2022-04-18东兴证券股份有限公司孙业亮,刘蒙,张永嘉对德赛西威进行研究并发布了研究报告《公司2021年年报业绩点评：智能驾驶盈利高增，疫情不改龙头本色》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为111.4元。
德赛西威(002920)
事件：
4月15日，德赛西威发布2021年年报，公司全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为95.69（+40.75%）、8.33（+60.75%）、8.22（+77.71%）亿元，其中四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为32.67（+30.61%）、3.42（+70.93%）、3.41（+45.94%）亿元，公司业绩达预告中值，高于预期。
点评：
订单饱满，营收结构优化。受益于全球汽车产销同比回升、汽车智能化加速迭代，公司作为本土Tier1龙头客户结构逐年优化，21年突破路特斯（豪华品牌）、PSAStellantis等新客户，获得大众、丰田等主流车企的核心平台订单，实现对主流内外资车企、造车新势力的覆盖。公司全年新项目订单年化销售额超120亿元（+80%以上），突破历史新高。分业务看，智能座舱、智能驾驶、网联业务分别实现营收78.93（+33.52%）、13.87（+94.78%）、2.89（+65.10%）亿元，座舱方面公司二代产品已规模量产，三代产品获得车企项目定点，四代产品逐步落地，随着产品迭代以及域控制器融合趋势的发展，该部分业务或将持续量价齐升；智驾方面公司在业内已具备领先优势，环视及泊车系统产品已批量供货销量超百万；轻量级智驾平台已获多家品牌项目定点。智驾行业尚处初期，公司凭借对英伟达的绑定以及先发优势，龙头地位不断巩固，该部分业务或将逐步成为公司营收高增的主要驱动；高毛利网联业务方面公司21年推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0，该部分业务的高增体现出公司软件驱动商业模式的逻辑逐步得证，带来增长新曲线。
利润增长亮眼，现金回款稳健。公司座舱、智驾、网联业务毛利率分别为24.45%（+0.43pct）、20.78%（+9.94pct）、47.21%，整体毛利率达24.60%（+1.21pct）。在上游涨价、新冠疫情的双重影响下公司仍能实现盈利能力的改善，我们认为其主要受益于高端代际（第三代）座舱产品的落地以及公司规模优势、议价能力的提升。公司期间费用率基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%（-0.68pct）、2.80%（+0.03pct）、10.21%（-0.10pct）、-0.08%（+0.38pct），在计提0.23亿元的商誉减值、资本化研发费用下降1.15亿元的情况下，公司仍实现8.69%（+1.07pct）的净利率水平，盈利能力表现亮眼。同时公司经营活动现金流净额达8.43亿元，高于归母净利润，回款能力稳健。公司21年底存货达20.35亿元（+84.81%），在当前上游供给波动大、在手订单充足的情况下，公司提前囤货有助于熨平未来的价格波动，保证生产稳定，存货的高增具有合理性。
座舱与智驾前景广阔，格局未定，德赛有望突围。在汽车智能化趋势的推动下，智能化汽车电子产品的渗透率在不断提高，同时座舱的智能、多屏、大屏化在逐步驱动汽车电子的单车价值提升。新趋势为智能座舱和智能驾驶的竞争格局带来新变数，智能座舱方面，内燃机时代海外Tier1龙头主导全球市场，智能车机时代国内Tier1龙头德赛西威等通过在信息娱乐系统、液晶仪表等细分领域发力实现份额领先，到现如今智能化时代，德赛有望以此为基础通过先发优势、技术积累、客户经验等持续扩大自身优势。自动驾驶方面，自动驾驶域控制器作为竞争关键，整车厂、科技企业、国内Tier1、海外Tier1四大势力展开角逐，德赛西威作为国内Tier1龙头通过对英伟达产品的深入理解致力于完善自身产品线，依靠与客户稳健合作实现产品的持续迭代，同时通过产业链上下游深度合作构建发展生态，其有望在汽车智能时代抓住机遇引领潮流。
盈利预测及投资评级：公司作为国内Tier1龙头，高端转型成果显著，在行业快速发展的催化下中期成长性较高，长期来看公司有望凭借先发优势与技术积累实现份额的突破，同时通过与下游及生态伙伴的深入合作实现产品的迭代升级与持续落地。我们预计公司2022-2024年净利润分别为10.91/15.34/21.27亿元，当前股价对应PE值分别为55/39/28倍，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：自动驾驶域控制器客户推进不及预期、ADAS产品进展不及预期、疫情等因素导致公司上游供给及下游需求波动、行业竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.58亿，根据现价换算的预测PE为53.25。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为158.22。证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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