券商系公募研究之四：货基占主导、迷你“基”长存 华富基金“顽疾”难除

继最早的“老十家”和随后的多家老牌券商系公募获批成立后，广发、景顺长城、海富通等多家“后来者”，也如雨后春笋般自2003年至2006年相继开启公募征程。在长达15年左右的“洗礼”之后，部分机构甚至超越前者，成功居上，多数则凭借各自独特的风格和不断发展，在日趋白热化的竞争中稳居前列，但也有少数在“逆水行舟”的过程中艰难前行，成立于2004年4月的华富基金就是其中之一。

总规模刷新纪录

据近期披露完毕的公募三季报数据显示，截至2020年三季度末，华富基金旗下管理规模合计643.13亿元，较二季度末环比增加3.74亿元，增幅约为0.58%。虽然单一季度的规模增长并不明显，但对比华富基金公募管理规模的历年变动情况不难看出，这是继今年一季度末的640.47亿元之后，华富基金再度刷新规模纪录。

北京商报记者注意到，成立于2004年4月的华富基金，在其整体规模的发展中经历了3个阶段。首先是早期，即2005-2007年的迅速扩张阶段。Wind数据显示，自2005年3月发行成立旗下首只基金产品——华富竞争力优选混合，并被纳入规模统计后，仅两年的时间，在2007年上半年末，华富基金在旗下产品数量拓展至3只（份额合并计算，下同）的情况下，规模首度突破100亿元，达到107.52亿元。

然而，在此后长达近八年的时间内，这一规模仅上下小幅波动，再未有寸进。截至2014年末，在产品数量已增至16只的情况下，华富基金的总管理规模仍为100.64亿元。不过，2015年上半年A股市场的走牛，推动公募存量产品规模增长，叠加新发产品吸金的基础上，也促使华富基金公募管理规模首度突破200亿元，达到261亿元。虽然后续在市场的波动下规模再度缩水，但截至2016年末，仍保持在142.5亿元。

第三个阶段则是从2017年开启，2017年一季度，华富天益货币基金在以2亿元的规模成立之后，当季度内即获得近300亿元的净流入，季末的基金资产净值也攀升至301.22亿元。借此，华富基金旗下的管理规模也单季度环比增长206.14%，直接突破400亿元，达到436.24亿元，之后更在震荡上扬的过程中，逐步站上500亿元和600亿元。

货基占据“半边天”

凭借较为突出的总规模，成立超过15年的华富基金，也在老牌券商系公募“同级生”的比拼中排名靠前。公开数据显示，在2004年成立的8家券商系公募中，从最新规模排名来看，华富基金仅次于华泰柏瑞基金的1361.58亿元和光大保德信基金的904.72亿元，排在第三位。

总规模创下新高且位居同级前列，固然令人欣喜，但在业内人士看来，随着近年来监管取消将货币基金规模纳入排名，并鼓励大力发展权益类基金后，非货币基金以及其中权益类基金的发展情况，才更能体现一家基金公司“健康”与否。从这一点来看，华富基金“跛脚”走路的情况便逐步浮出水面。Wind数据显示，截至今年三季度末，华富基金旗下货币基金规模仍多达329.62亿元，占总规模的比例约为51.25%。

需要注意的是，货币基金占主导的现象并非自华富基金成立以来就长期存在。以上文提及的各阶段规模占比情况为例，在首度突破200亿元的2015年上半年末，华富基金规模增长的“财富密码”仍为权益类基金。比例方面，彼时包含股票型和混合型在内的基金规模总计占比85%以上，货币基金占比尚不足5%。即使是后续出现缩水的2016年末，权益类基金占比仍约为58.51%，货币基金占比则为20.62%。

一切变化的起点需追溯至2017年。自2017年一季度末华富基金旗下货币基金规模大增近10倍，并明显超过非货币基金规模后，货基的主导地位逐步稳固。也正是从该季度末开始，华富基金的货基规模就持续在300亿元上下波动，撑起了总规模的“半边天”并持续至今。在此期间，2018年末，货基规模占比一度高至82.94%，同期，权益类基金的占比仅为5.85%。

不得不说，支撑华富基金总规模的“熊掌”和“鸡肋”，在不到三年的时间内就完成了角色对调，令人嗟叹。

迷你“基”数量居高不下

事实上，除了货币基金规模占比较高外，迷你基金数量突出，也是近年来华富基金难以解决的顽疾之一。

据Wind数据显示，截至今年三季度末，华富基金旗下规模低于5000万元清盘线的迷你基金多达9只，占总数量43只的20.93%。其中，华富永鑫灵活配置混合、华富安福债券（原华富安福保本混合）2只基金的规模甚至不足千万元。此外，华富中小板指数增强、华富策略精选灵活配置混合、华富物联世界灵活配置混合、华富可转债4只基金的同期规模也均在1000万元左右。

