西南证券：给予水井坊买入评级

2022-01-28西南证券股份有限公司朱会振对水井坊进行研究并发布了研究报告《2021年业绩预告点评：业绩符合预期，高端化扎实推进》，本报告对水井坊给出买入评级，当前股价为101.21元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为70.16%，对该股盈利预测较准的分析师团队为高华证券的戴晔。

水井坊(600779)

投资要点

事件：公司发布]2021年度业绩预增公告，预计全年实现营收46.3亿元，同比+54.1%，归母净利润12.0亿元，同比+64.0%；测算单Q4营收12.1亿元，同比+14.1%，归母净利润2.0亿元，同比-13.4%，业绩整体符合预期。

产品结构升级明显，量价齐升高质量增长。1、21Q4公司对部分市场主动控货，去渠道库存，叠加河南等地区疫情点状爆发，造成收入增速环比放缓；此外，受21Q3江苏市场疫情扰动影响，地面推广等市场活动开展受限，部分市场活动延迟至四季度开展，造成21Q4净利率阶段性承压。2、分产品看，预计八号和井台为主要增长动力，公司控制老版典藏发货，新典藏仍处在渠道招商和模式导入阶段，22年有望贡献可观增量；分拆量价来看，2021全年销量1.1万吨，同比增长约40%；对应吨价为42.1万元/吨，同增10.6%，主要受益于结构升级和直接提价。3、公司持续聚焦八大核心市场，前三季度前八大市场同比增长84%，增速领先于其他市场，此外，核心城市推动渠道下沉，重点发力团购和宴席渠道，不断优化渠道结构。

高端化战略扎实推进，激励落地激发活力。2021年初公司明确“品牌高端化、产品升级、营销突破”三大战略部署，均取得实质性突破。1、公司加大品牌培育力度，深度参加春糖，推进狮王荟、网球赛等活动，增加品鉴会和宴席渠道开拓力度，品牌势能加速释放。2、公司坚定品牌高端化战略，内部成立专门的高端品牌事业部，吸引核心省代成立高端酒销售公司，充分利用好渠道资源，渠道运作灵活性大幅提升；9月升级版典藏大师焕新上市，宣传资源向高端典藏倾斜。3、公司顺利落地股权激励计划，股权激励草案覆盖范围广，激励力度大，有效实现高管团队、业务骨干与股东利益的深度绑定，为公司长期高质量发展奠定坚实基础。

尽享次高端扩容红利，改革红利有望持续释放。1、21Q4公司主动控货去渠道库存，当前步入春节动销旺季，核心单品井台、八号等价盘稳定、动销良好，渠道回款积极性较高，22Q1开门红可期。2、公司管理层积极有为，坚定推动品牌高端化，推出典藏新品引领结构升级，重点发力团购、宴席市场，持续优化渠道结构；进一步加大消费者培育力度，营销体制上持续创新，提高渠道运作灵活性，管理层改革思路清晰，执行落地良好，改革红利有望持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为2.46元、3.29元、4.27元，对应动态PE分别为52倍、38倍、29倍。次高端扩容是长期趋势，公司战略清晰步伐坚定，深度变革激发增长动能，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑风险，新冠疫情反复风险。

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为150.49。证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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