2022-04-06首创证券股份有限公司陈梦,褚远熙对美凯龙进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：坚持拓品类重运营，全年扣非净利润增长靓丽》，本报告对美凯龙给出增持评级，当前股价为8.15元。
美凯龙(601828)
核心观点
事件：2021 全年实现营业收入 155.13 亿元，同比+8.97%；实现归母净利润 20.47 亿元，同比+18.31%，扣非后归母净利润 16.58 亿元，同比+42.62%。
点评：
渠道稳健发展，全年扣非归母净利润增长靓丽。 公司全渠道多业态稳健发展。渠道端，公司全年自营商场/委管商场数量分别增至 95/278 家，持续拓展下沉市场。品类端，公司 9 大主题馆顺利落地，进一步拓展品类实现全品类覆盖。从单季情况来看，公司 Q4 受去年同期高基数及今年下半年疫情反复影响，单季实现营收 41.59 亿元，同比-11.7%；单季实现归母净利润-0.18 亿元，主要原因为公司根据实际经营情况，于年末对伟邦家居商标使用权一次性计提约 2.2 亿元减值。剔除非经常性损益影响，公司 Q4 单季扣非后归母净利润为 1.89 亿元。
综合毛利率维持稳定，财务费用率下降明显驱动净利率提升。 公司全年毛利率同比+0.16pcpts 至 61.67%，基本维持稳定。期间费用方面，销售费用率+1.4pcpts 至 13.3%，管理及研发费用率+1.25pcpts 至 13.31%，财务费用率-1.45pcpts 至 15.86%，我们认为主要受益于公司有息负债同比-13.88%至 391 亿元，驱动公司资产负债率下降 3.7pcpts 至 57.4%。 综合影响下，公司全年扣非后净利率同比+1.04pcpts 至 14.11%。
自营和家装业务表现稳健，全年经营现金流大幅提升。具体分业务看，公司自营及租赁/ 委管商场/ 家装业务/ 建造施工及设计分别贡献营收80.95/32.56/13.96/14.99 亿元，分别同比+21.1%/-9.1%/+14.01%/-10.17%。其中，家装业务充分依托公司线下商场实体网络，全年家装门店数量已增长至 253 家。 租金收入表现优异驱动公司经营现金流提升显著，全年实现经营现金流净额 53.81 亿元,同比+29.35%。其中，销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+6.48pcpts 至 102.64%。
投资建议： 看好卖场龙头长期占据我国家居零售主导。 公司作为线下家居卖场龙头，品牌深入人心，凭借一站式全品类覆盖及海量数据支撑，仍然具有突出聚焦流量能力。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 25.5/29.7/33.3 亿元，对应当前市值 PE 分别为 14/12/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 疫情反复， 渠道开拓不及预期，投资性房地产公允价值波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.93%，其预测2022年度归属净利润为盈利38.51亿，根据现价换算的预测PE为8.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.41。证券之星估值分析工具显示，美凯龙（601828）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。