2021-08-31日剑桥科技（603083）发布公告称：中泰证券王逢节、招商证券杨伟松、华安证券张天、中海基金姚晨曦、兴业证券仇新宇、信达澳银何鑫、国泰君安黎明聪、上海陆宝投资管理张小迪、天风证券姜佳汛、德邦星盛资本管理王晓伟、华创证券孙元、朱雀基金程燊彦、西部证券张真桢、民生证券傅鸣非、长江证券黄天佑、浙商证券张建民,汪洁于2021-08-25日调研我司，本次调研由董事长、总经理 Gerald G Wong,董事、副总经理、 董事会秘书 谢冲,副总经理、财务负责人 程谷成,成本管理中心总监 侯文超,证券部总监、证券事务代表 徐峥嵘,负责接待。
本次调研主要内容：
一、上半年经营情况介绍公司上半年实现营收14.6亿元,与上年同期相比增长2.4%,综合销售毛利润同比增长81.49%,毛利率为21.84%,与上年同期相比增长9.52个百分点(上年同期为12.32%)。公司当前的既定战略是优先要在毛利率、毛利润上面大幅提升,特别是一些关键产品如光模块要达到或超过业界平均水平,即使在营收上暂时没有大幅增长,只是持平或稍有增长。4目前公司的光模块产品按速率分类:第一类是各种100G;第二类是200G、400G和800G(发货以400G为主,400G比去年同期增长很多);另外就是各种100G以下的光模块。公司以后还要继续扩大100G的发货量,但研发的主要投入在400G、800G和其它未来产品。公司的光模块产品按成熟阶段可以分成四类。第一类尚在预研阶段,还没有形成产品;第二类是在研发和小批量阶段,这里包括有几款先期投入的800G光模块和硅光产品;第三类是量产的阶段,就是上量产生大量营收的;第四类是逐步退出市场的老封装的产品。硅光的项目还是会加大投入,但也要看市场接受情况,因为客户通常对于硅光产品会花更多时间测试和验证,包括与现有传统非硅光方案的兼容性。现在公司400G发货量比较大的主要还是传统方案FR4和LR4。LightCounting预计今年400GFR4和LR4的市场规模是13万支,根据这个数字,公司的FR4和LR4的市场占比还是不错的。公司研发包括预研项目,800G和一些硅光的产品的研发项目,主要在日本。上海的光电子事业部不光是生产,同时也承担了不少研发项目,包括部分传统方案的400G产品的研发。
二、Q&AQ:硅光代工厂公司找的是哪些公司?A:硅光整个产业链很长,回答问题时要看您的代工厂指的是供应链的哪一个阶段。我们现在是跟两家公司合作硅光项目,其中一家是Acacia,用他们的硅光引擎,Acacia被思科并购后,我们和Acacia合作更加强了。而Acacia的代工厂用的是GlobalFoundry。国内已经有不少厂家准备做硅光引擎代工厂,但离量产还有一点距离。台积电也可以做,但估计现在接不了单,太忙了,台积电主要聚焦百万级以上的海量产品。Q:国内外的硅光工艺平台和产能是怎样的?A:硅光工艺代工厂主要集中在国外的GlobalFoundry和TowerJazz等,国内代工厂还有差距。现在硅光工艺代工厂产能都很紧张,新进客户不容易拿到产能,Acacia基本没有问题。国内重庆、南京、上海也在投建代工厂,但都还没有形成产能。大部分光模块厂商现在还是主推EML方案。EML已投资了这么多生产设备,这些设备跟硅光的生产设备还不太一样。Q:硅光成本比分件成本能省多少?比如做400G的用硅光的方案成本能节省多少?A:超算客户也经常关心和问这个问题。首先要看硅光引擎的价格,我认为想成本上有竞争力必须有in-house的光驱和TIA。我们一开始跟5Acacia合作,主要原因之一就是因为Acacia有自己的硅光引擎光驱和TIA。硅光产品在激光器上能节省成本,比如说原来是用4个EML激光器,现在只需要有2个或者1个CW激光器光源,一个100GPAM4EML,比如十几美元,一个CW激光器5-6美元或更低,一共节省几十美元。硅光还有另外一个优点,在生产上会简化一些,硅光方案集成度高。还有一个因素,现在适合100GPAM4的EML的激光器,整个行业产能有限,难以支持今后几年预测的量。硅光方案里CW激光器比较容易上量,国内厂家也可以提供了。Q:公司做下来大概能省多少钱?A:估计量产后400G硅光方案比传统方案能省30-50美元。业界一般认为,硅光肯定会取代一部分但不会全部取代传统方案。比如硅光做FR4四路复用必须用4个激光器,所以成本相对DR4较高一些。Q:100G的封装方案未来的方向?A:100G当前预研方向是SFP
