首创证券：给予中信出版买入评级，目标价位35.2元
2022-04-02首创证券股份有限公司李甜露对中信出版进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：逆境有韧性，保持大众图书领先地位》，本报告对中信出版给出买入评级，认为其目标价位为35.20元，当前股价为24.12元，预期上涨幅度为45.94%。
中信出版(300788)
行业环境：图书零售尚未复苏至疫情前，网络渠道增长停滞，短视频电商极低折扣挤压利润空间，“十四五”期间将推动图书价格立法。
主业基本面：大众图书出版保持市场领先地位，图书销量、产量、库存均恢复增长，印装编辑成本增长致毛利率降低。
少儿图书业务：中信少儿逆势高增长，将成立“中信少儿文化集团”形成儿童成长服务体系。
数字化转型：多元化内容产品已覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR内容，将启动元宇宙相关业务。
书店业态：中信书店扭亏为盈，将搭建会员制知识服务体系。
我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收21.0亿元/23.3亿元/26.1亿元，对应归母净利润3.1亿元/3.5亿元/4.1亿元，对应EPS为1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盘价计算PE为14.8倍/13.0倍/11.1倍。我们认为2022年公司的合理估值为22倍，对应目标价35.2元，给予“买入”评级。
中信出版于3月29日公布2021年年报。去年，公司实现营业收入19.22亿元，同比增长1.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比减少14.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.12亿元，同比减少16.98%；实现经营活动产生的现金流量净额2.85亿元，同比减少13.33%；加权平均净资产收益率为12.35%。
行业环境：图书零售尚未复苏至疫情前，网络渠道增长停滞，短视频电商极低折扣挤压利润空间，“十四五”期间将推动图书价格立法。根据开卷数据，2021年图书零售市场总体码洋规模986.8亿，同比上升1.65%，较2019年下降3.51%，尚未恢复到疫情前水平。网店渠道增速明显放缓，同比增长1%；实体店渠道受主题出版图书带动，同比上升了4.09%，但较2019年下降了31.09%。2021年线上渠道占比接近80%，短视频电商迅速崛起，其少儿码洋占比远高于其他类型电商，且集中于少数品种。短视频电商折扣低至3.9折，对其他类型电商和实体店渠道造成了冲击，“无序价格战”极大地挤压了出版机构的利润空间。在国家新闻出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求。加强出版物价格监督管理，推动图书价格立法，有效制止网上网下出版物销售恶性“价格战”，营造健康有序的市场环境。如相关法规出台，可有效改善当前出版业的盈利困境。
主业基本面：大众图书出版保持市场领先地位，图书销量、产量、库存均恢复增长，但毛利率下滑，印装编辑成本增长较快。公司图书出品业务的销售量同比增长6.79%，生产量和库存量则在2020年的低基数下实现双位数增长，书店业务销量则实现3.39%的增长。公司毛利率从40.4%下滑至35.5%。从图书出版发行主业的成本端来看，成本占比约31%的版税和稿酬项微增1.34%，成本占比22%的印装费增长6.93%，成本占比13%的纸张材料费用增长0.11%，成本占比10%的编辑经费增长7.21%。费用端同比改善，公司销售费用率同比降低了1.7pct，管理费用率同比增长了0.3pct，研发费用率同比降低了0.3oct。2021年，公司勇于突破行业困局跑赢大市，整体市场排名第一。细分领域中，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六。年内出品了比尔·盖茨的“双碳”着作《气候经济与人类未来》、讲述中国百年地理变迁的《这里是中国2》以及关注儿童财商培养的《小狗钱钱》等畅销新书。
少儿图书业务：中信少儿逆势高增长，将成立“中信少儿文化集团”形成儿童成长服务体系。面对剧烈变化的市场环境，少儿图书市场占有率继续提升至3.75%，排名同比去年提升1位至第三位。中信童书全年获得146个奖项，在科普、低幼启蒙和精品绘本等领域已形成竞争优势，市场排名均位居前列。2022年，公司计划成立“中信少儿文化集团”，以中信童书为基础，结合IP化的创意生产和标准化的内容生产，通过“端”和“场景”的打造，着力构建儿童成长服务体系。围绕绘本、科普、文学、艺术、亲子家教等条线，搭建儿童知识生产体系，研发会员订阅式的、整合图书/衍生品/数字产品的分龄阅读产品体系。以原创选题为基础，探索开展IP全版权、全产品运营业务。通过线上自媒体和会员订阅、线下儿童主题空间的运营，打造直接面向用户的内容和渠道能力。
数字化转型：多元化内容产品已覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR内容，将启动元宇宙相关业务。公司积极应对渠道迁移、线上竞争加剧的外部挑战，快速组建图书自播矩阵，图书自营收入占比达45%，累计服务用户数达到2,050万。公司持续发力知识类MCN运营。报告期内，MCN矩阵覆盖全网粉丝数达3,933万，内容视频播放量27亿次。2022年，公司计划启动“2022中信出版元宇宙设计大赛”，包括“虚拟形象IP设计挑战赛”和“元宇宙故事设计邀请赛”；还将推出中信经典系列NFT产品，逐步推动NFT与出版版权体系和线下体验深度绑定。
书店业态：中信书店扭亏为盈，将搭建会员制知识服务体系。中信书店在疫情影响下不断创新业态，优化调整存量业务结构，拓展跨界合作轻资产项目，2021年实现扭亏为盈。机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46亿人次；商务店已建立成熟模型和竞争优势。成都兴隆湖店被誉为“最美水下书店”，麦当劳融合儿童主题空间受到社会关注，获得15个省部级和1个市区级书店奖项。郁栞文化生活公司为境内所有茑屋书店提供全面供应链服务，达到了日本茑屋书店和日贩集团认可的柔性供应链标准。2022年，公司计划以中信书院和中信书店为基础，线上以中信书院大众版和政企版为数字内容传播界面；线下以中信书店商务线为流量入口和服务网点，辐射周边政企客户，并以中信书店供应链体系做多元化产品支撑。在中信书院和中信书店用户打通的基础上，进一步搭建“会员制”的知识服务体系。
投资建议：我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收21.0亿元/23.3亿元/26.1亿元，对应归母净利润3.1亿元/3.5亿元/4.1亿元，对应EPS为1.6元/1.8元/2.2元。以3月30日收盘价计算PE为14.8倍/13.0倍/11.1倍。我们认为2022年公司的合理估值为22倍，对应目标价35.2元，给予“买入”评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券徐雪洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.71%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.43亿，根据现价换算的预测PE为13.4。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.11。证券之星估值分析工具显示，中信出版（300788）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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