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10月15日，南方航空发行的南航转债将开启网上申购，总发行规模为160亿元。
由于发行规模较大，不少投资者表示，顶格申购或“包中签”。
随着转债打新收益走高且风险降低，南方航空股东参与配售的意愿提升。
事实上，除了发行规模，网上打新中签率高低还受其他因素影响。
到底南航转债能否100%中签？另外，是否值得申购？
今年以来最大一笔转债
真能“包中”？
还记得你上次可转债打新中签是什么时候吗？
今年以来，网上打新平均中签率继续走低，平均中签率为0.0086%，不足万分之一，超过10只转债中签率不足十万分之一。
最近发行的多伦转债，网上有效申购数量为851047501.3万元。即使每个申购账户都顶格申购100万元，申购户数也高达8510475户。可转债网上打新竞争之激烈可见一斑。
部分可转债发行情况
投资者对近期即将发行的大盘转债颇为关注。原因很简单，发得多，分到每个账户的数量就多。
15日，南航转债将开启网上申购和原股东配售，总发行规模为160亿元。这是今年以来发行规模最大的转债。
对于如此大的“馅饼”，转债投资者早已沸腾，不少人认为顶格申购“包中签”，甚至有人预计不止中一签。
真的“包中”吗？
网上打新中签率计算公式为：中签率=网上发行规模/有效申购数量。
所以，网上打新中签率高低，不仅跟参与申购的账户数量有关，也和网上发行规模相关。近来，可转债发行基本不采用网下发行渠道，而以原股东配售和网上发行为主，而配售是优先于网上发行的。所以，网上发行规模相当于配售后“剩下”的，与原股东配售比例负相关。
随着转债打新收益走高且风险降低，原股东参与配售的意愿提升。据中证君统计，今年以来的可转债发行方式中，原股东配售规模占发行规模的比例均值为64%。瑞达转债、福莱转债、嘉友转债、国光转债配售比例甚至超过90%。
部分可转债中签率
股东配售比例过高，可供网上发行的转债规模将大幅缩减，特别是当发行规模本就不大时，网上打新中签更是难上加难。例如，瑞达转债、嘉友转债、国光转债的网上中签率均不足十万分之一。
所以，顶格申购南航转债是不是包中签，还得看原股东参与配售的情况。
可以假设一种情形来测算南航转债中签结果。今年以来发行规模最大的转债是国投转债（总发行规模80亿元），原股东配售比例为56.27%。假定南航转债原股东配售比例为60%，那么可供网上发行的部分为64亿元。假设申购户数为850万户且每户顶格申购，那么网上中签率为0.075%，可进入今年以来网上中签率前三名。0.075%的中签率意味着，每户顶格申购100万元，平均可“获得”750元，而一手的面额是1000元。在这种情况下，虽然中签率已经较高，但还不算是“包中”。
不同配售比例网上中签率测算
机构看好
南航转债发行人为国内航空业龙头、A股上市公司南方航空，公司主体和本次债券的信用等级均为AAA，债券初始转股价格为6.24元/股。截至10月14日，南方航空收盘价为6.01元，对应的转股价值为96.31元，溢价率为3.83%。
由于疫情冲击，今年航空业遭遇重挫。南航转债募集说明书显示，2020年上半年，公司因疫情导致营业利润为-123.00亿元，而公司2019年全年实现营业利润32.02亿元，因此公司存在本次可转换公司债券发行上市当年营业利润下滑50%及以上，甚至出现亏损的风险。
今年以来，南方航空股价波动较大。7月末至9月中旬曾震荡走高， 9月下旬再度走低，国庆假期前后有所反弹，但并未持续。
公告显示，本次募集资金将用于飞机购置、航材购置及维修项目，引进备用发动机，以及补充流动资金。
南方航空在募集说明书中表示，募集资金投资项目的实施，将进一步扩大公司业务规模，优化公司资本结构。公司全力推进广州-北京双枢纽战略布局，一方面公司将重点开发大湾区市场；另一方面，着力推进北京枢纽建设。
据募集说明书，本次发行可转债，是南方航空今年之内第三次在资本市场募集资金。今年4月，南方航空在港股市场募集了31.75亿元资金用于补充公司一般运营资金，现基本使用完毕；6月，又在A股市场定增筹资127.76亿元，用于引进飞机、偿还公司借款，其中用于偿还公司借款的35亿元已经使用完毕。
是否值得申购，兴业证券认为，南航转债的条款比较常规，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在19%-23%区间内，价格为114-118元，打新参与没有异议。
招商证券认为，综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购。预计本次转债上市首日价格在108~112元之间。
国盛证券认为，预计南航转债上市首日转股溢价率中枢为20%-22%，对应价格中枢为115元-117元。建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。
编辑：曹帅