国元证券：给予霍莱沃买入评级，目标价位168.0元

2021-11-23国元证券股份有限公司耿军军,陈图南对霍莱沃进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：电磁技术领航者，高景气快速成长》，本报告对霍莱沃给出买入评级，认为其目标价位为168.00元，当前股价为134.67元，预期上涨幅度为24.75%。

霍莱沃(688682)

报告要点：

技术创新为本，核心技术自主可控，持续快速成长

公司依托自主研发的电磁场仿真分析与相控阵校准测试核心算法，形成了相控阵校准测试系统、相控阵相关产品、电磁场仿真分析验证业务和通用测试业务，业务广泛应用于星载、机载、舰载及陆基等相控阵雷达和5G通信等领域。2017-2020年，公司营业收入呈现快速增长态势，CAGR达到32.79%，毛利率始终保持在40%左右。分业务来看，相控阵校准测试系统业务增长较快，CAGR达到65.56%，毛利率维持在35%左右，是公司成长的主要驱动力。展望未来，相控阵相关产品业务有望成为新的增长点。

相控阵雷达市场蓬勃发展，三维电磁仿真软件打开新空间

在相关政策的支持下，我国相控阵雷达市场和技术逐步发展，已在全球相控阵雷达产业中占据重要地位。根据公司招股说明书，2025年我国国防科技工业的雷达市场规模将达到573亿元。公司于2021年全国天线年会正式发布三维电磁仿真软件RDSim1.0版，该产品应用改进的矩量法及其快速算法，可实现任意三维结构的电磁场问题的仿真分析，应用领域包括天线/天线阵列、微波器件和雷达散射等，可以显著提升设计效率、降低研发成本。

聚焦测试和仿真技术，不断拓展应用领域

公司从能量聚束、灵活指向的相控阵核心算法着手，深入研发并成为相控阵雷达测试、仿真和整体系统领域内的国内核心服务商。未来，公司将围绕相控阵应用，针对设计方案仿真模拟的虚拟测试与系统半实物验证，从相控阵实物产品的调试、优化与测试以及相控阵雷达技术的设计开发等三个方面，对算法技术和研发能力进行提升建设。公司将持续聚焦测试和仿真技术，将在相控阵雷达领域中已经成熟应用的各类技术，应用到5G通信、低轨通信和智能驾驶领域，未来的成长空间较为广阔。

投资建议与盈利预测

国防信息化建设的持续推进为相关的电子信息公司带来了新的发展机遇，公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为3.15、4.29、5.76亿元，归母净利润为0.62、0.86、1.17亿元，EPS为1.68、2.32、3.17元/股，对应PE为75.84、54.99、40.24倍。上市以来，公司PE主要运行在60-150倍之间，考虑到公司所处赛道的成长空间，给予公司2021年100倍的目标PE，对应目标价为168.00元。首次推荐，给予“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情反复；技术升级迭代风险；人才流失风险；产业政策变动风险；境外采购可能受出口管制和贸易摩擦影响；市场竞争加剧。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，霍莱沃（688682）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)