背靠伊利的新巨丰长期客户集中度高 应收账款余额快速上升
作者：肖兔
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
招股书显示，新巨丰成立于2007年，注册资本为3.57亿元，实控人为袁训军、郭晓红夫妇，合计控制36.74%股份。
据悉，新巨丰本次拟发行股票不超过6300万股，募集资金约5.40亿元，将用于包装材料扩产、新型材料生产、研发中心建设项目以及补充流动资金。
新巨丰的业绩总体上保持增长。2018年至2020年，新巨丰营业收入分别为8.60亿元、9.35亿元、10.14亿元；净利润分别为0.86亿元、1.16亿元、1.69亿元。
客户集中度高 七成营收来自伊利
新巨丰的主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，无菌包装行业技术门槛较高，营业收入主要来自于向乳业及非碳酸软饮料生产商提供无菌包装，目前该公司客户的集中度较高。
2018年至2020年，新巨丰来自前五名客户的销售收入占主营业务收入的比重分别为91.29%、91.78%、89.16%。
对于客户集中度较高的问题，新巨丰表示，液态奶市场为寡头垄断的刚需市场，行业集中度高，该公司自2012年开始便存在大客户集中的特征，大客户集中已存在超过8年。
在大客户中，新巨丰对伊利的销售收入占主营业务收入的比例较高。2018年至2020年，对伊利的销售额分别为6.37亿元、6.80亿元、7.11亿元，呈逐年增长的趋势，占主营业务收入的比重分别为74.44%、73.13%、70.77%，占比较高。
GPLP犀牛财经注意到，伊利不仅是新巨丰的客户，还曾是新巨丰的战略投资者及第二大股东，目前持有其4.80%的股份。
2015年，伊利通过增资持有新巨丰20%的股权，后经其他股东增资稀释，伊利持有新巨丰18%的股份。2019年10月，伊利将其持有的公司10.26%的股权转让给苏州厚齐，将其持有的公司2.94%的股权转让给BRF，2020年3月相关转让事项完成工商变更备案。
应收账款余额增长快 研发费用率不足1%
虽然和伊利建立了合作关系，但新巨丰的应收账款余额增长较快且占总资产比例较高。
2018年末至2020年末，新巨丰的应收账款余额分别为2.09亿元、2.63亿元、2.64亿元，占总资产比例分别为16.33%、19.52%、18.16%。
2018年，应收账款逾期1年以上金额增长较快，新巨丰表示，主要受辉山乳业破产重整回款困难的影响。而截至2020年末，新巨丰逾期1年以上的应收账款金额为4251.41万元，其中与辉山乳业有关的金额为4131.46万元，占比97.18%。
辉山乳业曾为香港上市公司，自2012年开始与新巨丰进行业务合作，但2017年3月辉山乳业出现债务危机，对其经营受到一定影响。
2018年末至2020年末，辉山乳业破产重整回款困难的应收账款金额占新巨丰逾期一年以上的应收账款比例分别为95.90%、97.18%、97.14%。2018年末，新巨丰对辉山乳业的应收账款计提100.00%的坏账准备。
此外，新巨丰的存货账面价值分别为1.45亿元、1.49亿元、1.32亿元，占流动资产的比例分别为17.95%、17.21%、15.75%。存货跌价准备合计金额分别为525.60万元、1911.38万元、1018.25万元。
对此，新巨丰表示，2018年至2020年，该公司存在部分国外进口原材料超期且不可使用的情况，并分别对原材料计提了较大金额的存货跌价准备。
原材料超期且不可使用的原因主要是其所使用的进口原纸出现涂布不良、折裂情况，经审慎检测评估决定不再使用，导致原纸长时间未消化。新巨丰称，如果未来进口原纸仍出现涂布不良、折裂等情况，该公司仍将面临进一步计提存货跌价准备的风险，从而对其经营业绩造成不利影响。
中国的无菌包装行业长期被国际企业占据较高的市场份额，通过灌装机与包装材料捆绑销售的策略，使得乳制品企业从灌装机到包装材料供应都产生高度依赖，一度占据中国无菌包装市场90%以上市场份额。2017年至2019年，新巨丰的液态奶无菌包装市场份额分别为8.4%，8.9%、9.2%，不足10%。
新巨丰表示，为了实现无菌包装材料领域的进口替代，其不断加大研发和生产，在材料、技术等方面努力取得突破。但GPLP犀牛财经注意到，新巨丰的研发投入并不高，远不及行业均值。
招股书显示，2018年至2020年，研发费用分别为73.82万元、22.19万元、438.61万元，占营业收入的比例分别为0.09%、0.02%、0.43%，均不足1%。而同期行业均值则分别为1.23%、1.45%、1.22%。
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