全国社保基金理事会副理事长：当前一级市场面临困难，却是长期资本加大布局的难得机遇

7月9日举行的“2022财新夏季峰会”上，全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉在线上演讲中指出，当前一级市场面临困难，但对长期资本而言是个加大布局的难得机遇。

▲全国社会保障基金理事会副理事长陈文辉线上演讲

观点1：

无论全球产业链的重构，还是科技自主创新，都需要长期资本的支持

从新冠疫情、中美关系到俄乌冲突，陈文辉分析了引发这些不确定因素的两点深层次原因。他认为，一是工业革命以来，社会物质财富快速增长，与之相伴的是人类对自然的过度索取，人与自然的矛盾不断激化；二是西方社会鼓励自由经济，充分发挥资本的独立性，提升生产效率，但这同时削弱了政府对利益再分配的干预能力。随着贫富差距不断扩大，引起社会撕裂，并向外转移矛盾，引发国际冲突。

陈文辉认为，这两个矛盾短期都没有缓解的可能，因此未来仍面临大量不可控因素，灰犀牛与黑天鹅事件恐怕会越来越频繁。他指出，要辩证看待灰犀牛与黑天鹅的关系，并论述了防范中美之间黑天鹅和灰犀牛风险的三个要点。

在谈到我国长期资本如何应对不确定性的问题时，陈文辉表示：“无论是全球产业链的重构，还是科技自主创新，都需要长期资本的支持，但目前国内长期资本市场不容乐观。”

陈文辉说，此前，美元基金是支持中国民营科技创新企业的主力军，但这两年受中美关系和监管政策影响，大量投资人转为观望态度。有关数据显示，今年一季度募集的投资中国的美元基金创近五年新低。近期，陈文辉与一些国内知名基金管理人交流，绝大多数管理人都表示募美元很难，美国投资人基本上暂停了对中国基金的融资。

从人民币市场来看，情况也不乐观。清科数据显示，2022年一季度股权投资基金募集4092亿元，比2021年4季度下降42%。陈文辉指出，如用今年4~5月份的数据估算，二季度比一季度还要继续下降63%。“考虑到这些资金的90%都被前10%的头部管理人募集，其他机构几乎无钱入账。市场对长期资本的渴望达到前所未有的水平。”

募资难和对不确定性的担忧也影响到一级市场的投资。清科数据显示，2022年一季度股权投资的数量和金额分别同比下降27.5%和47.1%。

陈文辉表示，他访谈调研的许多头部基金也都放缓了投资节奏，投资基金资金的减少加上二级市场下跌，一级市场估值中枢有明显下调。再加上今年上半年的疫情冲击，很多公司的业绩也出现大幅下滑，一级市场项目估值水平出现较大调整。

“我从一些私募股权基金管理人处了解到，目前市场上有20%的项目能接受比上一轮更低的价格融资。即使是明星项目，比上一轮的加价率也从50%下降到10%~20%，就连半导体、新能源这样的热门赛道，优秀公司的估值也比此前预期下降约30%。至于腰部项目，今年融资的估值最高只能达到去年同类项目的一半，而腰部以下项目基本上融不到资。”陈文辉说。

观点2：

当前一级市场的困难对长期资本而言是个加大布局的难得机遇

陈文辉指出，困难即是机遇。“国家发展需要长期资本，只要对中国长期发展充满信心的基本逻辑不变，坚定看多中国的信念，那么当前一级市场的困难对长期资本而言是个加大布局的难得机遇。”

他给出了四个理由。

一是美元基金规模下降、优势衰弱，人民币投资人在获取项目方面占据更大优势。

二是项目融资估值普遍较低，有望提高预期投资收益率。

三是全球产业链重构将产生大量投资机会，逆全球化将会成为未来10年的大趋势。各主要经济体都会建立本土产业链，改变现有国际分工。中国企业必须走出去，建立本地化生产和全球化管理能力。长期资本支持中国企业出海，参与新的全球产业链竞争，既能提升企业的资本实力，也能产生较高的投资收益。

四是经济高质量发展掀起并购大潮。中国经济向高质量发展转型的过程中，很多粗放增长的企业将被市场淘汰，头部企业通过并购可以快速提升市场份额，巩固行业地位，长期资本为龙头企业提供并购资金，在助力经济提质增效同时可获得良好的回报。

在抓住机遇的同时也要防范风险。陈文辉表示，长期资本只要践行责任投资，主动站在社会变革的大方向上，就能避开灰犀牛和黑天鹅。而投资，则需要特别注意三点。

首先，要与国家战略同频共振，防范产业调控风险，将投资聚焦双碳和硬科技，支持产业链国产替代，大力布局高端制造、生命健康等战略新兴产业。

其次，是正确理解和支持共同富裕，防范政策风险。目前我国资本要素在初次分配中占比约20%，明显偏高，资本分配占比下降是经济发展的大势所趋，也是社会主义的本质要求。

第三，是加强自律，防范法律风险。我们的监管体系还不健全，资本仍有钻空子套利的空间，但随着法制建设的完备，有损于人民和国家利益的行为都会受到严惩，所以看清大势、加强自律显得尤为重要。

红星新闻记者 胡伊文 实习生 张鑫 北京报道

编辑 谭王雨