2022-04-28中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,罗頔影,晏诗雨对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《疫情催化需求，期待利润弹性释放》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为34.34元。
涪陵榨菜(002507)
投资要点
事件：公司 2022Q1 实现收入 6.89 亿元，同比增长-2.88%；实现归母净利润 2.14亿元，同比增长 5.39%；实现扣非后归母净利润 1.95 亿元，同比增长-3.08%。
Q1 提价落地影响短期销量，疫情反复有望催化需求。公司 2022Q1 收入同比增长-2.88%，考虑到 2021 年 11 月对部分产品出厂价上调 3%-19%， 销量预计同比下滑双位数。 一季度公司完成提价传导，硬提价对短期销量造成负面影响，提价过渡期公司积极推出升级产品以对冲销量下滑。2022Q1 公司销售商品收到的现金同比增长5.08%，快于收入增速，合同负债显著上升，我们认为主要系：（1）3 月上海疫情反复，居家消费场景高景气，推动榨菜需求增长；（2）物流限制导致部分经销商打款后发货延迟。 展望二季度，我们认为华东疫情爆发及全国疫情散状反复将进一步推动榨菜需求增长，同时物流逐渐恢复发货将趋于顺畅，公司收入有望加速增长。
成本上涨毛利率承压，销售费用减少及利息收入增加推升净利率。2022Q1 公司毛利率同比下降 7.70 个 pct， 考虑到公司会计准则调整将运费从销售费用计入成本，我们参考 2019 及 2020 年运输费约占收入的 3.5%，则一季度毛利率同比下降约 4个 pct，主要系：（1）原材料青菜头、部分辅料以及包材价格持续上涨；（2）一季度销量下滑，规模效应减少导致单位产品固定成本摊薄上升。2022Q2 公司在生产端将逐步使用年初采购的低价青菜头原料，成本压力有望环比改善。 考虑运费调整影响，2022Q1 公司销售费用率同比下降约 3 个 pct，主要系广告费用同比减少。2022Q1 公司管理费用率、 财务费用率、 投资收益占收入比例同比分别+1.08、 -1.76、+3.05 个 pct。管理费用率上升主要系职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加；财务费用率下降及投资收益占收入比例上升主要系使用募投项目资金带来的利息收入和理财收益大幅增长。综合来看， 2022Q1 公司归母净利率同比上升 2.44 个 pct。
盈利预测：展望 2022Q2，疫情反复有望持续催化公司收入增长，同时需求景气下销售费用投放有望部分收缩。成本端环比有望逐步改善， 2022Q3 将开始大量使用年初采购的低价青菜头原料，利润弹性将充分释放。我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 29.02、32.80、36.69 亿元，归母净利润分别为 10.33、12.53、14.28亿元，EPS 分别为 1.16、1.41、1.61 元，对应 PE 为 30 倍、25 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件： 全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.64%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.98亿，根据现价换算的预测PE为31.54。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为39.52。证券之星估值分析工具显示，涪陵榨菜（002507）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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