出海记：金融界带你一文读懂中国独立云服务提供商金山云

　　北京时间4月18日，中国独立云服务提供商金山云正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO（首次公开招股）招股书，计划于北京时间5月8日晚间正式登陆纳斯达克市场，证券代码为“KC”，金山云的上市也标志着美国证券市场迎来首支纯云概念股，也成为继金山软件，小米集团以及金山办公之后，雷军实际控股的第四家上市公司。

　　从招股说明书看，金山云此次发行2500万股美国存托凭证，相当于375000000股A类普通股，每1股美国存托凭证代表股15股A类普通股；IPO发行价区间为16-18美元，同时金山云按照惯例设定了15％的“绿鞋期权”，意味着金山云承销商可以再额外发行375万股美国存托凭证，按最高价18美元计算，此次金山云上市最高融资超5亿美元。此次IPO的承销商包括摩根大通证券J.P. Morgan Securities LLC、瑞银证券UBS Securities LLC、瑞士信贷证券（美国）有限公司Credit Suisse Securities （USA） LLC和中金公司China International Capital Corp Hong Kong Securities Ltd.。

　　同时招股说明书补充文件中表示，公司现有股东金山集团和小米有兴趣在首次公开募股中，以发行价和与其他相同的条件分别购买2500万美元和5000万美元美国存托凭证。此外欧洲资产管理公司Carmignac Gestion及其关联公司，有意在首次公开募股中，以发行价和与其他相同的条件购买最多价值5000万美元的美国存托凭证。而此次IPO募集到的资金，大约50％用于进一步投资升级和扩展基础设施；大约25％进一步投资于技术和产品开发，特别是人工智能、大数据、云技术和物联网；大约15％用于资助金山云生态系统的扩展和国际存在；大约10％来补充营运资本。

　　下面我们就来了解一下即将于5月8日登陆纳斯达克市场的金山云

　　企业概况

　　公开资料显示，金山云原本隶属于金山软件，于2012年1月成为独立子公司，是一家国内独立云计算服务提供商。同时在开曼群岛法律注册成立了金山云控股有限公司，作为离岸控股公司。2012年4月，金山云计算有限公司将北京金山云计算技术有限公司（或北京金山云计算）注册为中国的全资子公司。2015年12月，金山云计算有限公司在中国注册成立了另一家全资子公司北京云翔致胜科技有限公司或云翔致胜。

　　金山软件曾在2019年11月14日根据港交所上市规则对外披露Kingsoft Cloud Holdings Limited（即金山云）可能分拆上市的消息，金山云是金山软件的非全资附属公司，

　　目前金山云为用户和企业提供云服务产品，拥有完备的云计算基础架构和运营体系，并通过与人工智能、大数据、物联网、区块链、边缘计算、AIoT、AR/VR等优势技术的有机结合，提供适用于政务、金融、医疗、工业、传媒、视频、游戏、教育、互联网、地产-园区、内容安全、内容理解等行业的解决方案。

　　金山云通过深挖客户需求，释放技术和服务优势，全面进军企业级市场，在金融、政企、医疗、AIoT、教育、制造等等行业领域不断取得突破性进展，推出4种32大类金融解决方案、智慧人居等多套更具有企业针对性的全站式解决方案， 成为业务体量持续上升的动力。目前已在北京、上海、广州、杭州、扬州、天津等国内地区，以及俄罗斯、新加坡、美国等国际区域设有绿色节能数据中心及运营机构。

　　在IDC发布《中国公有云服务市场（2019Q3）跟踪》的报告中，阿里云、腾讯云、中国电信、华为云、AWS、金山云分别位于行业头部，共同领跑中国云计算市场快速发展。Frost&；Sullivan数据亦显示，金山云是中国最大的独立云服务供应商，同时也是中国第三大互联网云服务供应商。2019年来自IaaS和PaaS公共云服务的收入在市场份额中占5.4％。

　　融资历史

　　回顾金山云的成长之路，自 2012 年 11 月获得小米科技182万美元天使轮融资后，金山云山云先后完成9轮来自财务投资方和战略投资方的融资，融资总额高达10.2亿美元。其中，雷军一手打造的金山集团和小米科技、以及其担任创始合伙人兼董事长的顺为资本均多次参与投资。

