金宏气体(688106)：纵横发展战略铸就气体龙头

大宗气体为工业制造“血液”，近6年工业气体行业市场规模增速约为10%，预计至2023年中国工业气体市场规模将达到2,172亿元。大宗气体的供给端则较为零散，国内工业气体相关企业超33万家，且区域性明显。环保新规加速了落后产能的淘汰，行业集中度有望快速提升。

受益国内中芯、华虹为代表的晶圆厂产能持续扩张，国内特种气体市场规模仍将维持高速增长，预计2023年中国特种气体市场规模约为264亿元，3年CAGR为15%。电子特气具有较高技术与客户认证壁垒，国内市场被海外寡头垄断，前四家占据国内85%以上份额。我们统计国内9家(拟)上市公司的2020年电子特气营收合计约为25.96亿元，而2020年中国电子特气市场规模已达到173.6亿元，国产率仅为14.95%，空间广阔。

金宏气体经过二十余年发展，已形成特种气体、大宗气体和天然气三大板块，客户涵盖了电子半导体、医疗、环保等行业。公司坚持纵横发展战略：1)大宗气体领域，通过并购横向拓展，立足华东布局全国;2)电子特气领域，持续多年加大研发投入，不断推出IC新产品，部分产品陆续通过了SK海力士、积塔、镁光等验证并量产出货，近期与北方集成签订了12亿半导体用大宗气体订单，公司有望在半导体领域快速增长。

公司是国内电子工业气体龙头，预计未来三年收入CAGR为32.49%，归母净利润CAGR为32.75%，EPS分别为0.40/0.62/0.95元，对应PE分别为71/45/29倍。综合绝对估值、行业平均与公司历史PE(52-98X)，我们给予公司2022年60倍PE，对应目标价37.47元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观波动导致下游需求不及预期;半导体业务研发进度、产能不及预期;上游原材料价格波动的风险;并购大宗气体业务的风险。