“药明系”三驾马车，为啥只有药明巨诺亏了？

撰稿|浑水调研 金禾

3月30日晚间，国内CRO/CDMO龙头药明康德(603259.SH，2359.HK)发布了2020年报，财报显示，过去一年公司实现营业收入165.35亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润29.60亿元，同比大幅增长59.6%。

公司发布公告称，自2020年第二季度起，中国区实验室和合同研发生产服务（CDMO）已经全面恢复正常运营，下半年随着海外客户订单的快速增长，以及产能利用和经营效率的提升，公司下半年营收增长强劲，较2019年同比涨幅超过30%。

药明康德成立于2000年，自其成立起就先后搭建了化学药研发生产、生物分析、毒理及制剂等服务，形成从化学合成到原料药生产、药物安全评价的一体化服务平台。

A股上市的药明康德，目前的总市值已攀升至3464亿元，加上旗下的另外两家上市公司，药明系的公司总市值想加起来已近万亿，成为国内医药行业又一庞大“王国”。

药明系三巨头

目前，药明系有三家上市公司，药明康德，药明生物和药明巨诺。后两者则在香港上市。药明生物主营业务是针对生物制剂的研发及制造服务；而药明巨诺的主营业务是针对血液癌症及实体瘤研发、制造和商业化突破性细胞免疫疗法的一体化平台服务。

药明生物总市值4425亿元，而药明巨诺比起大哥二哥规模则要小的多，总市值只有135亿，还不到两家的一个零头。

业绩方面，2020年，药明康德净利润29.60亿元，同比上涨59.6%；药明生物净利润16.89亿元，同比上涨66.59%；但药明巨诺的净利润亏损缺达到16.64亿元，成为药明系中唯一亏损的公司。

其实，过去的一年，药名巨诺的经历可以说是过山车般起伏跌宕。2020年5月，药明巨诺完成1亿美元的B轮融资，到11月，其又成功在香港联交所主板挂牌上市，实现了25亿港元的IPO募资，但开盘首日即破发。

一时间，各种负面报道甚嚣尘上，纷纷围观作为基石投资者的高瓴等大佬踩雷。

在此之后，其股价经历起伏，2月19日冲至51港元高位，但此后持续回落，至今已经跌至34港元。

资料显示，药明巨诺成立于2016年，由药明康德与Juno Therapeutics（以下简称“Juno”）共同成立，是一家以CAR-T细胞免疫疗法研发为主的生物医药企业。

CAR-T疗法全称嵌合抗原受体T细胞免疫疗法，是一种用于治疗肿瘤的新型精准靶向疗法。CAR-T通过基因修饰技术，在将肿瘤嵌合抗原受体转入T细胞后可将其激活，并用于治疗肿瘤。

也就是说，药明巨诺致力于为中国市场开发一种创新式的“细胞治疗手段”，从而改变中国患者的癌症治疗方式，听起来是一个确实不错的概念。

但区别于大哥药明康德和二哥药明生物，药明巨诺的现状是，公司热度不减，涨幅也在恒生医疗保健指数名列前茅，但确实三家公司里唯一未盈利的企业？这究竟是什么原因呢？

为何只有药明巨诺亏损？

药明巨诺在财报中表示，2020年是公司历史上的转型之年。

在研发支出上，2020年药明巨诺研发费用为2.25亿元，较2019年的1.36亿元增长了65%。公司表示，研发支出增加主要是由于研发员工费用增加，和因相关临床研究活动的开展及relma-cel适应症产生的前期研究而增加的测试和临床费用。

此外，药明巨诺于2020年开始搭建其CAR-T核心产品瑞基奥仑赛注射液的商业化团队，为此支出1330万元。

可以看出，药明巨诺作为一家医药巨头，在研发上是舍得花钱的，但另一面，财报显示，2020全年，药明巨诺销售方面无任何收入。只出不进，这或许是造成药明巨诺亏损最重要的原因之一。

据了解，当前该公司旗下有多款产品都只处于研发阶段，覆盖的靶点包括CD19、BCMA、AFP、GPC3等，治疗领域包括血液恶性肿瘤和实体肿瘤。其中，研发进度最快的是Relma-cel，已于2020年6月申报上市并获CDE受理。

9月，Relma-cel被国家药监局纳入优先审评，用于弥漫性大B细胞淋巴瘤的三线治疗。同月，relma-cel被国家药监局纳入突破性治疗品种，用于治疗滤泡淋巴瘤。

从目前的进展来看，旗下产品的商业化之路依旧漫长。另外，治疗价格昂贵、患者群体相对较小、支付困难等问题，都将影响CAR-T在中国的商业化前景。

其实，一直以来，CAR-T作为当下医药领域最热门的概念之一，相关赛道的竞争一直十分激烈，面对这样的一片红海，任何一家公司不可能拱手相让，各自都卯足了劲赶拼速度。

目前，国内CAR-T头部企业南京传奇、复星凯特、科济生物的优势都比较明显，前有复星凯特产品纳入优先审评，后有传奇生物的产品获美国“突破性疗法认定”，留给药明巨诺的竞争压力着实不小。

但同样的，这类公司也都在陷入“烧钱研发，无销售收入”的泥潭中：药明巨诺2020年亏损超10亿元，传奇生物同年亏损3.03亿美元，亘喜生物亏损2.74亿元。

总而言之，“药明”二字的号召力使药明巨诺成为投资者追逐的对象，但对于药明巨诺来说，光有一个好名字或许并不能解决问题。能不能稳住CAR-T巨头的位置，药明巨诺或许需要新的故事。

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