56、SFP112这两种封装模式。现在的100G是4路25G电口到一路100G光口(四波,2波,或单波)。SFP56是两路50G电口到一路100G光口,SFP112是一路100G电口到一路100G光口,电口分别与将来交换机端口的速率升级配套。800G跟400G区别之一就是电口是100G的,而现在400G的电口是50G的(我们也在预研100G电口的QSFP112400G模块)。随着交换机端口速率进一步提高,封装也更小型化,客户对单个模块的功耗越来越敏感。所以研发需要持续改进降低功耗。LightCounting最近的预期调低了400G,同时调高800G的将来几年的发货量和收入预测,这个趋势和我们与客户交流的结果一致。Q:400G降价的问题?A:一个降功耗,一个降成本,这两个点都很重要。400G现在的价格压力很大,估计这是业内各公司目前都面临的问题。现在物料成本和市场价格已经比较透明,工厂生产成本(特别是良率控制)是决定成本的重要因素,成本控制好的话,高速光模块的平均毛利率约27-30%,400G可能更高一些(大致约30-35%)。实际上几家大客户完全了解整个供应链的成本,芯片多少钱,激光器多少钱,知道供应商怎么定价的。达到目标成本还是很有挑战的,比如,LightCounting预测100GDR2022年单价要降到75美元,400G500m单价要降到329美元。6Q:100GDML方案是否成熟?A:50GDML已经成熟了,主要是Driver要跟上。100GDML在测试认证中,还不成熟。Q:光模块芯片的国产化?A:看什么芯片了,实际上不少电芯片已经国产化,但是最高端的DSP还需要时间。TIA和光驱国产的已经量产,多模的更成熟。Q:导入一个新的芯片厂商,周期得多长时间?A:实际上很少每次只导入一个新的芯片,通常是尽量组合多个器件替换一起导入,大客户通常一年每个产品就给你一两次PCN的机会。这样的组合替换就几乎等于做个新模块。一般做个新模块的话,快的大概6个月可能做出Sample来,真要做完善了,达到量产需要一年或以上。很多客户接受先测试Sample,最后再给个长期可靠性报告。这个行业是需要时间积累的,越往高端走的门槛越高。Q:公司在Co-Package方面的产品布局?A:Co-Package我们正在给一两家客户做光源,例如x16通道的光源。Co-Package何时能起来还比较难说,未来也不是所有模块都是CoPackage。从前光模块就是在板上的,但是良率太低,做成可插拔的模块。现在Co-Package的可维护性、光器件使用寿命都还是要考虑的。初期的Co-Package还是倾向于用可插拔的(矩阵)光源。Q:800G的光模块类型?A:现在800G的方案的话主要是8×100G电口和8×100G光口(含2×4×100G光口):包括8×100G(8×FR1)和2×400G(2×DR4+),大同小异,都是8对平行SMF收发光。还有一种是2×400G(2×FR4),两对SMF收发光。800G和400G光模块一样,实际上都有一些技术门槛需要继续突破,包括降低功耗和降低成本。例如,400G现在发货的还是10W功耗,再导入的就要求8W或以下,主要是DSP、光驱和TIA的制程上的进步。Q:我们在全球市场容量的份额评估?A:我们目前销量比较多的是高端400GFR4/LR4,对标LightCounting的今年出货预测约占全球三分之一。公司的100G10km产品是延续原Oclaro的传统主打项,对标LightCounting的数据,今年大概占全球八分之一。7Q:其他厂商是否有机会突破?A:机会总是有的。高速光模块行业,已有厂家的市场占有优势明显,但是也要面对客户对交付能力和质量不断提高,价格和功耗不断下降和新技术不断推陈出新等等挑战。Q:5G小基站方案?A:5G小基站目前有FPGA,通用CPU和专用商用芯片等方案,上海剑桥均有采用,有全套的解决方案。公司主要面向海外市场,销往北美、欧洲和日韩,主要供给大移动设备商,部分直供小型电信运营商。公司的小基站产品从2018年起至2021年6月末已累计发货超过23万台。小基站的大风口还没到,小基站市场预计会慢慢起来。Q:如何看待O-RAN市场?A:O-RAN市场尚在培育阶段,在国外已经看到一些商用的案例;国内暂时还没有。上海剑桥O-RAN产品在做多个试验网测试,还没批量发货,明后年会随着5G的部署而上批量。国外还是固网宽带增幅更快,10GPON等,完全供不应求。公司今年已经确认的芯片可以支持发货超过600万台,明年出货考虑到芯片因素估计在千万以上,包括某国外通信设备商大客户的备料指引已经翻倍了,价格却没太大空间下降了。Q:明年光模块各条线的产能规划?A:要首先聚焦高端,比如高端100G还有400G。但是我们在评估产能是投入基于硅光方案还是基于EML方案。