2022-04-11国金证券股份有限公司陈屹,王明辉,陈传红对天赐材料进行研究并发布了研究报告《一体化&新材料加持，龙头有望穿越周期》，本报告对天赐材料给出增持评级，认为其目标价位为162.00元，当前股价为86.05元，预期上涨幅度为88.26%。
天赐材料(002709)
投资逻辑
电解液周期性波动，新型添加剂&新型锂盐助力龙头穿越周期。电解液行业在6F周期上行时高自供比例具有较大盈利弹性，在周期下行时凭借成本&客户优势份额进一步提升。我们预计2025年电解液需求约为227万吨。我们认为相较于上次周期，由于新型添加剂和新型LIFSI的加速推广，为电解液厂商提供新的盈利增长点并增强产品竞争力，有助于进一步平滑周期。公司短期仍受益电解液上行周期，根据公司业绩预告，2022年1月-2月公司实现营业收入33亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元左右，同比增长470%左右。长期看，公司新型锂盐LIFSI工艺领先&产能规模大，储备二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯、VC、FEC等产品，产能释放后将为公司注入新动能并进一步提升公司竞争力。
电解液产业链广而深，一体化&循环化布局降本空间大，龙头成本优势强化。电解液溶质、溶剂及添加剂由于品类众多，产业链延伸度较大，覆盖氟产业链、磷产业链、锂等产业链，各个产品具有原材料的协同性和可循环利用性，具有深入一体化布局的企业将具有较大的降本空间。公司产品布局广泛，在锂元素、氟产业链以及对应的酸产业链均具有布局，公司2021年6月募投加码一体化产能。逐步构建了循环一体化产业链，同时掌握液态6F、液态LIFSI工艺，其单吨成本有望相较于晶体工艺进一步下降。
布局正极材料磷酸铁，提供新增量。公司布局30万吨（一期）磷酸铁锂产能已逐步放量，并规划建设10万吨铁锂电池回收项目，对应2.5万吨磷酸铁及6000吨碳酸锂，投产后有望增厚公司营收超30亿。
投资建议及估值
公司在电解液领域一体化持续深化，新型锂盐&添加剂布局领先。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为52、60、67亿元，对应EPS为5.4、6.24、6.97元，对应PE为17.8、15.4、13.8倍，给予公司22年30倍估值，对应目标价为162元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险
下游需求不及预期风险。行业竞争格局恶化风险。限售股解禁风险。六氟磷酸锂周期性波动风险。新客户拓展不及预期风险。产能建设不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司裘孝锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.96亿，根据现价换算的预测PE为68.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为162.94。证券之星估值分析工具显示，天赐材料（002709）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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