出品：新经济观察
作者：刘雨婷 陈小妍
编辑：陈彦旭
4月7日，港交所休市5天后的开盘首日，心动公司日跌幅6.52%，收盘报53.75元/每股，与2月16日创下的上市最高值114.5元/股相比，时隔仅1个多月，公司股价已经腰斩，市值蒸发275亿。
4月1日，心动公司发布公告称，将发行价值2.8亿美元的5年期可转债，同时进行约11.15亿港元的新股配售，预计共募得资金净额约4.2亿美元。其中，可转债拟向不少于6名独立债券持有人发售，而配售的承配人为哔哩哔哩和阿里巴巴。公告当日，心动公司日涨幅22.34%，收盘报57.5元/每股。
根据协议，B站将以42.38港元/股的价格认购心动公司2266万股，以9.6亿港元的总价入股，交易完成后将持有心动公司4.72%股份。阿里巴巴总认购价格约为1.6亿港元，交易结束后将持有0.76%股份。
心动公司旗下的TapTap平台是聚集了大量核心手游用户的线上社区和手游上架渠道，与其他分发平台最根本的区别是，TapTap不收取渠道分成费用。去年大火的《原神》在国内安卓市场仅选择了B 站和TapTap 作为合作方。此次B站战略入股心动公司，或看好TapTap渠道优势，加码游戏业务。
值得注意的是，2020年TapTap广告营收仅占公司总营收的18.1%，占比超过八成的游戏业务营收同比下降1.98%。2020年6月上线的心动新游力作《明日方舟》未能弥补老游戏收入的下滑，去年下半年游戏业务营收同比下降10.57%。全年公司营收28.5亿元，同比增长0.33%，归母净利润914.50万元，同比下降97.36%。
零分成变现难题 TapTap营收占比仅18%
心动公司旗下的TapTap平台与苹果商店、国内安卓系统渠道的要求与开发者针对游戏收入分成不同，TapTap不收取渠道费用。此前，由于渠道分成的分歧，2020年9月头部游戏《万国觉醒》、《原神》均宣布不上架华为等传统渠道，今年1月1日华为突然下架腾讯旗下所有游戏应用，晚间才又重新恢复上架。
无渠道分成的优势让心动公司成为了多款优质产品的独家渠道，2020年《最强蜗牛》、《江南百景图》、《万国觉醒》等头部游戏均未上架安卓应用商店渠道，而是与TapTap独家合作。
今年年初心动公司股价暴涨背后正是游戏行业的愈发激烈的渠道之争，受腾讯和华为渠道纠纷刺激，心动公司在2021年开盘第一天股价大涨20.38%。今年年初至2月16日，心动公司股价暴涨144%，2月16日收盘报110.8元/每股，盘中触及上市以来最高值114.5元/股。之后，股价一路走低。
零分成是TapTap独特的渠道优势，但也极大限制了平台的变现方式和收入。受益于优质游戏内容对核心游戏用户的吸引力，2020年TapTap国内月活用户数已经达到2570万，同比增长43.7%。但相对于月活用户在数亿级别的华为、vivo、腾讯应用宝等渠道，TapTap仍是一个小体量平台。为保持自身的渠道优势，无法从游戏开发商处获得分成的TapTap平台收入来源极为受限。
根据2020年财报，去年公司营收28.5亿元，同比增长0.33%，其中游戏收入23.32亿元，同比下降1.98%，信息服务收入即TapTap广告业务营收5.16亿元，同比增长12.17%，但仅占总营收18.1%。
根据中泰传媒最新研报，2021年3月TapTap游戏日投放量区间在105~183款之间，去重情况下共计投放游戏261款，其中新款游戏广告投放占比总量超过60%，新游戏投放需求旺盛。所有投放游戏中总下载量Top10的游戏，基本为网易与心动公司自身的产品。
此次B站战略入股心动公司，或看好TapTap渠道优势，加码游戏业务。根据B站2020年财报，2020年第四季度B站游戏收入为11.3亿元，环比下降11.7%，游戏收入占比仅为29%；全年游戏营收11.30亿元，同比增长30%，但相较于翻倍增长的增值服务和电子商务业务，B站游戏收入占比已从2018年的71%下降到2020年的40%。
新游难挽收入 游戏营收下半年同比下降11%
2020年受益于宅经济的影响，部分游戏公司业绩暴增。但心动公司去年游戏业务实现营业收入23.32亿元，同比下降1.98%。其中，网络游戏收入21.48亿，同比下滑7.4%，营收占比75.4%，主要由于《仙境传说M》等产品进入成熟期流水收入自然下滑所致。付费游戏收入同比增长158.1%，但仅占总营收5.1%。
值得注意的是，去年心动公司归母净利润914.50万元，同比下降97.36%。2020年归母净利大幅下降，主要由于代理游戏占比提升，以及公司研发投入持续增加。
目前，心动公司现有游戏组合包括33款网络游戏及13款付费游戏，共有13款游戏处于研发阶段。其中《仙境传说M》、《不休的乌拉拉》、《香肠派对》、《蓝颜清梦》、《明日方舟》是贡献收入最多的前五大游戏。相较于2019年的前五大游戏，2018年上线的《香肠派对》、2020年初港澳台上线的《蓝颜清梦》和2020年6月上线的《明日方舟》，取代了2018年及之前发行的三款游戏。
2020年上半年，心动的游戏业务营收同比增长8.10%至11.88亿元，心动的游戏业务营收相较于同行增速表现乏力，或可归咎于《仙境传说M》等老游戏收入出现下滑，同时期内公司并未发布太多新游戏。但2020年下半年，心动的游戏业务营收11.44亿元，同比下降10.57%，虽有新游《明日方舟》上线，但新游戏的收入增长未能弥补老游戏收入下滑，心动的游戏业务营收较上半年有所下滑。
缺少吸金新游的心动公司在2020年提升了游戏研发投入，心动公司去年研发开支为6.6亿元，同比大增107%。而研发人员总数也从2019年末的806人，增长到2020年末的1355人。
此次通过债券发行及配售事项所筹得的款项拟用于提升公司的研发能力及游戏组合、营销及推广游戏及TapTap、投资收购及补充营运资金。其中拟使用债券发行所得款项54%及配售所得款项50%，共7.05亿港元，增强研发能力及扩展游戏组合。
2018-2020年，心动公司营业收入分别为18.87亿元、28.41亿元和28.48亿元，同比增长40.38%、50.52%和0.33%，归母净利润分别为2.85亿元、3.47亿元和914.50万元，同比增长144.39%、21.59%和-97.36%。