若将统计时间拉长至2020年以来，回顾今年一季度末和二季度末，华富基金旗下的迷你基金数量同样多达11只和9只，占比超过两成。值得一提的是，上述提及的华富安福债券、华富物联世界灵活配置混合和华富中小板指数增强甚至已分别连续9个、12个、25个季度末规模低于5000万元。

对于旗下迷你基金数量较多的原因，北京商报记者发文采访华富基金，但截至发稿未收到相关回复。有分析人士指出，或与公司旗下产品持有人结构偏向机构投资者有关。

在财经评论员郭施亮看来，一般而言，机构投资者较个人投资者的自律性更强，频繁调仓退出的风险较低，但持有规模也通常相对较大。因此，机构投资者持有基金占比不宜过高，否则一旦出现集中赎回，对基金公司的规模压力明显，导致迷你基金数量增长，也会进一步加剧基金净值的波动。

正如郭施亮所说，据Wind披露的最新一期数据显示，截至今年上半年末，华富基金旗下基金持有人结构中，机构投资者的占比高达96.44%，在同期可比的8家券商系公募中居首，且超过第二位东吴基金79.38%共17.06个百分点。而且，自2017年末机构投资者持有占比首度超过九成以来，至今仍未出现下降趋势。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，如果基金公司旗下存在众多迷你规模的产品，可能对公司的品牌发展、未来的潜在增长能力，以及产品运作都会形成比较大的冲击。此外，也可能造成后续上报产品审批困难的情况。

南方某大型公募内部人士也坦言，迷你基金数量较多背后，可能存在管理费收入无法覆盖产品管理成本问题，比如基金经理工资、产品运行保障等，特别是ETF等成本较高的产品，覆盖难度更高。同时，涉及监管部门对于产品批文的管理政策，也恐影响后续新品的申报。另外，不排除会对公司声誉和品牌产生影响，面对管理着众多迷你产品的机构，投资者自然也会怀疑其投资管理能力。

主动权益长期业绩难言乐观

那么，货基规模占比较大且迷你产品数量众多的华富基金，旗下产品的长期业绩表现如何？上述现象持续背后又是否有产品业绩的“锅”？

就近三年（2017年12月2日-2020年12月2日）而言，在数据可统计的21只主动权益类基金（份额分开计算，下同）中，对比Wind投资类型（二级分类）来看，有7只产品跑赢同类平均收益，占比33.33%。其中，最高的华富价值增长灵活配置混合在近三年内实现了89.2%的收益率，跑赢同类平均51.48%超37.72个百分点。

但与此同时，华富基金旗下纳入统计的2只偏股混合型基金和12只灵活配置混合型基金均跑输平均，华富永鑫灵活配置混合C近三年的收益率约为-1.49%，大幅跑输平均近53个百分点。

若进一步将统计时间拉长至近5五（2015年12月2日-2020年12月2日），11只可纳入对比的产品中，3只偏股混合型基金均跑输同类平均，8只灵活配置混合型基金中也有7只产品跑输。整体而言，仅华富价值增长灵活配置混合跑赢平均近50个百分点，最低的华富智慧城市灵活配置混合则跑输超69个百分点。

但从基金数量来看，截至目前，华富基金旗下权益类产品合计达23只（份额合并计算），占到总数的53.49%。结合前文数据不难看出，权益类基金数量众多的同时，整体规模却十分有限。也就是说，华富基金的确有着发力权益业务发展的规划，但就目前而言，“心有余而力不足“。

在郭施亮看来，当前基金公司发力权益类业务，与权益市场活跃度提升、投资回报预期增强、政策引导、外资等增量资金加速流入等因素有关，基金公司可以根据市场环境的好坏适时提升权益类基金规模，但核心还是应该以强化业绩表现为主，打造优质的投资组合，提升权益类产品的吸引力，才能帮助投资者享受资本市场发展带来的红利。

“大力发展权益类基金是各家基金公司的理想，当然也不会一蹴而就。想要提升权益类基金规模，不仅要依靠扎实的投研基础建设，基金代销渠道的开拓与直销渠道的建设同样重要。因此，重要的是做好中长期规划，方向上不犯错，发展中不冒进，要有足够的耐心做正确的事！”平安证券基金研究团队执行总经理贾志如是说。

北京商报记者 孟凡霞 刘宇阳