海澜之家(600398)：高存货带来的隐患，下一只万科A！

公司是私人控股，控股股东质押率为53.79%，有点高。

公司主营高档精纺呢绒、高档西服、衬衫，职业服的生产和销售，染整加工业务。大家都很熟悉，公司主打男装，号称“男人的衣柜”，但除了男装外，公司还有还有女性“OVV”品牌，童装品牌“英氏”，以及潮流品牌“黑鲸”等多个产品线。

受疫情影响，公司净利润同比下降50.69%，营收同比下降19.82%。但即使排除疫情，从往年趋势来看，公司的净利润和营收呈现背离，利收不增利。

公司令人诟病的是它的存货，2020年第三季已有86.38亿元存货，而存货周转率为338.13天。

观察一下，受疫情影响的上半年，营收增加，存货反而减少，是消费者不买新品，反而买存货吗？

不是的，是因为在2020年上半年，公司计提存货跌价为-3.75亿元。

存货与净利润是有关系的。一家公司采购了货物后，会体现在存货里，可能是原材料费，也可能是商品。以服装业为例，存货多是指未能销售的商品。

不过，在公司看来，库存高最重要的原因是运营模式所致。86亿元存货中，6亿元是海澜之家子品牌圣凯诺按订单生产，且尚未发货定制职业装，不存在风险。而其余80亿元存货，包含海澜之家、OVV、海澜优选等品牌。这些又分成两大部分，一部分价值25亿元，为总部仓储备货，目的是方便向门店配送；而另外55亿元，就是放在渠道门店里的备货。

综上所述：

存货也是成本的一种，未销售出去前，存货只会增长公司的经营成本，同时，存货也不能无限期存放，它的价值会随着时间而减少，会造成公司亏损。

所以当一家公司的存货相当大的时候，需要格外注意，尤其是存货和净利润相差较大时，只要公司稍微调整一下存货，就能带来足够的利润增加。当一家公司的存货减值计提后，它的存货就会减少，同时净利润会增加，从而达到修饰利润的作用。而且这样做，是合理的。只是我们需要知道，如果公司修饰利润，年报的时候，存货继续暴雷的风险会比较大。

海澜之家有没有存在这样的问题，要投资者自己判断了。

但公司还有另一个隐藏的问题，就是公司的可转债，2018年公司发行30亿元的可转债，转股价为11.75元/股，而海澜之家的股价为6.90元。根据最新披露的可转债转股结果暨股份变动公告，截至9月30日，累计共有674000元海澜转债已转换成股票，转股数量为54895股。

30亿元仅有67.4万元转股，比例很低，原因是海澜之家的股价一直下跌，远低于转股价，让投资者无利可图。按照可转债的属性，公司是不可能持有这批可转债到期还钱，必定会在期限内降低转股价，或把正股价拉升到转股价，以达到转股的目的。

而照现在公司的正股价约为6.90元，要拉升到11.75元，拉升约一倍，这样做的难度，远高于降低转股价。所以公司可能或者会做这样的操作——降低转股价，然后拉升正股价。现在海澜之家的可转债价格约为98元，已破发，如果想做海澜之家的投资，可以考虑它的可转债，只是期限比较长，可能需要持有一年、两年、三年。