2022-04-13东方财富证券股份有限公司周旭辉对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：自有锂矿步入收获期》，本报告对赣锋锂业给出增持评级，当前股价为114.06元。
赣锋锂业(002460)
【投资要点】
公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入111.6亿元，同比+102%；归母净利润52.3亿元，同比+410%；扣非归母净利润29.1亿元，同比+623%。其中，单4季度实现营业收入41.1亿元，同比+152%；归母净利润27.6亿元，同比+297%；扣非归母净利润14.8亿元，同比+991%。
锂盐量价齐升，业绩增长快速。量：2021年锂系列产品产销分别为8.97、9.07万吨，同比+65.23%、+43.97%。锂电池产销1.29、1.19亿只，同比63.3%、64.88%。价：2021年H1锂盐销售均价7.2万元/吨，2021年H2锂盐销售均价10.8万元/吨，环增49.1%，表明此前长单定价的影响逐渐下降，锂价上涨影响顺利传导至下游客户。成本：公司锂盐供应主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额41.19%，2021H1、H2锂精矿采购均价438、1045美元/吨。公司不断丰富与拓宽原材料的多元化渠道供应，2021年对Bacanora进行要约收购并获得其控制权，收购伊犁鸿大100%财产份额并间接持有一里坪49%股权，收购马里Goulamina锂辉石矿项目50%的权益。
上调锂盐规划，自有锂矿步入收获期。公司现有4.3万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂、2150吨金属锂产能。公司计划于2025年形成冶炼产能总计年产30万吨LCE（前值为20万吨），我们预计公司2025年自有权益锂矿产量将超过20万吨，实现了全球的资源布局，遍布亚洲、澳洲、北美洲、南美洲、非洲、欧洲，有效的规避了地缘政治风险，实现自主可控，当前正全面实现开采量产。矿石锂方面：MtMarion计划在2022年4月份将产能增加至60万吨，2022年底提高到90万吨/年。Goulamina一期项目50.6万吨锂精矿于2021年4季度开始建设，预计一期产能达产后的18个月内投产二期产能83.1万吨锂精矿。Sonora锂粘土项目，兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂，也在建设过程中。盐湖锂方面：Cauchari-Olaroz一期规划4万吨LCE，2022年投产,二期不低于2万吨；Mariana锂盐湖项目已获得阿根廷萨尔塔省政府颁发的环境影响报告批复，并开展年产2万吨氯化锂的工厂建设；一里坪盐湖计划2022年1万吨LCE，未来扩产至2万吨。
引领固态电池产业化，实现装车交付。公司已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等细分市场。2021年公司锂电池系列产品营收20.2亿元，同比+59.5%，营收占比18.1%。江西新余的5GWh固态锂电池生产基地于2022年1月投产，首批搭载赣锋固态电池的东风E70电动车也正式完成交付，在固态电池商业化进程中处于领先地位。随着重庆10GWh锂电池新建项目投产，对公司利润贡献有望增加。
布局电池回收业务，铁锂回收国内第一。全资子公司循环科技已入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，2021年循环科技已建成国内最大的退役锂电池绿色回收体系，形成退役锂电池拆解及金属综合回收3.4万吨的回收处理能力，退役磷酸铁锂电池回收国内市场占有率排名第一，退役三元锂电池回收国内市场占有率前三。
【投资建议】
锂价持续处于高位，公司资源储备充足，并加速释放锂矿产量（我们预计22-25年，自有权益锂矿产量分别为5、9、15、20万吨），引领固态电池产业发展，我们预计公司利润高增长趋势有望持续，预计2022-2024年公司归母净利润分别为162亿元、215亿元、236亿元，对应EPS分别为11.2元、14.9元、16.4元，对应PE分别为11.4倍、8.6倍、7.8倍。鉴于公司估值显著低于锂电产业链其他环节，而公司成长明确，竞争力突出，我们给与“增持”评级。
【风险提示】
项目投产进度不及预期
行政干预锂价
地缘政治风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.92%，其预测2022年度归属净利润为盈利42.11亿，根据现价换算的预测PE为38.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为194.47。证券之星估值分析工具显示，赣锋锂业（002460）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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