国元证券：给予立高食品买入评级

2022-01-24国元证券股份有限公司徐偲对立高食品进行研究并发布了研究报告《2021年业绩预告点评：收入规模高速增长，盈利能力环比改善》，本报告对立高食品给出买入评级，当前股价为120.94元。

立高食品(300973)

事件：

公司发布2021年业绩预告，预计公司2021年实现营业收入27.8-28.5亿元，同增53.6%-57.5%；实现归母净利润2.75-2.95亿元，同增18.5%-27.1%；扣非净利润2.6-2.8亿元，同增15.1%-24.0%。剔除超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用0.35亿元影响后，归母净利润3.1-3.3亿元，同增33.57%-42.18%；扣非净利润2.95-3.15亿元，同增30.63%-39.48%。收入利润略超市场预期。

成本压力下Q4盈利能力逆势改善

21Q4预计实现收入8.2-8.9亿元，同增34.4%-45.9%；归母净利润0.77-0.97亿元，同增5.5%-32.8%；剔除激励费用影响后，预计扣非归母净利率为10.0%-13.3%，环比有所改善（Q3为9.7%），以业绩预告中值11.6%计，同比有望保持稳定（20Q4为11.9%）；全年剔除激励费用后的扣非归母净利率为10.35%-11.33%，同比有所降低（20年为12.48%），推测系原材料价格上涨所致。我们认为公司积极布局商超渠道叠加商超大客户高速拓店推动冷冻烘焙产品快速放量，整体销售结构改变有望进一步释放盈利能力，预计21年全年冷冻烘焙产品占比约为60%，未来有望持续提升。

积极调价应对原材料价格上涨压力，有望顺利传导

1月5日公司发布提价公告，对部分主要冷冻烘焙食品及烘焙原料出厂价上调3%-8%。2021年公司主要的原材料如面粉、油脂等价格显着上涨，毛利率承压，公司积极调价有望缓解成本压力。公司对于下游经销商、大客户、饼店等黏性较强，行业其他公司近期同样进行了产品提价，因此我们预计公司需求受此次提价影响较小，提价有望顺利传导。

投资建议与盈利预测

根据股权激励计划方案，21年目标（营业收入达到25.34亿元）大概率超额完成。公司在提早布局的多元化销售渠道中持续受益，大单品迎来放量；未来产能进一步优化，扩大覆盖商超及饼店范围；优化现有产品结构，积极培育冷冻蛋糕等潜力大单品。因此我们上调2021-2023年公司归母净利润为2.8/3.7/5.1亿元（原预测值为2.7/3.7/4.9亿元），对应EPS为1.66/2.16/3.03元（原预测值为1.62/2.16/2.92元），对应PE为70/54/38倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、食品安全风险

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为156.01；证券之星估值分析工具显示，立高食品（300973）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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