　　2018年1月29日，金山集团发布公告称金山云再次获得2亿美元融资，投后估值达23.73亿美元。这一估值也是当前金山云官网所透露的公司估值。

　　2019年12月2日，金山软件发布公告称，金山云集团与某个金山云股东、高级管理人员及中国互联网投资基金（有限合伙）签订购股协议，同意发行55,089,998股每股票面价值0.01美元的D 系列优先股，中国互联网投资基金以5000万美元完成认购，持股比例约为1.8868％。

　　公司业务

　　根据金山云委托的第三方行业研究公司Frost &Sullivan的说法，金山云是中国最大的独立云服务提供商。该公司已构建了一个全面可靠的云平台，包括广泛的云基础设施、尖端的云产品和架构良好的涵盖公共云、企业云和AIoT云服务的行业特定解决方案。在此基础上，金山云在中国云市场取得了领先地位。

　　• 广泛的云基础架构：金山云已经建立了行业领先的云基础架构，这是其云平台的基础。截至2019年12月31日，金山云拥有一个数据中心和CDN节点网络，在中国以及其他六个国家和地区拥有超过73,000台服务器，并实现了EB级的存储容量。

　　• 尖端的云产品：金山云平台经过专门设计，可以使互联网公司等企业以灵活的分布式方式运营其业务。作为最早为互联网客户服务的推动者之一，金山云已经培育了专有的云技术，并通过各种优质产品成功地将我们的技术能力商业化。

　　• 结构完善的行业特定解决方案：基于各种云产品，公司设计了各种行业特定的解决方案，这些解决方案可以释放我们基础架构资源的全部潜力并为客户增加价值。凭借深厚的行业洞察力，公司已战略性地将业务范围扩展到选定的且快速增长的垂直行业，作为先行者，并通过不懈的执行力建立了领先的市场地位。截至本招股说明书发布之日，金山云已经设计了120多种针对特定行业的解决方案。

　　布局高增长垂直行业

　　凭借行业眼光和准确的判断力，公司战略性地将业务范围扩展到选定的且发展迅速的垂直行业，作为先行者，并通过不懈的执行力建立了领先的市场地位。根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据，采用这种策略后，金山云在2015年至2019年期间的总账单复合年增长率达到了115.5％，而同期中国公共云市场的复合年增长率为61.7％。

　　• 游戏：在2014年开始提供游戏云解决方案，当时移动游戏市场将成倍增长。金山云为游戏公司开发了一个全栈平台，用于在云环境中孵化，测试和操作他们的游戏。借助游戏云解决方案，客户能够为全球所有设备上的游戏玩家提供无缝的体验和直接的可玩性。游戏云解决方案使企业能够开发更好的游戏内的高级独特游戏用户体验，更少的响应时间以及更低的运营和维护成本。

　　截至2019年12月31日，已为巨人网络，Perfect World，Seasun Games和Ourpalm等中国领先的游戏公司提供了游戏云解决方案。根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据，中国游戏云市场的复合年增长率为52.0％，从2014年的人民币14亿元增至2019年的人民币115亿元，并有望在2019年至2024年继续保持高速增长占36.8％。

　　• 视频：在中国视频行业爆发式增长之前，于2016年开始提供视频云解决方案。金山云的整体AI支持视频云解决方案为点播视频和实时流媒体公司提供服务。作为最早为从事视频业务的公司提供云解决方案的云公司之一，金山云已经积累了包括ByteDance，iQIYI和Bilibili在内的高端客户群。根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据，中国视频云市场的复合年增长率从2016年的38亿元人民币增长至2019年的185亿元人民币，复合年增长率为69.0％，并有望在2019年至2024年继续保持高速增长占37.9％。

　　• 金融服务：随着金融服务行业对云的巨大需求，金山云于2018年开始提供金融服务云解决方案。开创了私有实施一站式端到端公共云解决方案的先河，该解决方案可以有效解决金融机构在监管要求和数字化转型中面临的痛点。已成功为中国建设银行和华泰证券等领先机构部署了旗舰项目。根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据，中国银行，金融服务和保险的云市场预计将以28.1％的复合年增长率从2019年的303亿元人民币增长到2024年的1046亿元人民币。

