天风证券：给予五粮液买入评级

2022-05-06天风证券股份有限公司刘章明对五粮液进行研究并发布了研究报告《五粮液与系列酒双轮驱动，实现“十四五”规划开门红》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为156.72元。

五粮液(000858)

事件： 2021 年公司实现营收 662.09 亿元，同比+15.51%；归母净利润 233.77亿元，同比+17.15%。其中， 2021Q4 实现营收 164.88 亿元，同比+11.19%；归母净利润 60.50 亿元，同比+11.84%。 2022Q1 实现营收 275.48 亿元，同比+13.25%；归母净利润 108.23 亿元，同比+16.08%。

2021 年，分产品看，经典五粮液拉动品牌价值提升；系列酒集中打造全国性战略品牌，品牌结构持续优化，实现量价齐升。其中，五粮液营收 491.12亿元，同比+ 11.46%；系列酒营收 126.20 亿元，同比+50.71%。分销售模式看，公司不断完善团购体系，加大意见领袖圈层培育；同时线上直营销售稳步建设，直销模式销售收入实现大幅提升。 2021 年经销模式营收 501.37亿元，同比+10.48%；直销模式营收 115.95 亿元，同比+64.37%，其中直销模式占比 18.78%，同比+5.33pct。成本端，毛利率+1.19pct 至 75.35%，净利率+0.54pct 至 37.02%，销售费用率+0.09pct 至 9.82 %，管理费用率-0.17pct至 4.38%，盈利能力有所提升。

22 年 Q1，公司营业收入稳定增长，费用投入稳中有降，盈利能力增强。2022 年 Q1 公司实现营收 275.48 亿元，同比+13.25%；归母净利润 108.23亿元，同比+16.08%；成本端，毛利率+1.98pct 至 78.41%，净利率+1.06pct至 41.28%，销售费用率+0.29pct 至 7.38%，管理费用率-0.35pct 至 3.56%，费用控制有度，疫情影响下仍维持业绩平稳增长。

21 年公司深化终端渠道，进一步拓展高地及重点市场。分地区看，全国均在 30%以上增长，其中西部地区系四季度疫情导致消费场景缺失，东部28.37%（+32.4%）；南部 11.22%（+32.12%）；西部 25.64%（-8.19%）；北部11.38%（+30.2%）；中部 16.62%（+31.9%）。坚持渠道结构优化，构建厂商利益共同体，经销商团队持续扩大， 21 五粮液经销商 2054 家，同比新增93 家；系列酒经销商 602 家，同比新增 87 家。

展望 22 年，五粮液+系列酒双轮驱动有望带动业绩稳增，其中主品牌产品体系持续完善，八代普五整体实现“价稳量升”，经典五粮液成功导入市场，抢占老酒市场份额；系列酒产品集中打造四大全国性战略品牌。拓宽渠道建设，团购体系不断完善，公司力争将“团购” 打造为行业营销标杆，同时扩充电商等新兴渠道，未来直销营收贡献有望增大，销售预期实现新增长。

盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 营收为 781.25/922.08/1065.22 亿元，同比+18.00%/18.03%/15.52% ， 净 利 润 为 278.13/329.08/383.47 亿 元 ， 同 比+18.98%/18.32%/16.53%， EPS 为 7.17/8.48/9.88 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下滑，食品安全风险，疫情反复影响白酒正常消费等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利269.16亿，根据现价换算的预测PE为23.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有44家机构给出评级，买入评级41家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为236.58。证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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