保丽洁：假设不靠谱
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创业板IPO企业保丽洁的募投项目有些令人疑惑。
产能利用率和产能同时下滑，公司却要募资扩产；同时，公司还想募资“补血”，但佐证数据却用的2019年数据来推算，假设增长率与现实情况明显不符。
另外，保丽洁签订上市辅导协议后数月，其实控人将股份半价转让给了直系亲属，还提供了大量的借款。
半价转让股份
保丽洁全称为江苏保丽洁环境科技股份有限公司，主要从事静电式商用油烟净化设备、静电式工业油烟净化设备的研发、生产与销售。
从股权结构来看，保丽洁实控人为钱振清和冯亚东，两人系夫妻关系且合计拥有保丽洁83.57%的表决权。
2017年2月，保丽洁与广发证券签订上市辅导协议，开启了上市征程。
数月后，保丽洁实控人冯亚东于2017年7月将股份转让给了冯贤和冯亚芳，转让的价格为4.15 元/股。同月，保丽洁副总经理迟玉斌受让保丽洁实控人股份的价格为8.3元/股，并且保丽洁还因迟玉斌受让股份，计提股份支付费44.2万元。
“半价”受让股份的冯贤系保丽洁实控人冯亚东之弟，目前担任保丽洁副总经理，并持有公司1.92%股份。
除半价受让外，冯贤415 万元的总对价中有215 万元借款系冯亚东提供，且截至2021年9月30日，只归还了90万元。
冯亚芳则为冯亚东的姐妹，目前持有保丽洁1.92%股份，但未在保丽洁任职。12月2日的问询回复函显示，冯亚芳332万元的总对价中有172万元借款系冯亚东提供，截至回复报告签署日，只有92万元归还。
此次创业板IPO，保丽洁拟募资4.16亿元，发行不超过1736.67万股，占发行后总股份的25.00%。以此计算，公司在不考虑超额配售的情况下达到拟募资额的估值为16.64亿元。
考虑稀释作用后，冯贤和冯亚芳手中股份的估值分别为2396.71万元和1914.04万元，合计为4310.75万元，而成本只有747万元，且保丽洁实控人提供了大量借款。虽然又是半价转让又是提供借款，但保丽洁实控人与冯贤、冯亚芳之间不存在《一致行动协议》。
某上市公司董秘对《国际金融报》记者表示，如果锁定期满，未在公司任职的冯亚芳不需要像实控人一样在减持前进行预先披露。
产能利用率下滑
从业绩来看，2018年至2020年以及2021年上半年，公司的营业收入分别为2.04亿元、2.29亿元、1.82亿元、1.02亿元，归母净利润分别为4248.47万元、5939.65万元、4657.73万元、2171.51万元。
其中，保丽洁2020年营业收入同比下降20.68%，归母净利润同比下降21.58%。主要原因是，保丽洁主要产品之一商用油烟净化设备的收入同比下降36.51%，由1.26亿元降至8008.07万元。
产销方面，保丽洁2020年商用油烟净化设备的产量为1.86万台，而2019年为3.54万台，同比下降47.55%。其2020年销量为2万台，同比下降38.14%。
2020年，保丽洁的商用油烟净化设备的产能利用率为71.43%，相较2019年95.7%的产能利用率，下降了24.27个百分点。但同时，公司的产能还在下降。
保丽洁2020年商用油烟净化设备的产能只有2.6万台，而2019年为3.7万台。关于产能下降，保丽洁在申报稿中表示，受新冠肺炎疫情影响，2020年公司商用油烟净化设备的生产人员及开工时间有所减少，导致其全年产能有所下降。
有意思的是，保丽洁2021年上半年商用油烟净化设备的产能为1.3万台，正好为2020年全年的一半。
这可能意味着，2021年全年，保丽洁该产品的产能仍未恢复到2019年的水平。若按2019年的产能数据计算，则保丽洁2021年上半年该产品的产能利用率不是88.55%，而为62.22%。
在此背景下，保丽洁此次创业板IPO的最大募投项目为油烟净化设备生产建设项目，该项目拟使用2.88亿元募集资金，包含扩大商用油烟净化设备产能8万台/年，为保丽洁2020年该产品产能的3.08倍。
那么，公司的募投项目产能否消化？
此外，保丽洁募资补血的合理性也存在疑点。保丽洁拟使用5000万元的募集资金来补充运营资金。
对此，保丽洁在2021年12月的申报稿中表示，该项目的必要性包括公司业务快速发展带来较大营运资金需求，以及充足的营运资金是公司实现未来发展战略的有力保障。同时，保丽洁还在申报稿中列举了相关的计算公式。但令人疑惑的是，最新版申报稿的披露时间为2021年12月，但保丽洁计算基础仍为2019年数据，销售收入按照每年增长率30%计算。
事实上，保丽洁2020年营业收入同比下滑20.68%，2021年则预计同比增长率只有4.25%至10.08%。
那么，这个数据是否还准确？
并且保丽洁2018年至2020年现金分红1302.5万元、2605万元、2605万元，其中2020年的分红金额相当于当年归母净利润的55.93%、扣非后归母净利润的68.13%。