目前募投资金只用了一半,剩余的一半资金到底是投硅光还是EML要看具体产品的进度和客户的接受程度。Q:泰国的工厂都已经搬回来了么?A:其实搬回来不是一个准确的词,实际上泰国那边的产能比起上海这边的产能小很多,基本上可以说是被上海吸收了。Q:感觉400G产能跟友商相比稍微小一些?A:主要还是看需求。现在400G需要想清楚了,到底是硅光还是非硅光,以及再加上800G怎么弄,因为大家都在部分往800G挪。800G和400G的生产设备差不多,硅光和非硅光很不一样,所以需要具体的规划一下。8Q:光模块来自海外和国内的收入比例如何?A:除了国内一两家比较大的客户,其他基本都是海外的客户。Q:800G硅光比例是否大幅提升?A:800G硅光份额有可能提升,我们的计划中800G也是硅光先发力。Q:公司的硅光引擎是否自己制造?A:我们做基于硅光技术的光模块,但是目前自己不做硅光引擎。我们日本团队实际上本身具有研发硅光引擎的丰富经验积累,但是我们还是出于市场及其他原因选择通过与引擎厂家合作的方式。我们认为做引擎必须同时有自己的Driver+TIA集成才有成本优势。特别是Driver,最好是匹配并集成在引擎上的,效率最高。Q:业内的硅光400G、800G进展如何?A:目前非常少,下半年或者明年初DR4硅光可能增加比较多。DR4用量大,但客户也比较集中。Q:2×400G跟8×100G,用的都是一个DSP芯片?A:现在800G的方案的话主要是8×100G电口和8×100G光口(含2×4×100G光口):包括8×100G(8×FR1)和2×400G(2×DR4+),大同小异,都是8对平行SMF收发光。还有一种是2×400G(2×FR4),两对SMF收发光。是用同一个DSP芯片。Q:交换机与工业物联网产品线毛利率为何能同比上升15%?A:主要是从去年下半年开始有序退出了一些利润率低的产品。数据中心交换机的收入也放在交换机与工业互联网品类下,有助于提高毛利率。Q:公司自有的制造基地梳理?都生产哪些产品?A:武汉、西安和马来西亚工厂生产宽带接入终端和家庭网关,泰国曾经是纯代工光模块,已经基本上都放在上海自有工厂生产了。目前几个工厂的产能能够满足订单需求。Q:公司宽带终端是否已涨价?9A:主要涨价的元器件是芯片,而涨价幅度最大的之一是博通的芯片。公司基于博通芯片的产品主要供应北美的大客户,大部分客户已经接受调价或部分调价。Q:明年400G、800G硅光量预测?A:我们的800G传统和硅光今年都会有小批量发货,硅光400G今年只有小批量,还没大批量发货。明年硅光市场总量估计几十万支的量,希望我们能切入。LightCounting预测800G今年的出货量大约是三四千支,我觉得差不多,我们可能会发到数百支(10-20%)。明年是16万支的预测,我们争取占一定份额。2023年预计是70万支。明年我们的高端产品会聚焦于100G单波、800G、400GFR
4、LR
4、DR4等。Q:只有正常传统方案出来的800G?A:都有,目前公司是有两个硅光方案和三个非硅光的方案。Q:现在海外哪些客户要硅光的?A:目前许多客户对硅光都持更加开放的态度,基本上只要能够把硅光产品做的很稳定了,成本低了,兼容性也很好了,就会开始导入。Q:如何看待气密性和非气密封装成本和使用场景?A:气密(相比非气密)最大的考虑是长期可靠性,(要通过双85测试),非气密其实如果做的好也不是省特别多成本。气密的要求一般都来源于传统电信运营商。特别是发送端(激光器)有比较严格的防潮的要求,接收端一般可以接受半气密或非气密。现在有些客户对价格更敏感,经常要求气密非气密一起报价做横向比较。Q:请教一下咱们量产的产品,目前主要是非气密还是气密为主?A:以气密为主,同时也在加大非气密模块的研发力度。原Oclaro公司的传统客户都是电信客户,比较执着气密封装。超算中心的客户不特别关注气密性,原因之一是数据中心内部环境还是好很多。但是电信厂商还是要气密性为主。
剑桥科技主营业务：开发、设计、制作计算机和通信软件,计算机和通信网络设备维护;生产光纤交换机等电信终端设备(仅限分支机构经营),销售自产产品,并提供相关技术服务、咨询服务以及相关的产品的维修和再制造业务;商务信息咨询,企业管理咨询,市场营销策划,通讯设备批发,通信设备制造(除卫星电视广播地面接收设施及关键生产),计算机、软件及辅助设备批发,从事货物及技术进出口业务
剑桥科技2021中报显示，公司主营收入14.58亿元，同比上升2.4%；归母净利润6126.36万元，同比上升206.77%；扣非净利润3390.47万元，同比上升146.18%；负债率52.78%，投资收益2051.67万元，财务费用4756.07万元，毛利率21.84%。