　　财务数据

　　根据招股书显示，2017~2019年公司收入分别为12.36亿元、22.182亿元和39.564亿元，年均复合增长率近80％。其中，金山云的公有云服务收入分别为12.02亿元、22.1亿元、34.59亿元，占总收入比例为97.3％、95.1％和87.4％；企业云服务收入报告期内分别为1527万元、9436万元和4.86亿元，占总收入1.2％、4.3％和12.3％，呈逐年上升趋势。

　　值得注意的是，金山云三年录得净亏损7.143亿元、10.06亿元和11.12亿元，累计亏损28亿元，成立至今累计亏损达到 49.021 亿元。2019年公司毛利润由负转正，金山云近三年毛利率分别为-9.6％，-9％和0.2％，这共实现770万元毛利，2017年、2018年毛利分别为-1.18亿元、-2.00亿元。

　　金山云2019年总营收为39.564亿元人民币（约合5.683亿美元），高于上年的22.182亿元人民币。其中，公共云服务营收为34.588亿元人民币（约合4.968亿美元），高于上年的21.105亿元人民币；企业云服务营收为4.863亿元人民币（约合6990万美元），高于上年的9440万元人民币；其他营收为1120万元人民币（约合160万美元），低于上年的1330万元人民币。

　　--营收成本为39.486亿元人民币（约合5.672亿美元），高于上年的24.186亿元人民币。

　　--总运营支出为11.512亿元人民币（约合1.654亿美元），高于上年的7.790亿元人民币。其中，销售与营销支出为3.174亿元人民币（约合4560万美元），高于上年的1.917亿元人民币；总务和行政支出为2.386亿元人民币（约合3430万美元），高于上年的1.486亿元人民币；研发支出为5.952亿元人民币（约合8550万美元），高于上年的4.405亿元人民币。

　　--归属普通股股东的净亏损为11.609亿元人民币（约合1.668亿美元），相比之下上年同期的净亏损为17.489亿元人民币。

　　--截至2019年12月31日，金山云持有的现金和现金等价物为20.233亿元人民币（约合2.906亿美元），截至2018年12月31日为15.071亿元人民币。

　　股权结构

　　2012年1月，根据开曼群岛法律注册成立了金山云控股有限公司，作为离岸控股公司。2012年2月，将金山云计算有限公司注册为金山云计算控股有限公司在香港的全资子公司。

　　2012年4月，金山云计算有限公司将北京金山云计算技术有限公司（或北京金山云计算）注册为中国的全资子公司。2015年12月，金山云计算有限公司在中国注册成立了另一家全资子公司北京云翔致胜科技有限公司或云翔致胜。

　　2017年12月，金山云计算有限公司在美国成立了全资子公司金山云计算公司，以运营云服务业务并进行云技术和产品的研发。本次发行完成后的公司结构，包括其重要子公司和VIE，假设承销商没有行使购买额外美国存托凭证的选择权。

　　持股分布

　　在金山云主要股东当中，金山集团为第一大股东，持有1,407,275,559股普通股，占总股本的53.8％；小米为第二大股东，持有414,376,000股普通股，占总股本的15.8％；FutureX Entities为第三大股东，持有149,068,637股普通股，占总股本的5.7％。

　　高管持股

　　在首次公开募股之前，金山云董事和高管合计持有公司487,656,000股普通股，占总股本的18.6％。其中，金山云董事会主席雷军代表小米持有414,376,000股普通股，占总股本的15.8％；金山云首席执行官王育林持有54,829,413股普通股，占总股本的2.1％。

　　企业高管

　　雷军自2015年4月起担任董事会主席。雷军先生是小米公司创始人，目前担任小米公司的董事长，首席执行官和执行董事。他于1992年加入金山集团，并在金山集团担任过多个高级职位，从2011年7月以来担任董事会主席。同时2011年至2018年担任猎豹移动公司的董事长。此前在2011年到2016年，担任欢聚时代董事长。

　　邹韬：自2016年12月起担任董事，1997年获得南开大学的科学学士学位，自2018年12月起担任董事会副主席。邹先生于1998年加入金山集团，目前担任金山集团执行董事兼首席执行官。邹先生还担任过Cheetah Mobile董事，迅雷和世纪互联的董事。

