海通宏观：难以停止的美国加息——美联储6月议息会议点评

难以停止的美国加息——美联储6月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）

· 概 要·

收紧：如期加息75BP。美联储6月FOMC会议决定加息75BP，为1994年11月以来首次加息75BP，符合市场预期。本次会议并未调整缩表计划。此外，美联储依然强调经济强劲，相比经济，美联储更加关注通胀风险。

预期：下调经济，上调通胀。大幅下调2022年和2023年经济预期至1.7％（此前分别为2.8％和2.2％），下调2024年经济预期至1.9％。将2022-2024年失业率预期小幅上调0.2个百分点、0.4个百分点以及0.5个百分点。大幅上调2022年PCE预期至5.2％，不过分别下调了2023年和2024年PCE预期0.1个百分点。

点阵图：2024年或开始降息。美联储点阵图显示，18位成员均预期2022年至少加息12次至3.0％（每次25BP），2022年预期利率中枢由3月时的1.9％大幅上调至3.4％。在此基础上，2023年还要加息1-2次，利率中枢上调至3.8％；不过，接近8成的成员认为2024年要降息。此外，鲍威尔强调加息75BP的操作不是常态。

滞胀风险在增加。考虑到美国通胀或持续在高位，当前的加息路径或不足以遏制美国通胀和通胀预期，美联储短期内需要更快地收紧货币政策。尽管经济增速略有回落，但失业率还处于历史低位，经济增长不是美联储的核心矛盾，通胀才是，美联储年内加息的步伐大概率不会停止。随着美联储刺激政策逐渐退出，高企的价格势必也会对经济增长的量构成打压，美国出现滞胀的风险也在增加。

1 收紧：如期加息75BP

如期加息75BP。2022年6月15日，美联储6月FOMC会议决定加息75BP，上调联邦基金利率区间至1.50％-1.75％，为1994年11月以来首次加息75BP。此外，上调准备金余额利率（IORB）至1.65％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至1.55％，上调主要信贷利率至1.75％，上调隔夜回购利率至1.75％，符合市场预期。

按计划缩表。本次会议并未调整缩表计划，声明指出按照5月发布的缩表计划表，继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。即继续被动式缩表，6月开始的前3个月，每月缩减规模上限为475亿美元（300亿美元国债和175亿美元MBS），此后缩表规模上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

2 预期：下调经济，上调通胀

强调经济和就业强劲。与上一次会议声明相比，美联储认为整体经济活动在一季度略有下降后出现回升；最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。此外，删除了“俄乌地缘风险对美国经济的影响非常不确定”的表述。

此外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中指出，美国经济非常强劲，有能力应对紧缩政策；看到经济有所放缓，但仍处于健康的增长水平；消费者正在消费，没有迹象表明经济出现更大范围的放缓。

下调今年经济预期。大幅下调2022年和2023年经济预期至1.7％（此前分别为2.8％和2.2％），下调2024年经济预期至1.9％，不过长期经济预期维持在1.8％不变。

小幅上调失业率预期。将2022-2024年失业率预期分别上调至3.7％、3.9％和4.1％，分别上调0.2个百分点、0.4个百分点以及0.5个百分点。不过，长期失业率预期仍维持在4.0％不变。

通胀压力大，且更加广泛。美联储声明重申通货膨胀仍然居高不下，反映了与疫情、更高的能源价格和更广泛的价格压力有关的供需不平衡。并强调俄乌地缘风险和相关事件对通货膨胀产生额外的上行压力。

仅大幅上调2022年通胀预期。大幅上调2022年PCE预期至5.2％，较之前上调0.9个百分点；不过分别下调了2023年和2024年PCE预期0.1个百分点。此外，长期通胀预期保持在2.0％不变，核心PCE预期也基本变化不大。这表明，美联储对于未来通胀回落仍保有信心。

3 预期：下调经济，上调通胀

近2年加息预期大幅上调。美联储点阵图显示，18位成员均预期2022年至少加息12次至3.0％（每次25BP），而3月时仅有1位成员认为要加息到3.0％。其中，超过7成的成员认为要加息13次，接近3成的成员认为要加息14次。2022年预期利率中枢由3月时的1.9％大幅上调至3.4％。

在2022年加息13次的基础上，接近9成的成员认为2023年还要加息1次；5成的成员认为还要加息2次；接近3成的成员认为要加息3次。2023年预期利率中枢由3月时的2.8％大幅上调至3.8％。不过，有1位成员认为不加息，1位成员认为要降息。

在2023年加息到3.5％的基础上，接近8成的成员认为2024年要降息；超过3成的成员认为降息不止1次。2024年预期利率中枢为2.5％，与3月时相差不大。

此外，美联储主席鲍威尔在新闻发布会中指出，预计加息75BP的操作不是常态，加息节奏取决于未来数据，未来会议可能会加息50BP或75BP。希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。

根据CME“美联储观察”显示，截至6月16日，市场预期7月加息75BP的概率接近8成；9月加息50BP的概率超过8成。

4 滞胀风险在增加

美国通胀将持续在高位。一是，服务通胀持续上行，与疫情缓解后消费向服务转移有关；二是，商品通胀下行太慢，与新冠引起的全球供应链破坏仍未缓解有关；三是，地缘风险持续和天气干旱，能源和食品持续干扰通胀走势；四是，劳动力市场依然紧张。因此，我们预计当前的加息路径或不足以遏制美国通胀和通胀预期，美联储短期内需要更快地收紧货币政策。尽管经济增速略有回落，但失业率还处于历史低位，经济增长不是美联储的核心矛盾，通胀才是，美联储年内加息的步伐大概率不会停止。

此外，随着美联储刺激政策逐渐退出，高企的价格势必也会对经济增长的量构成打压，美国出现滞胀的风险也在增加。

在通胀偏高、加息继续的情况下，美国国债利率大概率会继续上行。在主要经济体中，美国经济增长要好于其它，美元指数维持强势。美联储的货币政策会影响到全球的流动性，新兴货币仍会面临贬值压力，货币政策空间受限。

本文源自金融界