国盛策略：跨年行情启动 周期和中市盈率占优

【国盛策略 | 估值与结构周报】跨年行情启动——估值与结构第86期

来源：尧望后势

核心观点

1、A股行情回顾：股指上行，周期和中市盈率占优。

海外市场大幅反弹，国内经济持续复苏，市场情绪高涨。美国大选临近尾声，拜登赢面凸显，资本市场提前庆祝，美股连续多日大涨，但不排除特朗普诉讼成功重新计票的不确定性；美国GDP快速反弹，但海外疫情再度爆发，未来经济复苏仍面临考验；美联储延续鸽派，欧洲多家央行维持低利率不变，流动性保持宽松。国内10月PMI微降，但连续八个月处于扩张区间，制造业回暖趋势明显；“十四五”规划《建议》发布，内涵阐述更为丰富；蚂蚁集团IPO暂缓，启动退款程序，金融科技监管进一步加严；海外市场大涨提振A股市场情绪，蚂蚁“抽血”效应缓解，北上资金多日流入，白马股频创新高。

过去5个交易日A股上行。截止至周四（11月05日）收盘，沪指收于3320点。市场核心指数上行。创业板指、深证成指、沪深300、中小板指、上证指数、上证50表现分别上涨3.26%、2.77%、2.35%、2.16%、1.45%、1.36%。申万一级行业多数上涨，汽车、家用电器和电气设备领涨，纺织服装、医药生物和农林牧渔领跌。成交占比方面，周期占比上升，金融、消费和成长占比相应下降。

2、估值变化：全球股市小幅上行，A股市场估值上行

A股市场核心指数估值上行。截至本周四（11月05日）收盘，万得全A、创业板指、沪深300和上证指数的PE估值分别是22.49、65.87、14.93和15.28，估值分位数分别是91%、85%、84%和66%。过去5个交易日，历史分位数分别变化0.3、0.8、0.9和-0.3个百分点。

创业板估值相对沪深300指数(, , )(, , )估值下行。截止至本周四（11月05日），从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为4.41，历史分位数为58.3%，过去5个交易日历史分位数下跌0.9个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为4.84，历史分位数为91.2%，过去5个交易日历史分位数上涨3.1个百分点。

A股行业估值多数下跌。截止至本周四（11月05日），PE估值历史分位数前五行业分别是休闲服务(99%)、食品饮料(98%)、家用电器(97%)、汽车(96%)、计算机(88%)，后五的行业分别是农林牧渔(0%)、房地产(5%)、建筑装饰(7%)、公用事业(16%)、采掘(21%)。回升前五行业是商业贸易、银行、通信、交通运输和纺织服装，分别回升14.8、11、7.4、5.1、3.6个百分点；回落前五行业是电气设备、传媒、公用事业、医药生物、非银金融，分别回落18.1、16.3、15.1、12.1、9.9个百分点。

全球股市估值小幅上行，A股估值持续处在低位。横向来看，A股估值持续处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第二。截止至本周四（11月05日）英国富时UKX和巴西IBOV估值靠前，分别为459.2和101.9；上证指数和恒生指数估值靠后，分别为15.28和13.93。

美股行业指数估值上行。截止至本周四（11月05日），PE估值分位数靠前的分别是工业(100%)、可选消费(100%)和电信服务(100%)，靠后的行业分别是金融(55%)、公用事业(57%)和必需消费(85%)。过去5个交易日估值分位数回落前三的行业是房地产、工业和能源，分别回落1.1、0.7和0.2个百分点。

3、大类资产：海外风险偏好升高，人民币汇率回升

股市方面，过去5个交易日沪深300指数上涨2.35%，标普500风险溢价与VIX指数均有所回落；万得全A口径下的修正风险溢价水平回升，截至周四上行至0.16%。

大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨4.51%；工农业产品走势分化，工业品下跌0.10%，农业品上涨0.22%；过去5个交易日NYMEX原油上涨6.65%，收于38.51美元/桶，伦敦黄金现价上涨4.38%，收于1949.01美元/盎司。

债市方面，美债长端短端均有所回落，十年期国债期货过去5个交易日上涨0.28%，中美利差扩大；汇市方面，人民币回升，过去5个交易日上涨1.55%，美元兑离岸人民币收于6.61。

风险提示

1、美国财政刺激不达预期；2、国内经济和政策超预期变化。

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责任编辑：陈志杰

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