　　王育林：于1998年获得南开大学的理学学士学位，并于2008年获得清华大学MBA学位。 在加入金山软件集团之前曾担任凤凰新媒体执行副总裁。随后于2013年12月加盟金山云公司担任总裁职务，主持金山云公司的日常运营工作。

　　何海健：于2003年获得东南大学电子工程学士学位，随后获得University of UniversityMBA学位，CFA特许持有人。2010年至2013年在纽约担任花旗环球金融公司副总裁。 2014年至2015年在香港美银美林担任TMT投资银行部门的合伙人；2015年至2020年先后在高盛（亚洲）有限公司担任TMT（电信，媒体和技术）集团和并购集团的执行董事。于2020年1月担任公司首席财务官。

　　行业前景

　　全球经济正在重构，数字化大潮提速。美国商业研究机构Business Insider提出：2020年将是数字化转型的落地元年。在其发布的《2020年度重要科技趋势预测报告》（30 Big Tech Predictions for 2020）中，针对银行业、通讯技术、数字化媒体、电商支付、金融科技及数字医疗六大领域提出前瞻预测，并指出，未来，我们将在全球范围内看到越来越多的变革力量，最终重塑商业模式、改变人类工作方式以及生活方式。

　　与此同时，中国新基建大潮兴起，中国将是这一轮全球数字化转型升级的急先锋以及最大的市场。公有云作为数字化的基础设施，必将迎来一轮大的发展机遇。5G、IoT、AI，在多重新技术趋势的加持下，社会正在从物理世界向数字世界迁移，数字化来本就是一个不可逆的过程。一场突发的疫情，加速了数字化的进程。

　　根据Allied Market Research 今年最新的市场研究报告，各种云服务的总体市场，其规模在2019年已经达到了2650亿美元，预计到2027年将达到9280亿美元。这也就意味着，从2020年到2027年，市场增长速度将达到16.4％。弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据显示，2018年中国已成为仅次于美国云市场的全球第二大云市场，并且近年来实现了快速增长。中国云服务的市场规模从2015年的人民币450亿元增加到2019年的人民币1,618亿元，复合年增长率为37.7％，预计到2024年将达到人民币5,633亿元，复合年增长率为28.3％ Frost＆Sullivan表示，2019年至2024年将超过美国云市场。

　　此外，中国的云市场仍处于早期阶段，具有巨大的增长潜力，其市场渗透率低于美国。根据弗若斯特沙利文（Frost＆Sullivan）的数据，2019年中国云服务在中国IT总支出中所占比例为6.0％，而2019年美国为15.8％，预计2024年将达到15.8％。

　　2月19日，IDC发布2020年中国云计算市场十大预测到2021年，中国90％以上的企业将依赖于本地/专属私有云、多个公有云和遗留平台的组合，以满足其基础设施需求；到2025年50％的中国企业IT基础设施支出将分配给公有云，四分之一的企业IT应用将运行在公有云服务上。相信公有云在社会经济转型与产业升级需求叠加之下，将成为最有爆发力的一个行业。

　　根据Frost&Sullivan提供的预测数据：自2015年到2019年，中国云服务的市场规模增长了37.7％，从2019年到2024年预计将以28.3％的CAGR增长。经行业纵向划分，对应上述期间，中国互联网云市场的市场规模有望由538亿元升至2175亿元；中国传统企业和公共服务机构的云市场规模有望由1080亿元升至3459亿元。追溯因由，国内云计算落后的根源除了企业信息化程度不高外，还有就是信任问题，由此这也为公有云市场带来了想象空间。而这则体现了第二种趋势，公有云大爆发。

　　企业风险

　　互联网女皇玛丽·米克（Mary Meeker）上个月发布的年度互联网趋势报告显示，善于应用云计算、拥有强大的线上渠道和社交媒体曝光的企业和行业在疫情中的表现突出。不过，金山云上市正值瑞幸财务造假事件发酵，美国监管机构加强对中概股财务审查的时期。美国证监会（SEC）和美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）近期发表了一份联合声明，要求美国投资人警惕中概股的投资风险。“这可能会让美国投资者望而却步，从而为金山云的IPO蒙上阴影。

