基民不能承受之重 个别基金经理押注板块赌明天

　　来源：上海证券报  

　　春节长假后，市场遭遇大幅调整。从基金净值变化情况看，除了去年聚焦核心资产的基金，部分去年涨幅有限的基金业绩回撤同样严重。结合基金季报披露的重仓股数据看，高仓位甚至满仓押注同一板块是导致基金净值回撤的重要原因。例如，华夏产业升级、长盛城镇化主题混合、东吴多策略等基金豪赌军工股，诺安成长混合、金信深圳成长混合、金信稳健策略等基金豪赌半导体，东吴配置优化基金豪赌化工股等。 

　　在业内人士看来，个别基金经理如此激进的操作风格，不仅违背了基金契约，而且有悖于基金组合投资、分散风险的应有之义。甚至，基金公司和销售平台为了追求利益也默许这种押注式打法。这种操作正成为投资者无法承受之重。 

　　多只基金押注单一板块 

　　从今年以来的市场表现看，按照申万一级行业分类，国防军工板块领跌，截至3月22日，今年以来跌幅超过18%。与之相对应的是，相关国防军工主题基金表现糟糕，今年以来的跌幅普遍超过15%。 

　　值得注意的是，除了众多国防军工主题基金，一些非军工主题基金的跌幅同样很大，如大摩万众创新混合A、华夏产业升级、长城双动力混合等基金跌幅都超过20%。 

　　根据基金2020年四季报披露的数据，上述基金糟糕的业绩表现，源于几乎满仓押注军工股。以华夏产业升级基金为例，通过该基金季报可以发现，截至2020年底，该基金前十大重仓股中，清一色是军工股。 

　　如果说华夏产业升级基金满仓军工股，尚且有军工产业升级的逻辑，那么长盛城镇化主题基金几乎满仓军工股就有点不伦不类。根据该基金季报，截至去年底，在其前十大重仓股中，除了智飞生物，全部是军工概念股。 

　　东吴多策略基金同样在押注军工板块，前十大重仓股全部是军工股。今年以来领跌市场的大摩万众创新混合基金，下跌的一个重要原因同样是重仓了军工股，在其前十大重仓股中，包括航发动力、睿创微纳、紫光国微、中航沈飞和中航西飞5只军工股。 

　　今年以来军工股跌幅较大，让上述基金“极致押注”的风格得以曝光，而这只是行业押注式投资的冰山一角。事实上，其他部分基金业绩落后，同样源于押注单一板块的操作。以金信基金的孔学兵为例，他管理的金信深圳成长混合基金，重仓股清一色是半导体股票。他的另一只基金金信稳健策略基金，同样满仓半导体股票，其前十大重仓股全部是半导体股票，占基金净值比例高达75%。 

　　个别年轻基金经理“嗜赌” 

　　通过分析可以发现，上述基金有两个显著特点：一是基金经理接手管理的时间不长；二是基金规模较小。 

　　以华夏产业升级基金为例，基金经理代瑞亮于2020年6月18日上任，从去年三季度开始，就大举加仓军工股。截至去年三季度，其前十大重仓股里有7只军工股，在四季度更是将前十大重仓股全部换成了军工股。从该基金规模看，截至去年底只有1.33亿元。 

　　诡异的是，从代瑞亮过往管理的基金业绩看，表现一般，其中2016年5月开始管理的华夏高端制造混合基金，截至他2018年初离任，还亏损了9.3%。过往业绩乏善可陈，反而让代瑞亮的持仓风格变得更为激进。 

　　长盛城镇化主题基金经理代毅，从2018年6月开始管理该基金，截至去年底规模仅有4600万元。从代毅管理的其他3只基金看，主要重仓军工、新能源和白酒板块，其中由他单独管理的2只基金，规模分别为3.8亿元和1.76亿元。 

　　如果说基金经理管理的多只基金均押注同一板块，尚可以解释为基金经理的能力圈在同一板块，那么同一人管理的不同基金分别押注不同板块，则令人迷惑。东吴基金的周健即是如此，他管理的2只基金分别押注了不同行业。根据基金定期报告，他管理的东吴多策略基金，截至去年底规模不足3300万元。周健自去年12月16日才接手该基金，短短十来天，就把前任的持仓全部换成了军工股。他管理的另一只基金东吴配置优化基金，则是满仓化工股。该基金规模更为迷你，截至去年底尚不足1600万元。 

　　除了上述基金经理，还有不少新手基金经理同样是高仓位买入同一板块。例如，管理长城双动力基金的尤国梁和龙宇飞重仓押注军工股，前者担任基金经理不足一年半，后者也仅有3年出头。新华鑫动力灵活配置基金的基金经理刘彬，担任基金经理刚刚一年，他几乎满仓新能源汽车概念股。 

　　是谁在助推极致化操作？ 

　　初出茅庐的基金经理，通过押注单一板块的方式豪赌明天正越来越多。在业内人士看来，这种现象让人担忧。多位接受记者采访的长期业绩优异的投资大咖表示，从历史表现看，如此押注单一板块的激进操作，最终都会被证明是在毁灭价值而不是创造价值。即使在风格契合市场时能给投资者带来回报，但整体看来投资者很难赚到钱。 

　　“如此激进的操作，相当于把基金打造成增强型细分行业指数基金，理论上是有获取超额收益的可能，但这仅仅是理论上的，因为追捧此类基金的投资者大多会追涨杀跌，而他们并没有择时的能力。从历史表现看，大多数投资者都是亏钱的。”华南地区某资深基金经理表示。 

　　既然如此操作大多沦为毁灭价值的行为，为什么这些年轻的基金经理仍趋之若鹜？沪上某私募基金经理表示，在公募基金相关利益链条上，包括基金经理、投资者、基金公司、基金销售机构等，上述各方的利益并不一致。由于相关各方对投资认知相差巨大，当各方利益难以契合的情况下，对投资认知较少的投资者最为不利。对于基金经理来说，极致操作的性价比很高。如果押注成功，就可以吸引市场关注，进而有可能把规模做大。如果押注失败，短时间内大概率也不会下岗，即使下岗了还可以换个地方接着干。 

　　在业内人士看来，如此多的基金经理选择押注单一板块，从某种程度看，源于诺安成长混合基金等的“示范”效应。管理诺安成长混合基金的蔡嵩松，极致持仓半导体板块，把诺安成长基金打造成网红基金。去年该基金净值涨幅不足40%，尽管业绩表现一般，让很多投资者亏钱，但是规模实现了爆发式增长，2020年底基金规模已经高达327亿元。 

　　“诺安成长混合基金的规模增长，仿佛让很多基金公司发现了一条终南捷径，让很多基金跟风效仿。”上述资深基金经理表示。 

　　沪上某基金第三方人士表示，作为服务普罗大众的公募基金，采用如此激进的操作风格，以投资者利益作为押注的筹码，不仅有悖于公募基金的普惠属性，也偏离了基金契约。“对于投资者来说，赚钱才是硬道理。那些被打造成网红的基金，普通投资者其实很难赚到钱，这样的基金产品有何意义呢？这些基金经理的职业意义又在哪里？”