2022-04-17天风证券股份有限公司于特对拓普集团进行研究并发布了研究报告《业绩增速亮眼，定位Tier0.5打开公司成长空间》，本报告对拓普集团给出买入评级，当前股价为50.14元。
拓普集团(601689)
事件： 公司发布 2021 年年报：实现营收 114.6 亿元，同比增长 76.0%；归母净利润为 10.2 亿元，同比增长 61.9%。
点评：
营收增速表现亮眼，业务板块齐头并进。（ 1）受益于新能源汽车赛道的高速增长，公司把握行业发展趋势，前瞻布局新能源汽车赛道，持续扩大产品线， 21 年公司营收高速增长。21年公司实现营收114.6亿元，同比+76.1%；其中 21Q4 营收 36.4 亿元，同比+66.0%，环比+25.3%。（ 2）从业务板块来看， 21 年公司各项业务均实现同比增长。①内饰业务营收 35.8 亿元，占比 31.2%，同比+60.9%；②橡胶减震业务营收 33.5 亿元，占比 29.2%，同比+30.7%；③轻量化业务营收 26.2 亿元，占比 22.9%，同比+97.1%；④热管理业务实现营收 12.9 亿元，占比 11.2%，为 21 年增量业务；⑤汽车电子业务实现营收 1.83 亿元，占比 1.59%，同比+2.2%。
原材料及运费价格上涨， 短期挤压公司盈利能力。 21 年公司毛利率 19.9%，同比-2.8pct； 21Q4 毛利率为 17.6%， 同比+1.5pct，环比-3.6pct。公司全年实现归母净利润 10.2 亿元，同比+61.9%；实现扣非净利润 9.71 亿元，同比+68.9%。其中， 2021 年 Q4 实现归母净利润 2.64 亿元，同比+9.6%，环比-10.2%；实现扣非归母净利润 2.40 亿元，同比+11.3%，环比-16.1%。
规模效应叠加降本增效，公司毛利率有望提升。（ 1）面对原材料、人工等成本的上升，公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本。（ 2）由于公司在研项目较多，又引入了大量技术人才，因此研发费用提升较快。由于新增工厂较多，在生产爬坡及试产过程中，管理费、制造费等各项费用较高。另由于公司产能扩张需求，资本性开支大幅提升，折旧摊销比例大幅增加。未来随着产品量产和销售增长，将摊薄研发成本及资本开支等各项成本，保持合理的毛利率。
定位 Tier0.5， 公司中长期成长空间打开。 公司通过构建新型 Tier0.5 级业务模式，提升单车配套金额；并持续完善现有产品线，不断研发新产品以扩充产品线。 2021 年公司开发了空气悬架系统项目，单车配套 5000-10000元，市场空间较大；此外公司还完成了转屏驱动器、电调管柱等新产品的开发，将逐步推向市场；公司铝副车架已获得理想汽车订单，热泵总成获得一汽相关车型订单，公司电调管柱和 IBS 项目推进顺利。随着公司汽车电子业务的不断成熟与提升，本年度将重点推广汽车电子业务。
投资建议： 公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、特斯拉等优质客户； 与美国的创新车企 Rivian、 Lucid 等展开全面合作，与国内的华为、小米、理想合作进展迅速。 目前公司正向多元 Tier0.5 供应商发展。考虑短期原材料等成本的上升以及公司高速扩张带来的资本开支，将 22 年、 23 年归母净利润由 16.7、 22.7 亿元下调至 13.5、 19.0 亿元；对应 PE 分别为 41、 29 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 行业景气度下滑、原材料价格持续上涨、 新项目及新产能落地不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈桢皓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利17亿，根据现价换算的预测PE为32.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为66.37。证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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