国盛证券：给予爱婴室增持评级，目标价位20.0元

2022-04-28国盛证券有限责任公司杜玥莹,毕筱璟对爱婴室进行研究并发布了研究报告《线上持续亮眼，盈利能力有所承压》，本报告对爱婴室给出增持评级，认为其目标价位为20.00元，当前股价为14.95元，预期上涨幅度为33.78%。

爱婴室(603214)

事件：公司发布 2022 年一季度报告，公司 2022Q1 实现收入 8.55 亿元/同比+57.38%，归母净利润-1227.15 万元（去年同期为 1111.58 万元），扣非归母净利润-1690.08 万元（去年同期为 247.72 万元）。我们测算剔除贝贝熊并表影响，公司收入约同比+20-30%，门店端收入基本持平。

门店持续调整，线上持续亮眼，上海地区有所扰动。1）整合后门店继续调整： 2021Q1 公司共新开 4 家门店，于浙江/福建/湖北/四川各新开 1 家门店；共关闭 22 家门店，于上海/ 浙江/ 江苏/ 重庆/ 湖北/ 湖南/ 江西分别关闭1/3/5/1/2/8/2 家门店，截至期末共于全国布局 508 家门店。2）线上表现持续亮眼。2022Q1 公司线上业务实现收入 1.58 亿元，同比+499.88%，收入占比为 18.44%。3）上海地区或受疫情影响，收入同比-12.09%，其他区域收入估计基本同比平稳。

毛利率同比下降，期间费用率有所上升。1）2022Q1，公司毛利率同比-3.68pct 至 25.26%，分品类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类-3.35pct/+2.90pct/-2.56pct/-3.15pct /-5.63pct/-0.65pct，主要系线上推进、毛利率更低所致。2）费用端，受贝贝熊并表及线上推进影响，公司销售费用同比有所提升，但由于线上业务拓展收入来源，公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.22pct/-0.44pct 至 21.95%/3.11%。3）综合来看，公司归母净利润率同比-3.48pct，盈利能力有所承压。

上海疫情下公司积极应对。3 月初，公司已在第一时间进入紧急保供状态。3 月 23 日，公司作为专业母婴连锁企业，成为上海市首批生活物资保障供应重点企业，全面保障刚需的迅速供应。截至 4 月 26 日，上海门店已经复工复产 40 家以上，坚持线上线下结合，积极应对疫情。

投资建议： 公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前短期疫情有所扰动，处于门店调整、并购整合阶段，顺应趋势转型，盈利能力有所影响。预计 2022/2023 年归母净利润分别为 0.91/1.00 亿元， EPS为 0.64、0.71 元/股，当前股价对应 PE 分别为 24/22 倍，维持公司“增持”评级，目标价 20 元。

风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券许光辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利8600万，根据现价换算的预测PE为24.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为21.22。证券之星估值分析工具显示，爱婴室（603214）好公司评级为2星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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