安信证券：给予通策医疗增持评级

2021-10-15安信证券股份有限公司马帅对通策医疗进行研究并发布了研究报告《高基数效应导致表观增速失衡，各项业务保持稳健增长》，本报告对通策医疗给出增持评级，当前股价为246.65元。

通策医疗(600763)

事件：2021年10月14日，公司发布2021年第三季度报告。根据公告，2021Q1-Q3，公司实现营业收入21.36亿元，同比（调整后）增长44.16%；实现归母净利润6.20亿元，同比（调整后）增长55.09%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比（调整后）增长56.69%。单季度来看，2021Q3公司实现营业收入8.19亿元，同比（调整后）增长12.44%；实现归母净利润2.69亿元，同比（调整后）增长5.88%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比（调整后）增长6.20%。

业绩基本符合预期，高基数效应导致表观增速失衡。2020年受新冠疫情影响，大量延迟的就诊需求集中在第三季度完成，导致去年基数较高，进一步导致2021Q3表观增速不高。我们认为，以2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学，与2019Q3相比，公司2021Q3营业收入同比增长42.69%，归母净利润同比增长40.35%，扣非归母净利润同比增长40.74%，以两年维度观察，公司业绩增长基本符合预期。利润水平方面，2021Q1-Q3公司毛利率达到47.96%（同比提升1.97pct），净利率达到33.01%（同比提升2.53pct）。期间费用方面，2021Q1-Q3公司销售费用率为0.78%（同比提升0.02pct），管理费用率为8.11%（同比下降1.85pct），财务费用率为0.89%（同比提升0.12pct）。

区域分院提供最大增长引擎，各项业务保持稳健增长。分区域来看，区域分院提供最大增长引擎：2021Q1-Q3浙江省内实现营业收入18.28亿元，同比增长42.03%，其中，区域总院实现营业收入5.73亿元，同比增长32.70%，区域分院实现营业收入12.55亿元，同比增长46.75%；浙江省外实现营业收入1.94亿元，同比增长37.72%。分业务来看，各项业务均保持稳健增长：2021Q1-Q3种植业务实现营业收入3.31亿元，同比增长46.49%；正畸业务实现营业收入4.36亿元，同比增长37.89%；儿科业务实现营业收入4.09亿元，同比增长41.64%；综合业务实现营业收入8.34亿元，同比增长41.65%。

投资建议：我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为28.99亿元、37.67亿元、48.08亿元，归母净利润分别为7.30亿元、9.81亿元、12.87亿元，对应的EPS分别为2.28元、3.06元、4.01元，对应的PE分别为120.3倍、89.6倍、68.3倍，给与增持-A的投资评级。

风险提示：医疗事故风险，外延扩张不及预期。