　　同时在IDC发布《中国公有云服务市场（2019Q3）跟踪》的报告中，阿里云、腾讯云、中国电信、华为云、AWS、位于行业头部，共同领跑中国云计算市场快速发展。报告显示2019年Q3中国公有云IaaS市场规模达144.6亿人民币，同比增长62.2％。其中阿里云早已占据中国云市场的半壁江山。

　　据Canalys2019年四季度中国公共云服务市场报告，阿里云以46.4％市场份额稳坐第一，腾讯云、百度云分列二三，金山云则被以“Others”进行归类。而据IDC此前发布的2019年上半年中国公有云IaaS头部厂商市场份额显示，金山云在公有云基础架构即服务市场份额从2018年的5％上升至2019上半年的5.2％，但排名则从第5滑落至第6。可以说云计算行业的竞争正在进一步变得白热化。

　　另外我们也从招股书中看到，金山云背后两大股东金山集团和小米是其重要客户。两大股东分别持股53.8％和15.8％，占比总和已接近七成。此外过去三年，金山集团一直是金山云客户，为金山云贡献了6.829亿元人民币的营收；小米在2017年和 2018 年分别以占营收27.0％和24.6％ 成为金山云的最大客户，2019 年以14.4％位列第二大客户，过去三年小米总共贡献了14.4亿元人民币的营收。基于这些事实，金山云宣称的 “独立” 定位难免受到质疑。

　　写在最后

　　说起来，金山云与微软云很像。金山与微软起家的业务都是办公软件，微软是世界巨头，金山是中国巨头，两者曾在中国市场有过一战，都是韧性非常强的公司。在公司的战略转型中，金山和微软都自然而然地选择了云计算作为方向。我们看到将微软拉出低谷的就是云计算业务，微软新任CEO纳提拉从2014年上任后就开始全力转型公有云，成为微软二次增长的引擎，也将微软的股价推到了历史高位。金山也是2014年由雷军亲自宣布“All in”公有云，并由此进入了快速增长阶段。

　　虽然当下公有云市场竞争加剧，阿里云、腾讯云、华为云和百度云营收均高速增长，青云、UCloud等体量虽小，但是毛利率（2018年青云39.48％，UCloud 11％）和净利率水平都远高于金山云。同时我们知道，云市场不会是一家独大，从美国的趋势来看，亚马逊起步最早也一直领跑，但是微软云追赶很猛，市场份额不断提升，亚马逊云的市场份额已经见顶。相信

　　已经在金融云、政企和传统企业得到了突破性进展的金山云也能获得一定的市场份额，占据其应该有的番位，何况还有金山及小米系的支持。

　　当然任何事物总有不同的面需要展示，虽然背靠巨大实力，但我们认为金山云赴美上市依旧是“硬着头皮逆势上”。其背后头条系、小米系和金山系的公司都处于业绩扩张期，对IT基础设施的投入比重很大，自然也将为金山云带来可观的收入。但也存在弊端可能衍生出两种情况。第一种大客户加速发展，其营收占比可能继续提高，金山云议价能力将被再次削弱；第二种情况，以技术能力和体量完全可以甩开金山云，形成自己的云服务能力，这两种情况对金山云来说都会很尴尬。。

　　同时我们还发现，金山云2019年营收分别是优刻得和青云科技的2.6倍和10.5倍，但云服务的规模效却并未体现。唯一可能的解释，就是金山云以倒贴客户的方式做生意。这种倒贴客户的模式，在滴滴这样面向消费者的互联网公司中颇为常见，一般是为了培养用户习惯。但对于金山云这样面向B端的企业来说，鲜有走通的先例。

　　最后，我们要说的是，此番金山云赴美上市，有望斩获市场关注、资本助力，提升整体声望、地位，对于公司长远发展将带来积极作用。而当下中概股风波之下，金山云“逆势”而行，是否公司真的有经得起资本市场考验的底气和信心。作为一个重资产、高投入的领域，能否夹缝中突围站到“番位”，一切都是未知。但考虑到云行业的趋势及云计算概念在资本市场的较高关注度，以及作为美股首支纯”云”概念股，一定程度上，金山云存在延续市场热捧的可能性。

　　在中国独立云服务商这条路上，并没有成功先例可循。烧钱形成的大客户战略，像是远处的绿洲，只有穿过一片沙漠后才能知道，是海市蜃楼还是应许之地。