中国银河：给予华贸物流买入评级

2021-10-25中国银河证券股份有限公司王靖添对华贸物流进行研究并发布了研究报告《海运代理板块营收同比增速超150%，布局中欧班列丰富跨境电商物流运力》，本报告对华贸物流给出买入评级，当前股价为12.97元。

华贸物流(603128)

事件：2021年前三季度营收166.02亿元，同比增长69.16%；净利润6.7亿元，同比增长65.92%。第三季度净利1.95亿元，同比增长47.21%。

2021Q1-Q3公司营收同比+69%，归母净利润同比+66%，业绩基本符合预期。我们认为，公司前三季度表现出较好的成长性主要得益于以下因素：1）我国前三季度外贸数据呈现良好增长性，支撑跨境物流需求稳步增长。据海关统计数据显示，2021年前三季度我国货物贸易进出口总值28.33万亿元，同比增长22.7%。其中，出口15.55万亿元，增长22.7%；进口12.78万亿元，增长22.6%。2）集运价格、航空货运价格持续创新高，利好公司海运货代、空运货代业绩增长。根据CCFI运价指数显示，前三季度指数平均值同比增加169.5%；根据TAC数据显示，前三季度上海至北美航空货运价格平均为7.48美元/公斤，同比增加32.8%。3）跨境电商物流行业保持持续成长性。根据海关总署数据，前三季度，我国跨境电商进出口增长20.1%，市场采购出口增长37.7%，跨境电商物流需求仍呈现强劲。

2021年前三季度海运代理和跨境电商物流板块营收呈现较高增速，分别同比增152%和100%。2021年前三季度，公司海运、空运、跨境电商物流板块分别实现营收（占比）为79.3亿元（48%）、45.5亿元（27%）、23.5亿元（14%），同比增长151.8%、6.3%、99.8%。我们分析认为，海运业务营收大幅上涨的原因是集运价格大幅上涨所致，而跨境电商物流板块营收翻番是享受了行业高成长的红利。

受南京禄口机场疫情等因素影响，Q3空运毛利率有所回落。受7-8月南京禄口机场及上海浦东机场疫情反复影响，国际航空货运出货量有所压制，为确保物流履约服务的稳定性，部分货物调整了出货口岸，一定程度增加了运力采购成本，空运毛利率相比上半年的16%有所回落。我们预计海运、空运、跨境电商物流分别为6%、14%、13%。

布局中欧班列，丰富跨境电商物流运力层次。前三季度跨境电商业务量国际空运5.5万吨、国际海铁（海运及中欧班列）2.1万箱。

投资建议：预测公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.72、0.89元，PE分别为19x、18x、14x。维持给予“推荐”评级。

风险提示：空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期的风险等。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为19.09；证券之星估值分析工具显示，华贸物流（603128）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。