中金评白酒股大跌：茅台短期强监管不是坏事，行业长逻辑不变继续看好未来3-5年成长

今天白酒开盘大跌，主要系昨天媒体报道上海严打茅台乱象，超价销售即没收的新闻，引发市场担忧。我们解读如下：

这个事的起始，是从元旦前“要求80%开箱、特约经销商走出写字楼、大商驻场、第三方监管等”开始，后续逐步演化为100%开箱；上周五，市场监督管理局开始检查经销商、专卖店，周末扩散至终端零售商，政策力度空前，我们认为其主要目的在于打击恶意囤货涨价、茅台炒作乱象等。

目前茅台部分市场销售受到影响，经销商和终端较谨慎，这个现象有点类似股票停牌，而买不到茅台让五粮液和国窖短期有所受益，确实渠道上也观察到这个现象。“复牌”之后，我们预计茅台价格会回落一些，但旺盛需求的支撑，决定价格不会下跌太多。所以不用过分担忧对其他白酒的影响。

短期强监管不是坏事，可以打击一些炒作和囤货行为，利好长期发展，实际上这次开箱政策也使得部分经销商消化了较多前两年的整箱库存。后续政策走向有不确定性，但需要明确，茅台的高价主要还是由供不应求决定，这是基本面的核心支撑。

行业长逻辑不变，龙头公司未来3-5年成长比较确定。短期疫情的影响以及限制人口流动的政策已经落地，白酒一季度业绩仍会显著好于去年同期表现（茅台正常打款和发货，业绩也不会有太大影响），继续看好。

推荐顺序：茅台、汾酒、五粮液、老窖、洋河、今世缘、口子窖等

来源：中金公司