投资建议：公司三大业务线并驾齐驱，以具有全球化竞争优势的生命线品类+多个高增长赛道锁定未来中长期发展。预计2021-2023年归母净利润分别81.3/98.5/119.1亿元，当前股价对应PE分别为72x/60x/49x，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；疫情反复常规业务销售不达预期；海外销售不达预期及汇率风险。
（文章来源：易斌策略研究）