赛微微电破发：华夏基金、英大保险报价“虚高”，机构尝亏损苦果
2022年4月22日，赛微微电在科创板首发上市，上市首日股价跌幅达26.06%。截止最新收盘，公司股价为56.65元/股，仍远低于发行价74.55元/股。赛微微电首发后股价深跌，或与其发行价高估有关。公司首发市盈率（摊薄）为183.74倍，远高于所属行业的平均市盈率50.40倍。
研究发现，上海雷根资产管理有限公司等11家投资机构报价大于等于100元/股。其中，华夏基金和英大保险报出的申购价格较最终发行价高出超三成，仍分别获配890025股和8078股。显著较高的报价对最终发行价产生一定影响。
自科创板正式开板以来，华夏基金对24只科创板新股报出“明显较高”的申报价格，其中不乏迈威生物、荣昌生物等破发较多的新股。作为专业投资者，华夏基金的定价能力是否“过关”？
赛微微电上市后的业绩表现也对其成长性提出质疑。2022年一季度，公司的营收和归母净利润均同比下滑约27%。同时，公司的营收规模较低而研发投入亦不具行业优势。
雷根资产等7机构报“无效高价” 主承销商跟投加包销合计浮亏超4000万元
根据赛微微电的投资者报价信息，雷根基金、浙江省交通投资集团财务有限责任公司等11家投资机构报出高于等于100元/股的高申购价。赛微微电将申购价格高于100元/股的配售对象全部剔除，而申购价格为100元/股但数量低于540万股的对象全部剔除。
图1：“高报价”投资者的申购信息
根据上述“高价剔除”规定，华夏基金和英大保险资产管理公司报出100元/股的高价，分别获配890025股和8078股。截止最新收盘，上述两家投资机构或已分别蒙受浮亏超1500万元和14万元。
赛微微电的发行市盈率为183.74倍，已远高于行业静态平均市盈率50.40倍。如发行价定为100元/股，对应的市盈率将约为246.47倍，将进一步高于同行可比公司静态市盈率平均水平，专业投资机构报出高价的理由究竟为何？
图2：截至2022年4月8日（T-3日）赛微微电可比上市公司市盈率
高估发行价对新股的主承销商也造成不利影响。赛微微电首发的保荐机构国泰君安的子公司证裕投资参与战略配售，跟投获配80万股，此外联席主承销商国泰君安和华泰联合证券合计包销弃股1656370股。截止最新收盘，两位主承销商经过跟投和包销，或合计蒙受浮亏超4000万元。保荐机构子公司跟投的80万股限售期限为24个月。
华夏基金、英大保险曾在多个IPO项目中报价过高
经不完全统计，自科创板正式开板以来，华夏基金和英大保险分别在申购76个和36个科创板新股过程中曾遭遇“高价剔除”的情形。
其中，华夏基金和英大保险分别对24只和1只科创板新股报出“明显”较高的申购价格，申购价较这些新股最终发行价高出三成以上。华夏基金似乎“习惯于”在申购科创板新股时报出高价。
图3：华夏基金、英大保险申购价格“显著”较高的科创板新股
对华夏基金而言，即便报出的申购价格明显较高，该投资机构获配迈威生物、荣昌生物、海创药业等科创板新股的股数依然较高，均超过200万股。截至最新收盘，迈威生物前复权股价为17.15元/股，明显低于其首发价格34.8元/股，华夏基金或蒙受较大浮亏。
2022年一季度业绩下滑 研发投入或不及可比同行
从赛微微电的上市后业绩表现和研发投入来看，公司的后续成长性或存疑。
赛微微电的主营业务为模拟芯片的研发和销售，主营产品以电池管理芯片为核心，应用于笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备（TWS耳机等）。
2022年一季度，公司的营收和归母净利润分别为5338.76万元和1212.03万元，分别同比下降27.44%和27.27%，业绩出现波动下行趋势。受净利润大幅下降影响，当期公司的经营活动现金净流量为-2200.16万元，较上年同期下降近2倍。
图4：赛微微电营收、归母净利润
2022年一季度，赛微微电的销售毛利率为58.21%，较上年全年下降4.11个百分点，处于2018年以来低位。公司的主营业务成本主要由晶圆成本和封测加工费组成，2022年以来，多家晶圆代工巨头提出涨价，未来公司的盈利空间或受挤压。同期，与公司同为采用Fabless模式主营电源管理芯片的可比公司思瑞浦、芯朋微和晶丰明源的销售毛利率均较上年有所下滑。
图5：赛微微电销售毛利率
2018年至2022年一季度，赛微微电的营收规模远不及其同行可比公司，且产品线丰富程度不足。结合公司研发费用率亦未见明显优势，公司的研发投入或不及同行竞争者。
长期来看，公司或难抵御产品更新迭代风险和行业竞争加剧的风险。
图6：赛微微电和可比公司研发费用率、营业收入
根据招股材料，截止2021年6月末，赛微微电的研发人员数量为47人，或不及其可比上市公司。截止2021年年末，圣邦股份、富满微的研发人员数量分别达到602人和450人。
此外，截止2021年6月30日，赛微微电已拥有专利33项、其中发明专利17项，专利数量亦难具优势。截至2021年年末，中颖电子、圣邦股份和富满微分别累计获得发明专利109件、63件和27件。