1、公司介绍
丽珠集团创建于1985年1月，是优质生物药的细分龙头。公司创新管线稳步推进，有持续稳健并且持续超预期优秀的管理层，业绩稳健持续成长。纵观丽珠集团发展，可以以两个重要时点将其分为三个阶段：①传统品种驱动阶段（2010年以前）：公司发展主要由传统品种如参芪扶正注射液等驱动，公司在此阶段建立了较强的销售能力，为公司后续发展奠定了基础。②专科制剂发展阶段（2010-2019年）：此阶段以单抗子公司成立为开端，公司开始布局生物药中的单抗领域，发展壮大了微球平台。在这期间，公司西药板块和原料药开始崛起。期间参芪扶正注射液销售在2017年承压，艾普拉唑肠溶片及亮丙瑞林微球开始接替参芪和鼠神经成为公司成长主要驱动力。③创新加速兑现阶段（2019年之后）：公司在2019年对单抗子公司领导层进行调整，推进临床前和临床研究进展，创新产品逐渐开始兑现。当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。
2、公司投资逻辑梳理1）短期逻辑业绩增速确定性高，估值较低（预计2020年PE仅22X，若扣掉账上现金则估值更低）。合伙人计划要求三年复合扣非业绩增速15%以上（业绩越高提激励基金比例越高），2020年因为新冠弹性，业绩有望超预期。创新药及高端仿制药开始全面驱动增长（艾普拉唑和亮丙瑞林预计成为2020年销售前二的主力品种），参芪扶正贡献现金流，基层品种随着渠道下沉而激发活力，原料药持续改善提供弹性。2）中长期逻辑艾普拉唑针剂获批为20亿元级别大品种（进入医保后确定性更高），后续品种持续推进。土地收益为研发投入提供资金保障，外延也有一定预期。参芪扶正软袋装获批后增强市场推广灵活性，延长产品的生命周期。基层队伍逐渐发力带来的小品种爆发叠加。3）长期逻辑单抗和微球产品获批成功转型创新生物药。公司生物药平台在经历了调整之后更加聚焦，并且重视销售协同与内部合作，效率明显提高。其中重点推进品种包括IL-6R（Biosimilar新品，三季度已经开展Ⅲ期，有望争第一）、HER2（Ⅰb期）、PD-1（Ⅰb期）。微球平台曲普瑞林、亮丙瑞林3个月、戈舍瑞林植入剂等后续陆续推进。
3、展望未来公司的整体产品线丰富，领域多，产品结构方面还有很多可挖掘的潜力，支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。第一，一线品种更替，艾普拉唑和亮丙瑞林拉动公司快速成长。第二，公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作的有效推进，上半年受到疫情影响整体制剂板块下滑的品种较多，下半年有望逐步回暖。第三，原料药持续增长，有新品不断通过FDA认证，提供业绩支撑。未来原料药板块的增长趋势是可持续的，有望提供业绩弹性。第四，账上现金充裕，价值还未充分体现。第五，在研产品后续梯队持续稳步推进。单抗微球均有看点。
投资建议丽珠现在市值400亿左右，看好丽珠有千亿市值的潜力。丽珠有研发、销售、生产一体化平台优势，几个平台（精准诊断丽珠试剂、单抗和微球）都有资本运作和独立发展的空间，平台的独立发展也会加速千亿的实现。2021年，预计公司20亿利润，给予25XPE，第一目标市值500亿。2022年，公司的利润有望达到24亿，且丽珠的多个微球、单抗品种将集中获批，会在千亿的路上更进一步。2023年公司的利润体量达到25亿以上，通过几年的时间扩充管线的厚度和成熟度，叠加单抗微球品种的销售超预期，丽珠千亿市值可期。
风险提示：参芪扶正和鼠神经生长因子持续下滑；单抗、微球研发失败风险；新产品放量不达预期。
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