食品饮料：两个维度看食品饮料行业投资机会

国盛证券

五年牛市之后，估值持续攀升，行业竞争格局趋稳，站在当下，应该如何看待后续板块的投资机会?长周期来看，第三产业占比提升的趋势不变，“量缩价增”的背景下，高端品的收入弹性依旧最大。中周期来看，经济进入复苏阶段，可选板块步入顺周期，必选板块亦有看点。短周期来看，关注管理层变化或者激励改善所带来的个股超额收益。此外，消费行为变化催生“新兴行业”，重视成长型赛道的投资机会。基于以上几个维度，我们尝试从一纵一横两个维度找寻2021年度的食品饮料板块投资机会。

一纵：经济顺周期，提价主线贯穿全年

可选板块进入顺周期，消费价格带有望跃迁。一般来说，竞争格局相对垄断的产品会直接提价，而偏向大众消费品属性的产品将会采用推新品、调结构的形式进行升级。高端白酒赛道站位最优，顺周期量价齐升是大概率事件。次高端白酒价格带有望再次迎来跃迁机遇，次高端“高端化”趋势明显。地产酒的升级呈现出阶梯性上行趋势，本轮疫情过后，消费升级行在途中，500-600元价格带快速扩容。高端啤酒餐饮渠道“换代”进行时，疫情加快啤酒高端化进程。喜力、superx、纯麦国宾、乌苏等高端啤酒三季度营收增速均超过30%。

必选板块原材料成本上涨，或催生行业性提价机会。由于需求的稳定性，必选板块量价通常偏平稳，顺周期时不会像可选板块有较大的量价弹性，但亦会有行业性提价之机遇。调味品：受原材料成本上涨影响，粮油、榨菜等品类已率先提价。展望明年，若上游包材价格大幅上涨，或引发调味品更多细分子行业提价。乳制品：原奶价格上行，常温奶竞争有望趋缓。

中低端啤酒：澳麦采购价已涨，预计2021年啤酒企业成本端整体涨幅在3-5%区间，成本端的上涨或将推动中低端啤酒直接提价。

一横：掘金餐饮产业链，把握成长赛道

我国餐饮行业规模2019年达到4.7万亿，2010-19年增长CAGR为11.4%，其中团餐市场规模1.5万亿元，此外我国餐饮连锁化率对标美日仍有较大差距，下游餐饮品牌连锁化、规模化发展，向上催生供应链服务市场。我们当前更看好上游食材工业化、下游餐饮连锁化率提升两条主线，中游供应链相对重资产模式，但是对标欧美其产业发展空间亦较大。

上游：目前集中度化率较低，蓬勃发展，行业工业化、定制化大势所趋。

复合调味料细分赛道较多，其中川香调味料已形成标准化产业链，非辣味目前以定制为主，企业错位竞争。速冻食品跑马圈地走规模化路线，龙头企业积极扩产，市占率持续提升，且呈现出B/C端互相渗透的发展趋势。

中游：对标美国成熟市场餐饮供应链发展，龙头Sysco以规模优势及优质客户服务构筑壁垒，2019财年营收规模601亿美元。我国中游供应链仍处萌芽发展阶段，其中蜀海由海底捞孵化，为中游餐饮供应链的领军企业。

下游：正餐连锁化、团餐标准化大势所趋。当前大众餐饮连锁品牌的主流趋势为单品类细分、简化产品线，提高标准化、可复制性。单品类是容易诞生明星品牌的赛道，具备较强的可复制性。巴比食品锁鲜装发力餐饮零售化，团餐销售占比提升;绝味食品深耕鸭脖主业，布局餐饮生态链。