美团重构餐饮外卖，贝壳重构房产交易，1药网(YI.US)能否重构医药流通？

智通财经APP获悉，在过去的一个星期里，1药网（YI.US）发生了两件重要的事情：一份超出预期的中报；一份将斥资最多1000万美元的回购计划。

于前者，1药网的2021年第二季度财报显示，该季营收30.24亿元，同比增长87%，实现自上市以来连续12个季度的营收增长；于后者，其宣布，将在未来12个月内以美国存托股(“ADS”)的形式回购至多1000万美元的A类普通股。

“我们有信心在未来12-18个月达到盈亏平衡。”在当季度业绩媒体交流会上，1药网联合创始人兼执行董事长于刚表示。

这是1药网第一次给出盈利时间表的展望，从侧面验证了其S2B2C模式的成功；而数天后1000万美元的回购计划，则彰显管理层对未来公司成长和股价的信心。

从宏观环境而言，互联网医疗正迎来十年最好的风口。在过去近两年的时间里，因为疫情的因素，互联网医疗成为抗疫的重要力量，并获得国家层面的力挺。国家在过去两年已多次出炉关于加强“互联网+”医疗的政策鼓励文件，出台支持文件频率之高，政策扶持力度之大，在过往多个行业罕有。

从业绩而言，1药网2018年第二季度的营收是4.01亿人民币，2021年第二季度的营收是彼时的7.05倍，三年复合增速超过96.1%，而上一个能取得如此高增速的中概股是拼多多（PDD.US）。作为比较，截止9月9日收盘，1药网的市销率(PS)值仅为0.45——放在哪一个行业中均是低值的数字。

从产业模式而言，1药网定位产业互联网，基于大数据和商务智能的供应链平台服务能力，通过数字化赋能B端企业，共同服务C端用户，打造了独特的S2B2C模式，并不断夯实在智能供应链技术、仓储能力、商品品类丰富度等方面的壁垒。

就像美团重构餐饮外卖，贝壳重构房产交易， 1药网（YI.US）能否重构医药流通？

从财报看走上盈利周期的坚实逻辑

2018年第二季度营收为4.01亿元人民币（以下单位等同），2021年第二季营收为30.24亿元，三年季复合增速为96.1%，如今的1药网正在迎来盈利的瞩光。

2017年，1药网实现销售额9.59亿，2018年翻倍达17.86亿，2019年再翻倍超39.52亿，2020年销售额更是高达82.03亿。三年收入规模激增近九倍。

细剖来看，1药网核心业务B2B板块成营收增长的主要驱动力，营收在第二季度实现28.97亿元，同比增长99%，毛利额同比增长120%。

此外，在互联网医疗产业多元化需求的驱动下，1 药网在第二季度的服务收入也取得突破，收入规模同比增长125%，达 2110万元。

在于刚看来，服务收入大增一点都不意外。“这实际上真正体现了我们是一个科技公司，我们定义我们平台的使命，就是用数字化科技把患者跟药品和医疗服务有机连接起来。服务性收入很多都是来自于我们的数字化科技的能力，比如说我们给药店做CRM，帮助他们管理患者等等。”

在营收持续快速增长的同时，1药网的净亏损正在收窄。2021 年第二季度，1 药网净亏损占净收入百分比为 3.9%，相较上市首个季度的 22.3%，大幅下降 18.4%，效率提升有望为1 药网持续扩大收益空间。

在持续增效降本背后，1 药网的费用管理成效显著。报告期内，运营费用占收入比同比下降至 10.7%，营销费用、行政费用等占比均同比下调。

注：1. 以阿里健康、京东健康2020年数据为基准

从履约成本来看，1药网的履约成本已较之2017年下降一倍，2021年第二季度仅为2.8%，而作为比较，行业平均值为10%。这是互联网企业的重要竞争力，亦是1药网两位核心创始人的当家本领。

与此同时，在报告期内1药网已服务药店35.5万家，覆盖到全国超65%的药店，相比于去年同期的26万家实现大幅增长，有效连接了药企、药店与患者，为提升中小型连锁药店的市场竞争力创造出价值。

值得注意的是，1 药网也相继迎来研发成果落地。截至二季度末，1 药网在数字医疗、大数据分析和智能供应链等技术领域共取得 18 项专利，在智能供应链、SAAS 平台、智能采购、医患管理平台、数字化销售工具等多个方面完成技术赋能。

此外，1药网还与拜耳医药、礼来、诺华、赛诺菲、泽璟制药等国内外药企巨头相继达成了多种合作,说明越来越多的大药企看好公司，未来更多大药企的产品将通过1药网直达市场。

这是1药网开始走上盈利周期的坚实逻辑。

关于未来的估值

对于1药网在12到18个月之内实现盈利的信心，于刚表示主要来源以下方面：1.正在加速走向源头供应，减少中间环节；2.商品结构持续优化，增加了毛利率高的产品；3.供应链效率提升，降低履单成本。

互联网公司往往经历三个阶段：第一初创阶段：大量研发、硬件、营销等投入开支，仅有少量收入;第二成长阶段：用户数量快速增长，收入快速增加，单位成本下降，但是为了获取更多用户，会将利润用于补贴，因此仍未盈利;第三盈利阶段：市场占有率较高，即使用户数量增速放缓，但是随着用户复购率和购买深度增加，收入增加较快，开始盈利。

目前看来，1药网已走到第三个阶段。而根据1药网给出的2021年第三季度业绩指引，营收为33.1亿元至35.5亿元，同比增长40-50%。

1药网第三季度的营收指引，仅以单季营收而言，已超过2020年第一季度和第二季度的营收总合。

从中长期来看，1药网是一家科技公司，在科技上保持大量投入，通过科技投入来链接医药行业各个参与方。未来公司服务收入将不断增加，改善医药流通领域的资金流、产品流和信息流，提升效率，提升变现的多样性。通过有效链接各个参与方，最终实现S2B2C。

更重要的是，在这里1药网有三个财务数据值得关注：

A.在手现金充沛。截至6月30日，1药网现金及等价物、限制性现金及短期投资余额为12亿元，现金流相对较为充足。与之相较，1药网目前市值仅为5.8亿美元，市值与现金比约为3：1，现金流与极低的市值形成鲜明对比；

B.低PS值。截止9月9日，1药网的市销率仅为0.45，而无论是平安好医生、京东健康，抑或是阿里健康，其PS值均在5以上，1药网的市销率仅为三者的1/10甚至更低。但与之不同的是，阿里健康已实现盈利，而1药网即将实现盈利。

C.1000万美元的回购效应。1000万美元相当于公司市值的1/58，相对于流通股而言这是一个极具吸引力的回购条款。而除却比照市值外，1药网的日常交易量多在100万美元之间，可见抛压不算严重。

在新冠疫情防控常态下，网上购药、问诊逐渐形成新的消费形态，并带来了更好的发展前景。据米内网数据显示，2020年我国网上药店销售额达243亿元，同比增长高达75.6%，实现了快速发展。与此同时，国内网售处方药等多项政策的连续出台，也有望让互联网医疗领域迎来新的发展风口。

在这个长坡厚雪行业中，1药网是否能如期实现其盈利的目标，则将决定着未来市场给予1药网的估值空间。